作為《投資者報(bào)》“上市公司黃連獎(jiǎng)”獲得者之一，在2012年行業(yè)整體不景氣的情形下，亞星客車徘徊于虧損和微利之間。其超低的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)以及貨幣資金持有量，成為入選榜單的主要原因。

　　亞星客車2012年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司有望扭虧為盈，全年將實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)200萬(wàn)元~800萬(wàn)元。但不可否認(rèn)的是，公司近4年凈利潤(rùn)累計(jì)虧損額已超過億元。盡管公司連續(xù)多年?duì)I收持續(xù)增長(zhǎng)，但由于凈利率太低，公司業(yè)績(jī)不斷虧損。

　　與此同時(shí)，公司應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)卻在不斷加劇，其增長(zhǎng)速度甚至超過營(yíng)收增長(zhǎng)率。2012年前三季度，應(yīng)收賬款居然占營(yíng)收的八成以上。大量的“白條”銷售，不得不令人質(zhì)疑其在依靠應(yīng)收賬款粉飾業(yè)績(jī)。

　　此外，公司大量賒銷還導(dǎo)致現(xiàn)金流入不敷出，致使其貨幣資金持有額過低。公司資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀高，達(dá)到歷史高點(diǎn)。

　　盈利能力不敵同行

　　亞星客車全稱為揚(yáng)州亞星客車股份有限公司，其于1999年登陸A股市場(chǎng)，上市已有20余年。但近年來公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)低迷。

　　公司2012年三季報(bào)顯示，其凈利潤(rùn)虧損952萬(wàn)元，這是繼2011年虧損4164萬(wàn)元后再次虧損。其當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)狀況很難與同類上市公司宇通客車和金龍汽車相比。

　　2012年前三季度，宇通客車實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.7億元，同比增長(zhǎng)25%；金龍汽車則實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.4億元，同比微降0.7%。同期兩家公司營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到133億元和135億元，而亞星客車的營(yíng)業(yè)收入僅為7.4億元，不足前者的6%。

　　不僅營(yíng)業(yè)收入輸于同行，其市場(chǎng)占有率也遠(yuǎn)低于后兩者。

　　據(jù)中國(guó)校車交易網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)顯示，2012年國(guó)內(nèi)50家客車制造企業(yè)累計(jì)銷售量達(dá)到了25.5萬(wàn)輛，同比增幅超過5%以上，細(xì)分市場(chǎng)中5米以上客車的累計(jì)銷售量達(dá)到了21.9萬(wàn)輛，同比增幅同樣超過5%。

　　據(jù)亞星客車2012年半年報(bào)顯示，公司銷售客車1738輛，同比增長(zhǎng)30.4%，但從市場(chǎng)占有率來看，卻不足0.8%。而金龍汽車與宇通客車分別為3.1萬(wàn)輛和2.1萬(wàn)輛，市場(chǎng)占有率都在10%左右。

　　受2011年底“校車”事件影響，市場(chǎng)對(duì)校車的需求出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。多家上市公司開始大舉搶占該領(lǐng)域地盤，亞星客車在2012年半年報(bào)中也袒露介入之心。

　　但在客車行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)下，亞星客車卻輸?shù)煤軕K。據(jù)校車交易網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前校車領(lǐng)域銷量前三甲為宇通、長(zhǎng)安、中通，三者共占據(jù)50%以上市場(chǎng)份額，而其余份額也大部分被金龍、東風(fēng)、安凱等客車制造商瓜分，其中難見亞星客車的身影。

　　應(yīng)收賬款驟增占主營(yíng)八成

　　在行業(yè)進(jìn)入微利時(shí)代的背景下，亞星客車營(yíng)業(yè)收入持續(xù)攀升，但盈利狀況卻一直不佳。

　　亞星客車2010年、2011年?duì)I業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)27.4%和21.3%，2012年三季度營(yíng)收更是增長(zhǎng)了42.3%。但亞星客車高速增長(zhǎng)的營(yíng)收卻沒有給其帶來相應(yīng)的收益，公司曾幾度陷入虧損。

　　在營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，其應(yīng)收賬款不斷增加，占營(yíng)收的比例不斷加大。財(cái)報(bào)顯示，截至2012年三季度末，公司應(yīng)收賬款總量達(dá)到6.2億元，占當(dāng)年前三季度營(yíng)收總額的83.7%。2010年和2011年公司應(yīng)收賬款分別同比增長(zhǎng)62%和78.5%。到了2012年前三季度，應(yīng)收賬款增速再次提升，同比增長(zhǎng)87.2%。上述增幅均超過同期公司的營(yíng)收增長(zhǎng)速度。

　　這意味著，在亞星客車營(yíng)收高速增長(zhǎng)的背后，大部分是由巨額的“白條”銷售支撐起來的。這也不得不令人懷疑，公司在依靠大額的應(yīng)收賬款粉飾業(yè)績(jī)。

　　由于大量賒銷，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入不敷出。2012年前三季度公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-9640萬(wàn)元，2011年為-1.5億元。與此同時(shí)，亞星客車短期借款額創(chuàng)出近5年來新高，達(dá)1.9億元。比公司持有的貨幣資金還要多出2000萬(wàn)元。在此情形下，公司資產(chǎn)負(fù)債率到2012年三季度也創(chuàng)出歷史新高，達(dá)85%。

　　壞賬計(jì)提比例低加劇風(fēng)險(xiǎn)

　　應(yīng)收賬款不斷攀升，但壞賬計(jì)提比例過低，令公司的壞賬風(fēng)險(xiǎn)加劇。

　　據(jù)公司2012年半年報(bào)顯示，在5.2億元的應(yīng)收賬款中，有86.6%為1年以內(nèi)的應(yīng)收款項(xiàng)，1~2年的應(yīng)收款項(xiàng)占比10%，總還款情況尚處于良性階段。

　　但由于其應(yīng)收賬款數(shù)額巨大，一旦成為壞賬便可能給公司帶來虧損，此時(shí)，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備就顯得愈發(fā)重要。但在此情形下，亞星客車不僅沒有早作準(zhǔn)備，反而比行業(yè)內(nèi)其他上市公司計(jì)提了更少的壞賬準(zhǔn)備，以期增厚當(dāng)前利潤(rùn)。

　　據(jù)行業(yè)龍頭企業(yè)宇通客車以及與公司市值相等的中通客車2012年半年報(bào)顯示，在2年~3年應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提比例中，宇通和中通為20%，而亞星客車僅為15%；在3年~4年的計(jì)提比例中，宇通和中通分別為40%和30%，而亞星客車為20%；在4年~5年的應(yīng)收賬款中，宇通的壞賬計(jì)提比例為60%，中通為50%，而亞星客車僅為25%。

　　如果三家公司使用同樣的賒銷方法增加營(yíng)業(yè)收入，亞星客車僅通過少計(jì)提壞賬比例這一方法就可以減少大量壞賬準(zhǔn)備，從而減少管理費(fèi)用增厚利潤(rùn)。

　　從公司利潤(rùn)形成來看，扣除營(yíng)業(yè)成本后，致使公司虧損的主要原因就是高額的管理費(fèi)用與銷售費(fèi)用。而亞星客車低比例計(jì)提壞賬準(zhǔn)備無疑是“飲鴆止渴”。這在短期內(nèi)可減少公司費(fèi)用，但卻加大了未來的風(fēng)險(xiǎn)。 ■

　　《投資者報(bào)》分析員 付興

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