資金流向中國(guó)趨勢(shì)未變
- 來(lái)源:投資者報(bào)
- 關(guān)鍵字:資金,中國(guó),趨勢(shì)
- 發(fā)布時(shí)間:2011-04-11 09:09
全球股票市場(chǎng)，美國(guó)和歐洲在復(fù)蘇背景下穩(wěn)健上行，而新興市場(chǎng)卻陷入持續(xù)震蕩和調(diào)整。這一現(xiàn)象引發(fā)有關(guān)2010年下半年以來(lái)在新興市場(chǎng)泛濫的流動(dòng)性是否回流發(fā)達(dá)市場(chǎng)的爭(zhēng)論。
今年3月，日本地震、海嘯以及核輻射爆發(fā)，短期內(nèi)日元資金在全球范圍內(nèi)急劇收縮，似乎進(jìn)一步強(qiáng)化了這種判斷。
資金流向新興市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力未變
但是我們認(rèn)為，從今年全年的宏觀經(jīng)濟(jì)面來(lái)看，資金流向新興市場(chǎng)特別是中國(guó)的驅(qū)動(dòng)力未變。
首先，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐不同步是導(dǎo)致資金流向新興市場(chǎng)的直接原因。哪里復(fù)蘇快，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快，收益率高，資金就涌向哪里。
2011年一季度，美國(guó)和歐洲在寬松貨幣政策下經(jīng)濟(jì)雖然在復(fù)蘇，其前景并不明朗。發(fā)達(dá)國(guó)家爭(zhēng)相向本國(guó)貨幣市場(chǎng)注入流動(dòng)性，地震過(guò)后日本央行也是如此。國(guó)際金價(jià)連創(chuàng)新高也反映出這種競(jìng)相貶值的速度。發(fā)達(dá)國(guó)家投資和消費(fèi)需求低迷，工業(yè)產(chǎn)出不振，失業(yè)率仍然居高不下，呈現(xiàn)典型的非就業(yè)復(fù)蘇狀態(tài)。
與之相反的是新興市場(chǎng)國(guó)家市場(chǎng)收縮較小，受危機(jī)的影響較輕，也較早的進(jìn)行經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，比發(fā)達(dá)國(guó)家更早實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。
其次，各國(guó)貨幣政策調(diào)整不同步是資金加速流入新興市場(chǎng)的直接驅(qū)動(dòng)力。一方面，發(fā)達(dá)國(guó)家，特別是美國(guó)市場(chǎng)，目前仍在實(shí)行量化寬松政策。去年11月美聯(lián)儲(chǔ)決定啟動(dòng)第二輪量化寬松政策(QE2)，將聯(lián)邦基金利率維持在0~0.25%水平，以低利率刺激經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)。
另一方面，新興市場(chǎng)卻在面臨日益嚴(yán)重的資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通脹壓力，不得不收緊貨幣政策。就中國(guó)市場(chǎng)而言，名義利率提升較慢，但是銀行實(shí)際借貸利率和民間借貸利率已經(jīng)出現(xiàn)飆升，借貸門(mén)檻也在提高。
利差加大，加上美元當(dāng)前整體弱勢(shì)，為美元套利交易盛行鋪平道路，低息借入美元，貨幣轉(zhuǎn)換后進(jìn)入新興市場(chǎng)國(guó)家高息放貸。這和金融危機(jī)前日本零利率狀況下盛行的日元融資套利交易如出一轍。境外資金大舉涌入新興市場(chǎng)國(guó)家，并非僅為博取利差，而是沖著房地產(chǎn)、股票、衍生金融工具等高風(fēng)險(xiǎn)、高收益資產(chǎn)而來(lái)的。
第三，匯率升值預(yù)期本身也可以吸引資金流入。像中國(guó)一樣，很多新興市場(chǎng)國(guó)家匯率在貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)、政治等因素影響下，存在較強(qiáng)的升值預(yù)期。特別是在利率管制國(guó)家，他們尚未完全實(shí)行浮動(dòng)匯率制，由于官方公布匯率調(diào)解遲緩，其升值幅度落后于各種基于市場(chǎng)預(yù)期的“影子匯率”。以美元結(jié)算的NDF（Non-Deliverable Forward，無(wú)本金交割遠(yuǎn)期市場(chǎng)）市場(chǎng)反映了這種預(yù)期，與這些國(guó)家存在貿(mào)易往來(lái)或者設(shè)有分支機(jī)構(gòu)的公司可以來(lái)此套期保值，以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。
第四，資本流入和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)率之間還構(gòu)成一種“自我強(qiáng)化循環(huán)”。國(guó)際貨幣基金組織基于2003年1月至2010年6月的研究發(fā)現(xiàn)，流入新興市場(chǎng)國(guó)家和部分發(fā)達(dá)國(guó)家的資本會(huì)創(chuàng)造“高回報(bào)率”和“低回報(bào)波動(dòng)率”，也就是相對(duì)穩(wěn)定的高回報(bào)。這樣組合會(huì)吸引更多資本流入，進(jìn)一步強(qiáng)化其特性，這種“自我強(qiáng)化循環(huán)”在中國(guó)得到了印證。
相反，如果資本突然反向流動(dòng)，也會(huì)觸發(fā)一個(gè)與之相對(duì)的反向循環(huán)，一旦資本外流和新興市場(chǎng)國(guó)家資本低回報(bào)率相互作用，便會(huì)觸發(fā)這些國(guó)家貨幣與資產(chǎn)的拋售狂潮，如東南亞金融危機(jī)。
