經(jīng)濟(jì)增速減緩 貨幣政策兩難
- 來源:投資者報(bào)
- 關(guān)鍵字:經(jīng)濟(jì),增速,貨幣政策
- 發(fā)布時(shí)間:2011-04-11 08:57
經(jīng)濟(jì)下一臺(tái)階，通脹上兩臺(tái)階
去年GDP增幅是10.3%，今年年初，很多人就預(yù)期這一數(shù)字將達(dá)到9.5%、9.8%，是否真是這種情況？
在投資方面，目前主要是靠保障房投資、水利建設(shè)、中西部地區(qū)投資加速，以及鐵路建設(shè)等等，但是這些只能夠彌補(bǔ)我們?nèi)ツ杲咏?5%這樣一個(gè)較快的投資增速（今年一、二月份是23%左右），固定資產(chǎn)投資這塊還可以支撐一下。
但是消費(fèi)和出口都在下滑。我們預(yù)期三月份進(jìn)出口依然是逆差，大概120億，全年外貿(mào)順差大概只能到700億左右。消費(fèi)增速可能在17%左右，這是名義增長(zhǎng)率，還沒有扣除通脹因素。
這樣看來，整個(gè)經(jīng)濟(jì)雖然還是增長(zhǎng)比較快，但是增速畢竟要回落到9%這么一個(gè)水平。所以說從10%到9%，就是下一個(gè)臺(tái)階。
至于說通脹要上兩個(gè)臺(tái)階，是因?yàn)槿ツ闏PI是3.3%，這次政府工作報(bào)告提出的目標(biāo)是4%，我們估計(jì)今年全年CPI大概是5%。從3.3%到5%就是上兩個(gè)臺(tái)階。
在這種情況下，貨幣政策處于兩難。如果繼續(xù)收緊，經(jīng)濟(jì)下滑的勢(shì)頭會(huì)比較迅猛，有硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。如果放松，通脹壓力又會(huì)比較大。
服務(wù)價(jià)格剛性上漲
實(shí)際上，4%的通脹目標(biāo)目前來說很難控制，主要還是因?yàn)榉?wù)價(jià)格。
導(dǎo)致我們通脹的因素有很多，有輸入型因素，有成本推動(dòng)因素，有貨幣供應(yīng)量遠(yuǎn)超預(yù)期因素，還有房地產(chǎn)滯漲后部分資金回流商品市場(chǎng)的因素。在這些因素中，服務(wù)價(jià)格上漲比蔬菜價(jià)格都難以控制。因?yàn)槭卟藘r(jià)格在春節(jié)之后有一個(gè)自然回落的過程，豬肉價(jià)格可以通過增加生豬存欄量來控制?，F(xiàn)在“豬糧比”到達(dá)7倍，處在歷史較高位置，繼續(xù)上漲的空間不大（我們估計(jì)今年豬肉價(jià)格上漲25%，蔬菜價(jià)格上漲10%），但勞動(dòng)薪酬的提高帶有剛性，這樣將導(dǎo)致CPI比較難控制。
在全球貨幣超量發(fā)行的背景下，石油價(jià)格飆升，它的上漲因素會(huì)在今后幾個(gè)月逐步體現(xiàn)出來。我們估計(jì)三月份CPI大概在5.3%，四月份略有回落，五月份繼續(xù)上升，然后到六、七月份創(chuàng)新高，頂點(diǎn)應(yīng)該在6%左右。到下半年，通脹會(huì)有一定回落，但是期望回落到4%以下是非常困難的。
我們?cè)阮A(yù)期CPI大概在4.6%，但由于近期一系列事件的發(fā)生，包括日本地震、核泄漏等事件，使得我們將CPI預(yù)期調(diào)整至5%。
后續(xù)政策如何選擇
目前，存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)加了9次，雖然加息只加3次（注），但是9次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，鎖定了三萬億的銀行存款，導(dǎo)致的直接結(jié)果是相當(dāng)于至少加息300個(gè)基點(diǎn)。
近一段時(shí)間，我跟很多江浙中小企業(yè)主進(jìn)行了交流。他們說現(xiàn)在拿到的銀行利率至少是10%，多的是15%，這還是向銀行拿到的，如果向地下錢莊拿，可能是30%、40%，甚至更多。
