日本地震推升全球通脹
- 來(lái)源:投資者報(bào)
- 關(guān)鍵字:日本,地震,全球,通脹
- 發(fā)布時(shí)間:2011-04-11 09:11
不穩(wěn)定的全球經(jīng)濟(jì)再遭重創(chuàng)
盡管日本對(duì)全球貿(mào)易非常重要（約占全球貿(mào)易總額的6%），但很多評(píng)論家認(rèn)為日本災(zāi)難將不會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成重大不利影響。他們表示災(zāi)難事件僅會(huì)損及日本經(jīng)濟(jì)且只是短期影響。并且，日本對(duì)大宗商品和石油的需求下滑將緩解全球市場(chǎng)的價(jià)格壓力。日本災(zāi)后重建所需的大額支出將提升日本國(guó)內(nèi)需求，促使出口減少而進(jìn)口增加，從而有助于平衡全球貿(mào)易流動(dòng)。
但我們認(rèn)為，日本災(zāi)難對(duì)經(jīng)濟(jì)的潛在影響應(yīng)該放在更長(zhǎng)遠(yuǎn)、更廣闊的背景下進(jìn)行分析。關(guān)鍵問(wèn)題在于：鑒于日本國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄水平的壓力，加之負(fù)債過(guò)高、人口老齡化，日本可能需要向舉步維艱的全球經(jīng)濟(jì)尋求融資。全球經(jīng)濟(jì)衰退余波未散，仍脆弱不堪。
可以確定的是，雖然全球工業(yè)產(chǎn)出和GDP出現(xiàn)增長(zhǎng)，但大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家尚難言實(shí)現(xiàn)真正的復(fù)蘇。除德國(guó)外，發(fā)達(dá)國(guó)家失業(yè)率仍居高不下；房地產(chǎn)市場(chǎng)尚未完全復(fù)蘇（事實(shí)上，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)發(fā)達(dá)國(guó)家房地產(chǎn)市場(chǎng)將進(jìn)一步下滑）；而且引發(fā)2008年金融危機(jī)的諸多風(fēng)險(xiǎn)因素仍然存在。
潛在的風(fēng)險(xiǎn)
為了評(píng)估日本災(zāi)難的影響及其將帶來(lái)哪些連鎖反應(yīng)，我們首先需要了解下列潛在風(fēng)險(xiǎn)因素：
第一，政府負(fù)債過(guò)高。平均而言，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，工業(yè)化國(guó)家政府會(huì)動(dòng)用約5%的GDP資金來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。其結(jié)果是，自2008年以來(lái)，任何私營(yíng)部門(mén)的去杠桿化都被增加的公共債務(wù)所抵消。政府財(cái)政每年都會(huì)出現(xiàn)巨額赤字，其中最突出的是美國(guó)（國(guó)際貨幣基金組織預(yù)計(jì)2011年美國(guó)財(cái)政赤字將升至GDP的10%）、日本（9%）和英國(guó)（8%）。
第二，利率過(guò)低。為了抵抗經(jīng)濟(jì)衰退，發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行大幅擴(kuò)張其資產(chǎn)負(fù)債表（本質(zhì)上即為發(fā)行更多貨幣），以提供新的流動(dòng)性來(lái)源。這種積極的貨幣政策持續(xù)至今，導(dǎo)致利率水平相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率而言過(guò)于低下。其結(jié)果是：為新的資產(chǎn)泡沫形成創(chuàng)造了“良好的條件”。