中國(guó)是最安全的資金避風(fēng)港
由于新興市場(chǎng)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融體系內(nèi)在的脆弱性，其風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制不健全，不但容易屢屢遭受短期資本流入的沖擊，這種流出沖擊帶來(lái)的后果往往更為嚴(yán)重。
次貸危機(jī)爆發(fā)前，2004年~2007年，資本流入新興市場(chǎng)國(guó)家形成一波高潮。2008年雷曼兄弟倒閉后，資金出現(xiàn)短暫回流，注入美國(guó)國(guó)內(nèi)金融體系。其原因是當(dāng)時(shí)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，持續(xù)惡化，為緩解流動(dòng)性不足和金融市場(chǎng)“去杠桿化”的需求，美國(guó)的跨國(guó)公司大量從海外抽回資金。類似情況在2001年美國(guó)“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”破滅后也出現(xiàn)過(guò)。
2010年隨著危機(jī)逐漸消散，資金又持續(xù)流入新興市場(chǎng)國(guó)家。2011年歐美國(guó)家面對(duì)小幅而持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，歐債危機(jī)緩和，其危機(jī)系數(shù)正在下降，流動(dòng)性充裕，資金必須進(jìn)一步尋找高回報(bào)出路。
歐洲和美國(guó)股市前期已經(jīng)穩(wěn)步上漲，投資人并未看到無(wú)就業(yè)復(fù)蘇背后新一輪的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)在哪里。Google、Facebook、Twitter之后，美國(guó)人還未發(fā)現(xiàn)最新的“新經(jīng)濟(jì)”種子。QE2之后美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買了70%美國(guó)國(guó)債，也意味著美聯(lián)儲(chǔ)也成為了美國(guó)財(cái)政部的出納。美國(guó)的基金經(jīng)理對(duì)美國(guó)國(guó)債的信心降至谷底，巴菲特也表現(xiàn)出了他對(duì)美國(guó)國(guó)債的憂慮。
此時(shí)最好的辦法是什么？將美聯(lián)儲(chǔ)印出來(lái)的紙（美元）兌換成回報(bào)率高、升值預(yù)期強(qiáng)烈的新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣或者各類資產(chǎn)。
追蹤全球資本流向的調(diào)查機(jī)構(gòu)ERRP近期發(fā)布報(bào)告，駁斥了“2011年資本將大規(guī)模流出新興市場(chǎng)國(guó)家”的論調(diào)：3月第二周，流入新興市場(chǎng)的資金已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，一舉扭轉(zhuǎn)此前連續(xù)6周流出的局面。一些國(guó)際投行判斷，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的拋售，亞洲新興市場(chǎng)股市目前已經(jīng)跌至偏低水平。“金磚四國(guó)”（BRIC，巴西、俄羅斯、印度和中國(guó)）通脹情況的逐步改善也是吸引資金流入的重要原因。
目前，外商直接投資項(xiàng)下資金流出基本平穩(wěn)。2001年~2010 年，外商投資企業(yè)的直接投資項(xiàng)下流出(包括企業(yè)清算、減資、歸還外方投資和外方轉(zhuǎn)股等形式)合計(jì) 1103 億美元，相當(dāng)于同期外商直接投資流入的10%。尤其是本輪國(guó)際金融危機(jī)期間，2008 年外商投資企業(yè)流出增長(zhǎng)比較平穩(wěn)，在 2009 年經(jīng)歷較快增長(zhǎng)后，2010 年流出量又有較大回落。
外商投資企業(yè)利潤(rùn)匯出增長(zhǎng)由快轉(zhuǎn)穩(wěn)，積累了大量未分配利潤(rùn)和已分配未匯出利潤(rùn)。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景良好的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，外商來(lái)華投資獲得穩(wěn)定且豐厚的收益。2001年~2010 年，外商投資企業(yè)累計(jì)利潤(rùn)匯出 2617 億美元，占來(lái)華直接投資存量的 22%，年均增長(zhǎng)30%。其中，2002年~2007 年年均增長(zhǎng)36%，國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)的2008年~2010 年轉(zhuǎn)為年均增長(zhǎng) 6%，利潤(rùn)匯出增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩。
另?yè)?jù)外商投資企業(yè)聯(lián)合年檢數(shù)據(jù)顯示，2009 年末，外商投資企業(yè)外方留存利潤(rùn)為 1708 億美元，比上年增長(zhǎng)45%。這顯示外國(guó)投資者在國(guó)際金融動(dòng)蕩中，仍繼續(xù)看好中國(guó)市場(chǎng)前景。
顯然這部分資金選擇繼續(xù)留在高增長(zhǎng)和高回報(bào)的地方，發(fā)達(dá)國(guó)家聯(lián)合“印鈔＋脅迫人民幣升值”的舉動(dòng)無(wú)疑又讓中國(guó)成為最安全的資金避風(fēng)港。這也印證了資金將持續(xù)流入中國(guó)的趨勢(shì)未變。
關(guān)注讀覽天下微信，
100萬(wàn)篇深度好文，
等你來(lái)看……