模型多無亮點(diǎn) 上投阿爾法鶴立15只量化基金
- 來源:投資者報(bào)
- 關(guān)鍵字:模型,亮點(diǎn),阿爾法,基金
- 發(fā)布時(shí)間:2011-04-11 10:29
簡單地說，就是利用基于數(shù)據(jù)模型的量化投資策略運(yùn)作的基金?；鸸拘麄鞔祟惍a(chǎn)品時(shí)，習(xí)慣于用“電腦+人腦”進(jìn)行解釋。
從1971年巴克萊投資管理公司發(fā)行全球第一只定量投資產(chǎn)品至今，量化投資已走過30年歷程。
憑借著良好的業(yè)績表現(xiàn)，這一投資方法已占據(jù)全球投資30%的江山，成為主流的投資方法之一。其中著名的大憲章基金自成立起至2006年的17年間，年化收益率達(dá)到38.5%。
然而，近兩年來，量化基金在全球的業(yè)績并不理想。次貸危機(jī)之后，量化基金一直舉步維艱。
國內(nèi)量化基金的興起，正是在次貸危機(jī)之后。
截至目前，國內(nèi)已成立的采用量化策略的基金有12只，其中9只自2009年以來成立。它們整體面臨業(yè)績不盡如人意的尷尬，據(jù)《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)，它們的年復(fù)合增長率為11.78%，遠(yuǎn)低于平衡類、價(jià)值類、成長類基金。
量化基金成敗，最關(guān)鍵是量化模型的有效性和投資紀(jì)律的執(zhí)行情況。然而，國內(nèi)已有的量化基金兩方面均無太大優(yōu)勢(shì)。
一方面，模型相對(duì)較原始，量化投資策略要么機(jī)械地借鑒國外已經(jīng)公開的模式，要么基于基金公司自有的多因子模型；另一方面，與海外量化基金一樣，具體的模型并不會(huì)公開，這樣投資紀(jì)律便無處考察。
從現(xiàn)有的幾只量化基金過往業(yè)績看，長期業(yè)績較優(yōu)異的是上投摩根阿爾法，自成立以來，年復(fù)合增長率達(dá)到35%，算得上是量化基金的龍頭。
量化模型無亮點(diǎn)
投資模型是量化基金最核心的競爭力。
定量基金經(jīng)理基于對(duì)市場(chǎng)的理解，提煉出能夠產(chǎn)生長期穩(wěn)定超額收益的投資思想，并用歷史數(shù)據(jù)驗(yàn)證其正確性，再由系統(tǒng)根據(jù)提煉出的投資思想，在全市場(chǎng)挑選符合標(biāo)準(zhǔn)的股票，并通過對(duì)收益、風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)化，建構(gòu)最優(yōu)股票組合。
“對(duì)于中國這樣的新興市場(chǎng)，量化投資的關(guān)鍵是能否根據(jù)市場(chǎng)特點(diǎn)，設(shè)計(jì)好的投資模型。”接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)，上海一位從事量化投資的基金經(jīng)理說道。
然而，已有的量化基金中，大多簡單地利用國外已公開的模型，或是用基金公司自有的一些簡單模型，在考察市場(chǎng)的有效性上普遍比較欠缺。
如中海量化策略和南方策略優(yōu)化在行業(yè)權(quán)重配置中均采用的Black-Litterman（BL）模型。
這種模型現(xiàn)是華爾街主流模型，亦是高盛公司資產(chǎn)管理部門在資產(chǎn)配置上的主要工具。
BL模型利用概率統(tǒng)計(jì)方法，將投資者對(duì)大類資產(chǎn)的觀點(diǎn)與市場(chǎng)均衡回報(bào)相結(jié)合，產(chǎn)生新的預(yù)期回報(bào)。即由投資者對(duì)某些大類資產(chǎn)提出傾向性意見，模型根據(jù)投資者的傾向性意見，輸出對(duì)該大類資產(chǎn)的配置建議。
然而，在國內(nèi)市場(chǎng)信息搜集等方面局限性較大的情況下，該系統(tǒng)到底是否有效還僅是基金公司體現(xiàn)其“專業(yè)性”的一個(gè)由頭，有待探討。
