“固定收益類信托產(chǎn)品一直以來(lái)的剛性給付仍在持續(xù)，但隨著包括傳統(tǒng)的房地產(chǎn)信托、工商企業(yè)信托、股票質(zhì)押類信托風(fēng)險(xiǎn)事件的逐步披露，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)打破剛性給付，走向賣者有責(zé)、買者自負(fù)的預(yù)期日漸明朗。”啟元財(cái)富投資分析總監(jiān)汪鵬對(duì)《投資者報(bào)》記者說(shuō)。

　　2012年的信托業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模一如既往地在狂奔，首度超過(guò)保險(xiǎn)業(yè)。

　　根據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，全行業(yè)65家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模再創(chuàng)歷史新高，高達(dá)7.47萬(wàn)億元，力超保險(xiǎn)，成為僅次于銀行的“第二大金融部門”。

　　可是，開(kāi)年媒體爆出的“天津信托陽(yáng)光私募涉嫌詐騙案”無(wú)疑給躍躍欲試的泛資管投資敲響警鐘，投資者如何“拆包”，分辨善偽成為新一年的主題。

　　信托成立：中融為最

　　經(jīng)歷了前幾年的快速增長(zhǎng)，2012年的信托新發(fā)市場(chǎng)的增長(zhǎng)明顯放緩。

　　根據(jù)Wind資訊的信托產(chǎn)品成立日統(tǒng)計(jì)，自2012年1月1日至2012年12月31日，66家信托公司共成立信托產(chǎn)品4985只，環(huán)比增長(zhǎng)7.76%，增速環(huán)比回落了77個(gè)百分點(diǎn)。

　　成立數(shù)量方面，中融信托、中鐵信托、新時(shí)代信托、平安信托、山東信托依次列前五，中融信托第一；甘肅信托、萬(wàn)向信托、英大國(guó)際信托、安信信托、華能貴誠(chéng)信托壓后，華能貴誠(chéng)信托成立數(shù)量最少。

　　發(fā)行收益方面，整體平均預(yù)期收益率為8.55%。其中，平均產(chǎn)品預(yù)期年化收益率最高的機(jī)構(gòu)為西部信托，約10.23%；其次是昆侖信托、中糧信托、甘肅信托、百瑞信托，分別為10.17%、10%、10%、9.86%。

　　除上海信托、重慶信托、廈門信托、國(guó)聯(lián)信托和江蘇信托產(chǎn)品預(yù)期收益率全部缺失外，從披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，平均預(yù)期收益墊后的分別是云南信托、興業(yè)信托、廣東粵財(cái)信托、平安信托和中海信托，平均預(yù)期收益率分別為6.79%、6.58%、6.21%、6%和4.88%。

　　而依據(jù)普益財(cái)富的研究，2012年的集合信托預(yù)期收益率大致呈現(xiàn)出震蕩走低、年底反彈的走勢(shì)。

　　“2012年2~3（不含）年期和3~4（不含）年期產(chǎn)品預(yù)期收益率倒掛現(xiàn)象依然存在，但主要原因相對(duì)2011年有較大變化?！逼找尕?cái)富研究員范杰表示，2011年倒掛的主要原因是2~3年期房地產(chǎn)信托產(chǎn)品收益率較高，且數(shù)量較多和短期資金需求大于長(zhǎng)期資金需求。

　　“但是，2012年倒掛的主要原因是4年以上期產(chǎn)品中有較多的開(kāi)放式產(chǎn)品或資金池產(chǎn)品，投資者持有期往往較短，故收益率偏低；結(jié)構(gòu)性證券投資產(chǎn)品，公布的最高收益率可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于最后產(chǎn)品的實(shí)際收益率?！狈督苷f(shuō)。

　　產(chǎn)品脈搏：六大形態(tài)

　　隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和監(jiān)管政策的變化，2012年信托市場(chǎng)上投資者接觸最多的集合資金信托產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)也正經(jīng)歷巨大變化。

　　產(chǎn)品發(fā)展呈現(xiàn)出了六個(gè)形態(tài)，包括票據(jù)信托消失，股票質(zhì)押信托稀缺，藝術(shù)品、礦產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)暴露，政信信托異軍突起，房地產(chǎn)信托高峰兌付，基金化及TOT的起步，但這些景象都彰顯出2012年的信托業(yè)坎坷依舊。

　　去年，受房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)控影響，信托公司主動(dòng)放緩地產(chǎn)信托的發(fā)行速度，并相應(yīng)提高項(xiàng)目門檻。一季度末，監(jiān)管層對(duì)于銀信合作中銀行繞道票據(jù)信托騰挪信貸空間的行為下令禁止，2012年春節(jié)后的票據(jù)信托驟然謝幕。