第三，全球貿(mào)易失衡狀況重返危機(jī)前的高位。日本、德國(guó)、中國(guó)以及石油輸出國(guó)擁有大量貿(mào)易盈余，而美國(guó)、英國(guó)、西班牙、葡萄牙和希臘則是主要貿(mào)易赤字國(guó)。這種失衡狀況導(dǎo)致盈余國(guó)家積累了大量外匯儲(chǔ)備，而赤字國(guó)家則擔(dān)負(fù)巨額債務(wù)，從而為下一輪金融危機(jī)埋下伏筆。這種不平衡通常也會(huì)激化貿(mào)易盈余國(guó)家（如中國(guó)）和貿(mào)易赤字國(guó)家（如美國(guó)）在匯率政策上的摩擦和爭(zhēng)執(zhí)，可能導(dǎo)致貿(mào)易關(guān)系更為緊張。
第四，銀行系統(tǒng)依然脆弱。金融業(yè)尚未完全穩(wěn)定，無(wú)力抵抗另一波重大沖擊。比如在歐洲，希臘、愛(ài)爾蘭和葡萄牙政府一直在逃避必要的債務(wù)重組?，F(xiàn)在無(wú)法解決明確的債務(wù)重組需求將只會(huì)增加未來(lái)解決這一問(wèn)題的成本。
第五，新興市場(chǎng)面臨過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體（尤其是中國(guó)和其他亞洲國(guó)家）正在快速增長(zhǎng)，就像從未發(fā)生過(guò)經(jīng)濟(jì)衰退一樣。雖然新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要受?chē)?guó)內(nèi)消費(fèi)和基礎(chǔ)設(shè)施投資的推動(dòng)，但出口仍然是一支重要的推動(dòng)力量。為了維持出口的增長(zhǎng)，這些新興國(guó)家努力阻止本幣兌美元升值（美元仍是全球貿(mào)易主要貨幣）。但隨著貿(mào)易順差導(dǎo)致更多資金流入，這些國(guó)家的央行必須買(mǎi)入更多外匯來(lái)阻止本幣升值。這與發(fā)達(dá)國(guó)家央行推行的定量寬松貨幣政策本質(zhì)上一樣，結(jié)果也相同：這些國(guó)家的貨幣基數(shù)迅速擴(kuò)大，推動(dòng)糧食和大宗商品價(jià)格走高，同時(shí)也推高總體通脹率。（全球糧食價(jià)格走高是當(dāng)今中東地區(qū)局勢(shì)動(dòng)蕩的主要因素之一）
當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)的這些特征導(dǎo)致出現(xiàn)下列惡性循環(huán)情況：主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致公共債務(wù)增加，債務(wù)高企促使實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策，貨幣擴(kuò)張引發(fā)通脹并制造新的資產(chǎn)泡沫，新的泡沫威脅著全球金融系統(tǒng)再度崩潰。
通脹席卷全球？
這次日本災(zāi)難對(duì)全球經(jīng)濟(jì)螺旋式下滑有何影響？簡(jiǎn)言之，這次災(zāi)難將加劇如下這一潛在風(fēng)險(xiǎn)：擴(kuò)大并加速惡性循環(huán)。日本重建將需要大量資金投入，這可能會(huì)引發(fā)一系列破壞性的間接后果。
部分日本重建資金可能來(lái)自于銷(xiāo)售國(guó)外資產(chǎn)。日本是全球最大債權(quán)國(guó)，外國(guó)資產(chǎn)凈值相當(dāng)于其GDP的60%。隨著日本投資者減持其在發(fā)達(dá)國(guó)家的資產(chǎn)，這些國(guó)家的利率可能被推高，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及公共債務(wù)增加。為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，各大央行可能需要購(gòu)買(mǎi)更多債務(wù)才能維持低利率，這無(wú)疑會(huì)增加通脹壓力。