國內(nèi)量化基金模型還具有同質(zhì)化特點(diǎn)，表現(xiàn)在對(duì)個(gè)股估值等方法的應(yīng)用上，如PE估值法、PB估值法、PS估值法、PEG估值法、PSG估值法、EV/EBITDA估值法等。
另外，模型是量化產(chǎn)品背后“不能說的秘密”，雖然基金契約中對(duì)要采用的量化模型做了模糊介紹，作為靠“執(zhí)行紀(jì)律”取勝的產(chǎn)品，實(shí)際運(yùn)作是否執(zhí)行到位，也無處查證。
量化基金業(yè)績平淡
量化基金的優(yōu)點(diǎn)首先在于，通過具體的經(jīng)濟(jì)模型對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇行業(yè)評(píng)估并進(jìn)行行業(yè)權(quán)重配置，將基金經(jīng)理的投資理念與分析有效結(jié)合。
其次，覆蓋全市場(chǎng)，避免因基金經(jīng)理個(gè)人偏見或經(jīng)理不足造成選擇范圍局限。
再次，通過基金經(jīng)理精細(xì)化投資運(yùn)作，較好把握細(xì)微的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。
或許是因?yàn)槟Ｐ秃唵卫淄?，以及沒有較好體現(xiàn)A股的特征，比如說波動(dòng)性、“政策市”等，現(xiàn)有的量化基金整體業(yè)績優(yōu)勢(shì)并不明顯。
根據(jù)《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)，可比較的6只“人腦+電腦”量化產(chǎn)品的年復(fù)合增長率為11.78%，低于“人腦”管理的趨勢(shì)類、回報(bào)類、價(jià)值類、平衡類（年復(fù)合增長率均超過18%）。
今年以來，所有量化基金中，超越指數(shù)的僅有采用量化投資的富國滬深300增強(qiáng)指數(shù)型基金，截至4月1日，回報(bào)率為6.94%。
而在估值修復(fù)行情中，以對(duì)估值有量化指標(biāo)要求的華商動(dòng)態(tài)阿爾法、國泰金鼎價(jià)值精選、嘉實(shí)量化阿爾法大幅跑輸業(yè)績大盤，取得負(fù)收益，凈值分別下跌7.2%、6.7%和4%。
上投摩根阿爾法領(lǐng)銜
從已成立的采用量化策略投資的基金中，年復(fù)合增長率大幅超過平均值的僅有上投摩根阿爾法，為35%。但這與該基金是較早采用量化策略的基金之一，成立于2005年10月，經(jīng)歷過2006、2007年的大牛市行情有一定關(guān)系。
截至去年底，該基金資產(chǎn)規(guī)模44億元，自成立以來的回報(bào)率為425%。該基金受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞，持股2.9億份，占基金總份額的21%。
近兩年的市場(chǎng)表明，價(jià)值投資和成長投資在不同的市場(chǎng)環(huán)境中都存在各自的發(fā)展周期，并呈現(xiàn)出一定的適應(yīng)性。而上投摩根阿爾法量化模型適應(yīng)了這一市場(chǎng)特點(diǎn)。
其契約中約定的投資策略重點(diǎn)是“啞鈴式投資”，即投資布局的搭配形同啞鈴，強(qiáng)調(diào)兩端投資，價(jià)值與成長性平衡。
在經(jīng)濟(jì)景氣循環(huán)縮短、市場(chǎng)變化日益加速，多空判斷難度加大的情況下，這種同步執(zhí)行價(jià)值與成長選股策略，兼顧價(jià)值與成長型股票，可以較好地控制組合市場(chǎng)適應(yīng)性，一定程度上能夠排除對(duì)景氣的誤判的概率，有利于多空環(huán)境中均能創(chuàng)造主動(dòng)管理回報(bào)。情況下，這種同步執(zhí)行價(jià)值與成長選股策略，兼顧價(jià)值與成長型股票，可以較好地控制組合市場(chǎng)適應(yīng)性，一定程度上能夠排除對(duì)景氣的誤判的概率，有利于多空環(huán)境中均能創(chuàng)造主動(dòng)管理回報(bào)。
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