2012年下半年開始，白酒股算是進(jìn)入了密集“利空”期。即便在“一天一個(gè)壞消息”的情況下，號(hào)稱“中國(guó)巴菲特”的但斌依然力挺他心儀的白酒股貴州茅臺(tái)，對(duì)茅臺(tái)的估值上，這位堅(jiān)定的價(jià)值投資者仍然認(rèn)為該股尚未高估，并且近期還以180元左右的價(jià)格繼續(xù)增持茅臺(tái)。

　　東方港灣投資管理公司董事總經(jīng)理但斌與《投資者報(bào)》分享了他在堅(jiān)守價(jià)值投資過程中的經(jīng)驗(yàn)，并對(duì)白酒股爭(zhēng)議、價(jià)值投資的邏輯，以及未來的股市行情給出了自己的解讀。

　　T：持續(xù)牛了十來年的白酒行業(yè)，最近半年來不斷遭遇“攻擊”，從塑化劑風(fēng)波到中央整治三公消費(fèi)，再到上周因?qū)嵤﹥r(jià)格壟斷被發(fā)改委重罰，可謂“禍不單行”，輿論洶洶。二級(jí)市場(chǎng)上，白酒股更是節(jié)節(jié)下挫，目前為止，這對(duì)你的收益有多大影響？

　　D：這可從2012年我們的凈值變化看出。2012年7月13日平安·馬拉松的凈值為149.43；2012年7月16日中融263·東方港灣1期凈值1.0739，當(dāng)時(shí)茅臺(tái)均值差不多在260元附近。但隨著2012年年底和2013年年初茅臺(tái)受到塑化劑風(fēng)波與中央整治三公消費(fèi)等影響股價(jià)大幅下跌，對(duì)我們的凈值表現(xiàn)影響比較大。但之所以我們的凈值在茅臺(tái)如此大幅下跌的情況下，反而創(chuàng)出近期新高，是因?yàn)槲覀兘M合中其它的股票，在這輪上漲行情中表現(xiàn)更出色。我們的整個(gè)組合，除去茅臺(tái)外都在創(chuàng)出歷史新高。

　　T：有人認(rèn)為，白酒目前遭遇的窘境屬于黑天鵝，無法預(yù)測(cè)，但也有人認(rèn)為對(duì)于快速膨脹并積弊已久的白酒行業(yè)，“這場(chǎng)風(fēng)波是遲早要來的”，你如何看待這場(chǎng)風(fēng)波？風(fēng)波之后白酒行業(yè)會(huì)不會(huì)浴火重生？或者發(fā)生某些分化？

　　D：我們能在茅臺(tái)上堅(jiān)持十年，最根本的思考邏輯是茅臺(tái)之所以這么多年價(jià)升量增，最根本的原因是富裕起來的中國(guó)人民對(duì)美好生活不斷提升的追求。三公消費(fèi)是需求的一部分，但只是次要原因。國(guó)強(qiáng)民富的結(jié)果必然導(dǎo)致對(duì)中華民族酒之精華國(guó)粹茅臺(tái)的需求。而且我們認(rèn)為如果三公消費(fèi)得以控制，政府更清廉有效率，必然導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展得更好，百姓更富裕。如果這個(gè)創(chuàng)造財(cái)富的過程不被中斷，白酒這類消費(fèi)行業(yè)依然會(huì)得到快速平穩(wěn)發(fā)展。2012年和2013年，絕不是終點(diǎn)更不可能是拐點(diǎn)。

　　T：作為價(jià)值投資的中國(guó)踐行者，你獲得了“中國(guó)巴菲特”的贊譽(yù)，但在這個(gè)過程中，你也受到了不少質(zhì)疑，最近有關(guān)“白酒股神話”破滅的討論，又將你推上了風(fēng)口浪尖，有人甚至斷言，重倉茅臺(tái)的但斌將不得不面臨“成也白酒敗也白酒”的命運(yùn)。你會(huì)改變對(duì)白酒股的價(jià)值判斷嗎？為什么？

　　D：我從不承認(rèn)“中國(guó)巴菲特”的贊譽(yù)，我在博客與微博里，一直強(qiáng)調(diào)我只是一個(gè)真誠、熱愛生活的普通投資人。我們過去十年不僅只在茅臺(tái)上獲利巨豐，還在騰訊、張?jiān)、上海家化等等股票上獲得了非常好的收益。最近也有人質(zhì)疑為什么我們?cè)诿┡_(tái)大幅下跌的情況下，凈值還在上升？從凈值的變化，也可以看到我們組合中其它選擇的功力。我相信重倉白酒不會(huì)敗，影響也是短期的，而短期的影響不會(huì)改變我們對(duì)白酒企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值判斷。