　　不過(guò)，票據(jù)唱罷，政信登臺(tái)。由各級(jí)地方政府牽頭主要從事公共基礎(chǔ)建設(shè)的政信合作類信托一躍而起，收益率緊隨房地產(chǎn)類信托產(chǎn)品。

　　“由于政信類產(chǎn)品多有地方政府的隱性擔(dān)保和增信，受到規(guī)避房地產(chǎn)類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的投資者的青睞。房地產(chǎn)信托全年的發(fā)行量稍低于政信類產(chǎn)品，收益率依舊位居榜首，但總體較2011年已然下降了約1.5%~2%?！蓖豉i說(shuō)。

　　他介紹道，2012年度股票質(zhì)押類信托產(chǎn)品變得非常稀缺。自2012年初，通過(guò)集合信托走向市場(chǎng)的股票質(zhì)押類產(chǎn)品逐漸變少，特別是主板流通股質(zhì)押產(chǎn)品幾乎一只難求。市場(chǎng)上目前一些股票質(zhì)押產(chǎn)品也多是創(chuàng)業(yè)板、中小板的限售股質(zhì)押，產(chǎn)品期限較久，但收益率依舊采用股票質(zhì)押產(chǎn)品慣用的較低的收益水平，與其他集合信托產(chǎn)品相比性價(jià)比有限。

　　與此同時(shí)，隨著2010~2011年藝術(shù)品、礦產(chǎn)能源等信托產(chǎn)品的快速崛起，當(dāng)初不完善的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和控制手段，在2012年紛紛招來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，融資方資金鏈斷裂、擔(dān)保措施存在瑕疵等事件，令市場(chǎng)唏噓，多數(shù)信托公司也主動(dòng)停止了該類產(chǎn)品的發(fā)行，存續(xù)的另類信托產(chǎn)品處于聚光燈下，市場(chǎng)仍在靜待其后續(xù)的進(jìn)展和給付情況。

　　此外，房地產(chǎn)信托的兌付險(xiǎn)情一幕幕拉開(kāi)，監(jiān)管的態(tài)勢(shì)時(shí)緩時(shí)快，信托的地產(chǎn)大門亦“半掩半遮”；而基金化TOT類的不定向投資的迅速壯大和監(jiān)管漏洞的顯現(xiàn)，使監(jiān)管層繃緊了神經(jīng)。

　　“由于監(jiān)管規(guī)則的不完善，一些TOT產(chǎn)品無(wú)法避免地偏離受托人主動(dòng)管理的初衷，用于此前一些問(wèn)題項(xiàng)目‘保兌付’的資金騰挪，這對(duì)產(chǎn)品的投資人非常不公平，也引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的注意?！蓖豉i提到。

　　泛資管時(shí)代：需練“拆包”

　　盡管監(jiān)管勒令不斷，信托公司背后風(fēng)險(xiǎn)敞口的控制形勢(shì)依舊嚴(yán)峻。

　　2013年春節(jié)剛過(guò)，“天津信托陽(yáng)光私募涉嫌詐騙案”在市場(chǎng)迅速掀起波瀾，無(wú)疑是給天津信托和認(rèn)購(gòu)優(yōu)先級(jí)的中國(guó)銀行當(dāng)頭一棒。

　　泛資管時(shí)代來(lái)臨，券商資管、基金子公司、有限合伙基金、保險(xiǎn)資管紛紛進(jìn)入信托的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，這需要信托從業(yè)者和信托投資者具有更強(qiáng)的“拆包”及鑒別能力，更清晰地認(rèn)識(shí)產(chǎn)品的本質(zhì)。

　　“市場(chǎng)產(chǎn)品出現(xiàn)各機(jī)構(gòu)的串聯(lián)以及交易結(jié)構(gòu)的嵌套，但對(duì)于投資者而言，建議要堅(jiān)持‘實(shí)質(zhì)重于形式’的原則，不要被產(chǎn)品的包裝形式所迷惑?！蓖豉i指出，任何投資，其收益來(lái)源均始自融資方創(chuàng)造價(jià)值的能力和內(nèi)部管理效率的提高，也就是說(shuō)融資方自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是根本性和絕對(duì)性的。

　　“投資者對(duì)于投資產(chǎn)品，選擇具備‘拆包’能力的專業(yè)顧問(wèn)幫助鑒別產(chǎn)品，淘出適合自身風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)比的機(jī)會(huì)?！蓖豉i說(shuō)。

　　《投資者報(bào)》記者 占昕

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