大多數(shù)投資將來(lái)自日本政府。問(wèn)題是，日本已經(jīng)是全球工業(yè)化國(guó)家中債務(wù)最高的政府（相對(duì)于GDP的比例）。日本政府當(dāng)前債務(wù)總額超過(guò)GDP的200%，2010年度赤字達(dá)到GDP的9%。目前，日本政府所持債務(wù)的名義利率極低，僅為1.25%，這主要是因?yàn)槠袢毡菊l(fā)行的債券90%的買(mǎi)家來(lái)自國(guó)內(nèi)，但這種情況可能會(huì)發(fā)生改變。
震前，專(zhuān)家們就警告稱(chēng)隨著日本退休人員數(shù)量增加導(dǎo)致日本私人儲(chǔ)蓄率轉(zhuǎn)為負(fù)值，日本政府將面臨借貸成本不斷上升的壓力。這種趨勢(shì)還將加劇?？紤]到日本基礎(chǔ)設(shè)施重建勢(shì)在必行，私營(yíng)部門(mén)將需要大量動(dòng)用其正在萎縮的儲(chǔ)蓄，同時(shí)日本政府必須進(jìn)一步增加支出。雖然部分支出增長(zhǎng)可能源自于稅收的提高，但大多數(shù)支出將來(lái)自于發(fā)債融資，而且很可能是向國(guó)外投資者發(fā)行債券（鑒于日本人口結(jié)構(gòu)問(wèn)題導(dǎo)致個(gè)人儲(chǔ)蓄減少以及重建需求）。而國(guó)外投資者則會(huì)要求更高的利率回報(bào)。
所有上述因素結(jié)合在一起，將加速已預(yù)計(jì)到的以下進(jìn)程：國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄水平下降、利率升高以及公共部門(mén)融資愈發(fā)困難。有理由假定日本央行將介入為政府融資，這將導(dǎo)致日本政府債務(wù)的貨幣化。歷史上，這一方法總是導(dǎo)致通脹加速。如果金融市場(chǎng)參與者乘此機(jī)會(huì)借入日元并投資于其他資產(chǎn)類(lèi)別，以從預(yù)期的貶值中獲利（即所謂的套利交易），那么將刺激產(chǎn)生新的資產(chǎn)泡沫，尤其是在大宗商品和股市領(lǐng)域。
大宗商品價(jià)格進(jìn)一步上漲的間接影響將引發(fā)中東和其他發(fā)展中國(guó)家更多的社會(huì)動(dòng)蕩。如果社會(huì)動(dòng)蕩蔓延到主要產(chǎn)油國(guó)，則將導(dǎo)致油價(jià)進(jìn)一步走高，發(fā)達(dá)國(guó)家將重回衰退狀態(tài)。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)和其他發(fā)達(dá)國(guó)家央行將繼續(xù)增加貨幣供應(yīng)以推低利率，甚至可能開(kāi)始積極推行新一輪定量寬松貨幣政策并購(gòu)買(mǎi)政府債務(wù)。但這無(wú)疑是火上澆油，因?yàn)檫@類(lèi)政策將推動(dòng)通脹進(jìn)一步升溫。
真正的風(fēng)險(xiǎn)在于，日本發(fā)生的可怕災(zāi)難對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響不僅僅局限于日本。日本危機(jī)將使已經(jīng)存在于全球經(jīng)濟(jì)的惡性循環(huán)加劇。我們應(yīng)為未來(lái)幾年全球貨幣基數(shù)的迅速增長(zhǎng)做好準(zhǔn)備。貨幣增加將導(dǎo)致公共債務(wù)與通脹壓力增加，并產(chǎn)生金融泡沫，這將會(huì)對(duì)全球金融系統(tǒng)的完整性帶來(lái)威脅。各國(guó)政府和央行需要對(duì)此保持警惕。
企業(yè)也同樣要保持警惕。所有企業(yè)從現(xiàn)在開(kāi)始就要做好“通脹準(zhǔn)備”，評(píng)估企業(yè)抵抗通脹的能力，并擬定一整套保護(hù)企業(yè)免受通脹負(fù)面影響的計(jì)劃（參閱BCG于2011年3月出版的聚焦報(bào)告《做好應(yīng)對(duì)通脹的準(zhǔn)備》）。最終，日本地震將不僅僅只影響日本，還將會(huì)影響我們所有人。
?。ㄗ髡呦挡ㄊ款D咨詢(xún)公司資深合伙人兼董事總經(jīng)理）
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