　　T：你說過，價(jià)值投資的關(guān)鍵在于堅(jiān)守。但這種堅(jiān)守也引來了一些嘲弄，比如2008年股市崩潰時(shí)，在地產(chǎn)、銀行等周期股的堅(jiān)守曾讓你很受傷?，F(xiàn)在，不少在塑化劑風(fēng)波之后選擇離開的前茅臺(tái)的“堅(jiān)定持有者”，開始嘲笑“上甘嶺上只剩你和美軍作戰(zhàn)了”。對(duì)此，你是如何理解堅(jiān)守的？?jī)r(jià)值投資一定要堅(jiān)守嗎？堅(jiān)守的邊界又在哪里？如果繼續(xù)選擇堅(jiān)守，會(huì)不會(huì)擔(dān)心成為你堅(jiān)守的第二次滑鐵盧？

　　D：2008年我們反思錯(cuò)誤，我們認(rèn)為周期性行業(yè)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中堅(jiān)持是有很大問題的，高杠桿類企業(yè)常常會(huì)導(dǎo)致戴維斯雙殺局面出現(xiàn)。正確的自我認(rèn)識(shí)是對(duì)能穿越周期的消費(fèi)類企業(yè)應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注與投資。2009年6月之后我們逐漸調(diào)整了思路，我們的凈值也從低點(diǎn)上漲了約140%。另外，反思的還有估值與持有問題，這個(gè)我們?cè)凇?012年東方港灣投資管理工作總結(jié)與展望——玫瑰底與最漫長(zhǎng)的牛市》中有詳細(xì)論述。

　　T：不管是在茅臺(tái)上，還是在廣藥上，當(dāng)你所持股票遭遇市場(chǎng)的責(zé)難或者引發(fā)爭(zhēng)議時(shí)，你都會(huì)挺身而出，說一些有利于這些公司的話，甚至為這些公司鼓與呼。有人認(rèn)為，這是屁股決定腦袋，作為利益相關(guān)人，你應(yīng)當(dāng)避嫌，而不是通過自己的影響力來影響市場(chǎng)。你同意這種看法嗎？為什么？

　　D：不同意！正是由于是長(zhǎng)期投資人，是股東，對(duì)企業(yè)比較關(guān)心，研究得比較透徹，知道一些問題的來龍去脈，才更應(yīng)該在企業(yè)被外界誤解的時(shí)候挺身而出，說出事實(shí)。但反對(duì)無中生有！只需要陳述事實(shí)，坦承事件的原委。

　　T：人們常說，知易行難，在投資領(lǐng)域更是如此。我們常常遇到“言必價(jià)值投資”的人，但真正踐行這個(gè)投資理念的人卻少之又少，而運(yùn)用價(jià)值投資理念賺到錢的人就更是鳳毛麟角了。作為最具代表性的價(jià)值投資踐行者，你認(rèn)為在中國(guó)A股市場(chǎng)踐行價(jià)值投資究竟難在何處？?jī)r(jià)值投資的根本邏輯在哪里？又應(yīng)當(dāng)如何踐行價(jià)值投資？

　　D：價(jià)值投資的根本邏輯是找到與企業(yè)一起成長(zhǎng)的共贏點(diǎn)。但在任何一個(gè)市場(chǎng)踐行價(jià)值投資都難，否則就沒有芒格說的“你看伯克希爾在全世界已證明如此成功，但模仿的人，為什么這么少？（大意）”，這可能與人性有關(guān)。堅(jiān)持本身并不容易，一路上漲堅(jiān)持容易，遇到問題堅(jiān)持就需要很多深邃的思考了。

　　我說過有的人從來沒有真正堅(jiān)定過，因?yàn)樗麄儚膩頉]有真正思考過。就像現(xiàn)在的茅臺(tái)，在上甘嶺上戰(zhàn)斗的只剩我一人了，是開玩笑的話，但也符合一些實(shí)際情況，身邊的許多原來信誓旦旦的茅臺(tái)投資人確實(shí)在茅臺(tái)最需要他們支持的時(shí)候都跑了。跑了也沒有對(duì)錯(cuò)之分，想說明的是一項(xiàng)偉大的事業(yè)，對(duì)投資人，持有一個(gè)好公司，堅(jiān)持本身都是最難的事情。臺(tái)上一分鐘，臺(tái)下十年功；鐵杵磨成針，說的都是一樣的道理。

　　T：去年上證綜指跌到2000點(diǎn)左右的時(shí)候，您斷言“玫瑰底”來了，并預(yù)言A股市場(chǎng)將在未來10年里發(fā)生一波波瀾壯闊的慢牛行情。如果這波漫長(zhǎng)的慢牛行情真的發(fā)生了，你最看好哪些行業(yè)？又基于什么樣的邏輯？

　　D：我們還是看好消費(fèi)、醫(yī)藥和互聯(lián)網(wǎng)的平臺(tái)類企業(yè)。我們認(rèn)為這是貫穿未來十年甚至更久遠(yuǎn)歲月的一條投資主線。這是強(qiáng)國(guó)富民和老年化社會(huì)發(fā)展的一種必然選擇。

　　T：最后，除了《時(shí)間的玫瑰》之外，還請(qǐng)你為我們的讀者推薦幾本有關(guān)價(jià)值投資的書籍。

　　D：《窮查理寶典》；《投資者的未來》；《股市真規(guī)則》；《怎樣選擇成長(zhǎng)股》；《偉大的博弈》?！?/p>

　　《投資者報(bào)》記者 李武

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