過去一年，相比股票市場(chǎng)，債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情突出。然而，從2012年12月初至今短短50個(gè)交易日，上證綜指上漲了400多點(diǎn)，漲幅超過20%。股市走高，是否意味著股債“蹺蹺板”效應(yīng)會(huì)再次出現(xiàn)？

　　接受《投資者報(bào)》采訪的多位基金經(jīng)理認(rèn)為，相比以往，本次股債蹺蹺板效應(yīng)不會(huì)太明顯，這一方面與經(jīng)濟(jì)基本面有關(guān)，另一方面，股市環(huán)境雖然優(yōu)于2012年，但大幅上漲的概率較小。

　　多位固定收益類產(chǎn)品基金經(jīng)理認(rèn)為，2013年債市不會(huì)有去年那樣的好行情，但依然存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　債市存結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　2012年，債市稱得上是牛市，債券型基金最高收益為16.7%，收益率超過10%的債券型基金超過30只，一級(jí)債基、二級(jí)債基的平均收益率超過7%，這樣的業(yè)績(jī)往年并不多見。

　　按照一位基金經(jīng)理的說法，債券型基金7%的收益已經(jīng)是好成績(jī)了。益民基金公司的一位固定收益類基金經(jīng)理也談道，今年可能難以復(fù)制去年的債券行情，因?yàn)榻衲杲?jīng)濟(jì)見底回升已經(jīng)是必然事件，宏觀經(jīng)濟(jì)向好對(duì)債市有負(fù)面影響。

　　去年12月初至今，股市雖然大幅上揚(yáng)，但債市也并沒有下跌，股債“蹺蹺板”效應(yīng)并不明顯。

　　所謂的“蹺蹺板”效應(yīng)，即股市上漲，使得市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好有所轉(zhuǎn)移，債市吸引力下降，導(dǎo)致資金分流，引發(fā)債市下跌。

　　談及此，匯添富固定收益投資副總監(jiān)陸文磊撰文認(rèn)為，從基本面動(dòng)因看，兩大因素決定了股票和債券的相對(duì)價(jià)格走勢(shì)。

　　其一是經(jīng)濟(jì)周期，當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入景氣上升周期或下降周期的時(shí)候，股票和債券走勢(shì)會(huì)相反，此時(shí)股債“蹺蹺板”效應(yīng)會(huì)表現(xiàn)得比較明顯；其二是資金面松緊程度。在資金非常寬?；蚍浅＞o張的時(shí)候，股債漲跌方向往往是一樣的，比如2011年股債雙殺。

　　大成基金股票投資總監(jiān)曹雄飛認(rèn)為，春節(jié)前股指漲幅較大，因此市場(chǎng)有震蕩整固的要求；另外，樓市調(diào)控加碼以及新股發(fā)行重啟的傳聞對(duì)市場(chǎng)心理形成一定壓力。

　　“2013年全年的經(jīng)濟(jì)增速相較于2012年可能出現(xiàn)小幅反彈，但是若通脹快速回升會(huì)影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。整體而言，A股市場(chǎng)面臨的依然是弱復(fù)蘇的背景，甚至可能面臨復(fù)蘇與滯漲的快速轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)。”

　　陸文磊認(rèn)為，目前股債“蹺蹺板”效應(yīng)不顯著，可能有兩方面原因。

　　其一，投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)判斷存在分歧。畢竟目前股市的反彈仍然缺乏持續(xù)的經(jīng)濟(jì)基本面支撐，盡管經(jīng)濟(jì)已經(jīng)呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但尚缺乏明顯的上升動(dòng)力；其二，年初以來市場(chǎng)資金面非常寬松，貨幣市場(chǎng)利率保持在很低的水平，這對(duì)股市和債市都有直接的支撐。

　　“現(xiàn)階段是資金面因素在起主導(dǎo)作用，如果經(jīng)濟(jì)回升的力度繼續(xù)加強(qiáng)，周期性因素可能會(huì)使得股債‘蹺蹺板’效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，從這個(gè)角度來講，二季度可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)比較敏感的時(shí)間窗口，債券市場(chǎng)的波動(dòng)可能會(huì)有所加大?！标懳睦谂袛?。

