服裝行業(yè)在2012年經(jīng)營慘淡，有3家服裝類上市公司很可能連續(xù)兩年出現(xiàn)業(yè)績下滑，凱撒股份就是其中之一。

　　值得一提的是，這家業(yè)績持續(xù)下滑的公司近年來不斷從資本市場圈錢，但其募資項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，獲得的收益也微乎其微。其去年底再次拋出增發(fā)方案，最終可能遭遇無人買單的尷尬局面。

　　凱撒股份一直強(qiáng)調(diào)“渠道為王”，其2010年上市募集的就主要用于拓展銷售網(wǎng)絡(luò)，開設(shè)店鋪、擴(kuò)大網(wǎng)點(diǎn)。然而多年來公司網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量激增，產(chǎn)品銷量卻未見起色，由此公司內(nèi)部治理引起外界質(zhì)疑。

　　去年底，公司欲通過定向增發(fā)再度融資買地開店，然而公司投資越多業(yè)績反而越下滑，還有人來為其再融資買單嗎？《投資者報(bào)》欲就有關(guān)問題采訪公司董秘，但公司方面以即將發(fā)布年報(bào)為由拒絕了我們的采訪。

　　業(yè)績連續(xù)兩年下滑

　　凱撒股份1月31日發(fā)布了業(yè)績預(yù)告下修公告，公司預(yù)計(jì)2012年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為3722.48萬元~4581.51萬元，比上年同期下降20%~35%。而2011年公司凈利潤同比下滑9.5%，因此公司業(yè)績連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。

　　公司在公告中稱，業(yè)績下滑主要因?yàn)槭芎暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，服裝市場景氣度下降，公司加大了促銷力度，銷售收入雖同比增長，但毛利率同比下降了5個(gè)百分點(diǎn)左右。另外公司新開業(yè)自營店尚處于培育期，各項(xiàng)支出和費(fèi)用較大，因而效益無法體現(xiàn)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對整個(gè)服裝行業(yè)均有影響，但眾多服裝企業(yè)中，為何凱撒股份的業(yè)績連續(xù)下滑？我們發(fā)現(xiàn)，公司原本主打的高端女裝、男裝產(chǎn)品多年來銷量增長平平，只有毛利較低的皮類產(chǎn)品銷量在穩(wěn)步增加。

　　凱撒股份原以高端女裝市場為主，近年來重點(diǎn)拓展男裝產(chǎn)品，此后又收購廣州集盛服飾皮具公司，皮類產(chǎn)品銷量劇增，公司逐漸形成“三駕馬車”拉動(dòng)的局面。

　　根據(jù)公司2012年中報(bào)，公司女裝、男裝、皮類產(chǎn)品銷售額分別為0.75億元、0.56億元、1.08億元，同比分別增長29%、3%、200%。從收入構(gòu)成來看，皮類產(chǎn)品收入占比從23%上升到44%，成為公司收入最大來源。

　　相比女裝、男裝，公司皮類產(chǎn)品的毛利率要低20個(gè)百分點(diǎn)左右，毛利較低的皮類產(chǎn)品占比提升，公司整體毛利率自然下降。另外，2012年公司女裝產(chǎn)品毛利也出現(xiàn)下滑，拉低了公司的整體毛利率。

　　急速擴(kuò)張拖累業(yè)績

　　公司服裝產(chǎn)品銷量增長緩慢，與公司銷售網(wǎng)絡(luò)的快速增長形成鮮明對比。

　　公司2009年~2011年的全國銷售網(wǎng)點(diǎn)分別為253個(gè)、290個(gè)、431個(gè)，三年增長70%，遠(yuǎn)超同期公司營業(yè)收入10%的增幅。

　　公司聲稱，新開業(yè)的店鋪尚處于培育期，各項(xiàng)支出和費(fèi)用較大，因而效益無法體現(xiàn)。這從公司報(bào)表中可以看到，公司銷售費(fèi)用占公司營業(yè)收入比例迅速提升，2009年僅為17%，而2012年前三季度則已超過31%。

　　公司商鋪的培育期一般也不過兩年左右，但是公司投入巨資，最終其服裝銷量卻未見起色，存貨卻增加迅速。公司2009年底存貨僅1.03億元，而截至2012年三季度末，存貨已高達(dá)3.89億元，翻了近3倍。

　　由此可見，公司的問題并不全在所謂的店鋪培育。公司管理層對公司內(nèi)部管理、外部形勢的把握顯然存在問題。

　　這從公司的高管離職潮也可見一斑。2011年4月~2012年6月，公司高管涌現(xiàn)辭職潮。公司生產(chǎn)總監(jiān)彭偉、研發(fā)總監(jiān)王國海、銷售總監(jiān)林少斌、董事黃禎楷、證券事務(wù)代表邱澤琪、副總經(jīng)理冀顯翼先后辭職或離職。

　　公司方面也曾表示，冀顯翼原分管子公司廣州市凱撒服飾商貿(mào)有限公司，經(jīng)過一年多，業(yè)績情況未達(dá)到預(yù)期，由董呂華接管其工作。

　　仍欲繼續(xù)增發(fā)開店

　　業(yè)績低迷，大力投資的銷售網(wǎng)絡(luò)成效低微，公司卻擬再度增發(fā)圈錢，買地開店。

　　本報(bào)2012年第32期的報(bào)道《凱撒股份濫用超募資金 上市兩年再圈錢》中曾指出，上市兩年之后，在先期募投項(xiàng)目尚未完成時(shí)，凱撒股份發(fā)布增發(fā)預(yù)案，擬再度從資本市場“伸手要錢”，并且其擬融資額與2010年上市時(shí)的實(shí)際募集額相當(dāng)。

　　2012年7月31日，凱撒股份發(fā)布定向增發(fā)預(yù)案，公司擬以不低于7.47元/股的價(jià)格增發(fā)7500萬股，募資總額不超過5.6億元。募集資金將全部用于國內(nèi)銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和增資凱撒(中國)股份香港有限公司。其中，國內(nèi)銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與凱撒股份上市時(shí)的主要募投項(xiàng)目一致。而公司2010年的店鋪擴(kuò)張計(jì)劃還未完成。

　　去年12月27日，公司又公布了增發(fā)修改預(yù)案。在該修改預(yù)案中，公司將發(fā)行價(jià)格調(diào)低至不低于6.33元/股，不過仍欲募資5.6億元。其擬用募集資金購買8間~10間店鋪，并租賃45間~50間。

　　此前有投資者在深交所“互動(dòng)易”上向公司提出質(zhì)疑，公司2010年融資尚未達(dá)到募投效果，現(xiàn)在又提出再融資，公司是不是在惡意圈錢？

　　但對凱撒股份而言，如果做不出好業(yè)績，將來又有誰來為其增發(fā)買單呢？我們欲就以上問題采訪公司董秘馮育升，不過公司方面以即將發(fā)布年報(bào)為由沒有給出合理解釋。■

　　《投資者報(bào)》分析員 劉燁龍

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