為什么說提高存款準(zhǔn)備金率會(huì)使得我們信貸利率水平增加呢？是因?yàn)殂y行的錢比較短缺。因?yàn)殂y行現(xiàn)在要符合資本充足率的要求，如果不符合就會(huì)出現(xiàn)差別存款準(zhǔn)備金率，這樣使得銀行資金收緊。如果中小企業(yè)要獲得銀行信貸，要么在銀行拉一筆存款，要么你去買銀行的基金產(chǎn)品，或者先存一筆保證金，諸如此類，直接間接地提高了信貸成本。
這樣一來，江浙很多中小企業(yè)有不少放棄投資了，溫州有不少企業(yè)已經(jīng)停工停產(chǎn)。雖然中西部地區(qū)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還會(huì)比較快，但是主要靠投資拉動(dòng)。東部沿海地區(qū)占了中國(guó)GDP總量接近60%，如果東部沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回落，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)難以維系。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，如果不加息，可能通脹難以控制，如果加息，對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊可能更大一些。
所以我們預(yù)期接下來的政策，在四月份可能會(huì)有加息的措施。這個(gè)加息屬于被動(dòng)型加息，不是主動(dòng)型加息，主要是為了縮小目前官方利率跟市場(chǎng)利率之間的差距，為了下一步能夠更多地進(jìn)行公開市場(chǎng)操作提供一定的可行性。
目前提高存款準(zhǔn)備金率會(huì)使得市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步趨緊，并不現(xiàn)實(shí)。如果通脹在接下來幾個(gè)月可控的話，今年加息大概最多就兩次，提高存款準(zhǔn)備金率可能還會(huì)有兩次左右，但是這個(gè)空間并不大。我認(rèn)為貨幣政策在下半年可能會(huì)有所放松。
貨幣政策決定市場(chǎng)走向
對(duì)資本市場(chǎng)影響方面，還是不容樂觀。首先企業(yè)資金緊張，使得今年直接融資需求非常大。一級(jí)市場(chǎng)融資規(guī)模還是比較大的，這樣就進(jìn)一步加劇了整個(gè)社會(huì)資金的緊缺，也加劇了二級(jí)市場(chǎng)資金的緊缺。
第二個(gè)方面，由于資金短缺，現(xiàn)在M1已經(jīng)回落到14%，全年M1增長(zhǎng)估計(jì)在11%左右，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)一步收縮。這種情況會(huì)影響到企業(yè)盈利，尤其是中小企業(yè)。
影響中小企業(yè)盈利可以從三個(gè)方面來看：一是勞動(dòng)者薪酬提升，增加企業(yè)成本；二是原材料成本上升；三是資金成本上升，企業(yè)向銀行再借錢利率的上升。這三個(gè)因素導(dǎo)致了中小企業(yè)盈利下降。
對(duì)于A股市場(chǎng)，估值應(yīng)該說非常具有優(yōu)勢(shì)。這兩天整個(gè)亞洲市場(chǎng)表現(xiàn)比較好，包括香港H股。A股在估值方面，與H股相比，已經(jīng)有不少估值優(yōu)勢(shì)。但是現(xiàn)在A股市場(chǎng)面臨全流通，面臨擴(kuò)容壓力，同時(shí)又面臨上市公司盈利增速下滑。
在這種背景下，如果貨幣政策下半年放松，證券市場(chǎng)可能會(huì)有比較好的表現(xiàn)。如果通脹難以控制，然后貨幣政策比較反復(fù)的話，這個(gè)市場(chǎng)可能今年還會(huì)面臨一定的壓力。 （注：采訪者演講時(shí)間在央行2011年4月6日加息之前）
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