　　對(duì)于債市的整體走勢(shì)，大多基金經(jīng)理持中性態(tài)度。

　　申萬菱信一位基金經(jīng)理認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)底部特征已經(jīng)非常明顯，經(jīng)濟(jì)增速將溫和回升；2013年下半年通脹壓力漸增；貨幣政策取向?qū)睾头€(wěn)定，降息的概率較小。在此背景下，債券市場(chǎng)需警惕信用風(fēng)險(xiǎn)，中長(zhǎng)期利率產(chǎn)品走勢(shì)以區(qū)間震蕩為主，轉(zhuǎn)債由于債底保護(hù)增強(qiáng)，向下空間有限。

　　上述益民基金經(jīng)理認(rèn)為，目前市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)究竟是復(fù)蘇還是會(huì)再次探底仍然存在分歧，而圍繞這一分歧，信用債將迎來機(jī)會(huì)。但如果二季度初宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下探，投資者對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂程度會(huì)加大，信用等級(jí)較低的債券風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　股市強(qiáng)于2012年

　　債市牛市概率較小，因此，從資產(chǎn)配置的角度來看，投資者配置股票類資產(chǎn)的比例相較2012年，應(yīng)該有所提高。無論是基金公司新產(chǎn)品發(fā)行的動(dòng)向上，還是其對(duì)整個(gè)2013年股票市場(chǎng)的判斷上，都較為樂觀。

　　據(jù)《投資者報(bào)》統(tǒng)計(jì)，2012年全年，近六成新產(chǎn)品都是固定收益類的，主動(dòng)管理的股票型產(chǎn)品（包括QDII）只占兩成。

　　今年以來，從證監(jiān)會(huì)新公布的基金募集申請(qǐng)核準(zhǔn)進(jìn)度可見，建信、中銀和國(guó)海富蘭克林等基金公司均上報(bào)了股票類產(chǎn)品，而上海多家基金公司人士告訴記者，由于股市向好，產(chǎn)品方向也適當(dāng)?shù)卦黾恿斯善鳖惍a(chǎn)品的發(fā)行比重。

　　事實(shí)上，股市經(jīng)歷了兩個(gè)多月的反彈后，包括基金公司在內(nèi)的機(jī)構(gòu)對(duì)2013年的行情由謹(jǐn)慎變得相對(duì)樂觀。

　　大成基金曹雄飛就認(rèn)為，2013年A股市場(chǎng)非金融行業(yè)盈利增速將出現(xiàn)小幅回升，政策釋放的制度改革紅利預(yù)期，使得A股出現(xiàn)向上波段行情的概率較大，但全年難以大幅上漲。

　　“弱復(fù)蘇背景下，通脹回升預(yù)期一般會(huì)快于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度，傳統(tǒng)行業(yè)受產(chǎn)能限制反彈幅度有限，因此成長(zhǎng)股具備更大的投資空間。周期性行業(yè)和非周期性行業(yè)，取決于經(jīng)濟(jì)增速與通脹的轉(zhuǎn)換節(jié)奏，2013年全年風(fēng)格切換將較為明顯?！辈苄埏w判斷。

　　博時(shí)基金公司宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)周期弱復(fù)蘇與制度變革的紅利均在，國(guó)內(nèi)外貨幣環(huán)境與外圍經(jīng)濟(jì)仍存邊際改善的跡象和動(dòng)力，說明支撐A股的基本面因素可能短時(shí)期還不會(huì)消退。

　　“唯一改變的，是上漲之后的估值水平已經(jīng)大幅提升，對(duì)金融服務(wù)業(yè)尤其如此。雖然以國(guó)際投資者的眼光看，銀行等金融股目前的估值仍合理，但估值提升的空間已大為縮窄。建議組合投資者堅(jiān)持偏周期行業(yè)的投資策略，對(duì)周期性行業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)或可更加均衡一些?！蔽壶P春認(rèn)為?！?/p>

　　《投資者報(bào)》記者 岳永明

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