機(jī)構(gòu)參與定向增發(fā)的五大盈利要素
- 來源:投資者報(bào)
- 關(guān)鍵字:機(jī)構(gòu),參與,定向增發(fā),盈利
- 發(fā)布時(shí)間:2011-03-28 09:16
今年以來，“新股不敗”神話破滅，醉心于“打新股”的機(jī)構(gòu)回歸夢(mèng)醒時(shí)分，目光轉(zhuǎn)向另一片江湖，于是，機(jī)構(gòu)參與定向增發(fā)的熱情開始悄然升溫。
自股改之后，定向增發(fā)作為上市公司募集資金的手段已運(yùn)行了5年時(shí)間，并成為券商、基金、私募等機(jī)構(gòu)以及自然人股東通過長(zhǎng)期投資盈利的途徑之一。
但投資，就有風(fēng)險(xiǎn)，參與定向增發(fā)也并非進(jìn)了“保險(xiǎn)箱”。特別是在熊市中，機(jī)構(gòu)因股票跌破增發(fā)價(jià)被套的例子并不鮮見。由于定向增發(fā)股份有一年的鎖定期，市場(chǎng)存在不可預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)，如果選錯(cuò)了公司，參與增發(fā)就可能變成“杯具”。
這些實(shí)施定向增發(fā)的公司，誰能給機(jī)構(gòu)帶來更高的收益？通過詳細(xì)梳理過去的一些案例，我們發(fā)現(xiàn)仍有一些規(guī)律可循。
《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計(jì)了2010年實(shí)施定向增發(fā)的112家上市公司，以增發(fā)價(jià)與今年3月18日的復(fù)權(quán)價(jià)格進(jìn)行對(duì)比，找出其中的高收益公司。
為了讓統(tǒng)計(jì)結(jié)果有更大的參考價(jià)值和實(shí)用性，我們過濾掉了重大資產(chǎn)重組和認(rèn)購(gòu)股東3人以下的定向增發(fā)案例。一是資產(chǎn)重組風(fēng)險(xiǎn)較大，參與者多知曉內(nèi)幕；二是參與者少，中間可能有貓膩，機(jī)構(gòu)參與時(shí)也應(yīng)盡量避開此類案例。因此2010年剩下的案例共112個(gè)，以此為總樣本。
現(xiàn)在這些定向增發(fā)股正陸續(xù)解禁并上市流通，我們用市價(jià)與當(dāng)初的增發(fā)價(jià)進(jìn)行對(duì)比來計(jì)算收益率，即賬面利潤(rùn)率。
結(jié)果顯示，其中有13家公司增發(fā)后上漲超過1倍；收益在50%至1倍之間的有26家；另有17家收益率低于10%，其中10家處于虧損狀態(tài)。
在大盈與小盈、盈利與虧損之間，到底蘊(yùn)藏著哪些特點(diǎn)？我們歸納出5點(diǎn)要素，沿此路徑挖掘，獲得高收益將是大概率事件，這無論是對(duì)參與定向增發(fā)的機(jī)構(gòu)，還是對(duì)在二級(jí)市場(chǎng)上買賣的投資者來說，都有一定的參考意義。
第一，按行業(yè)選擇時(shí)，專用設(shè)備(以工程機(jī)械為主)、紡織行業(yè)收益率最高， 中藥行業(yè)最低；第二，流通市值越小越好；第三，增發(fā)市盈率越低越好，同一行業(yè)中尤其要選市盈率低的；第四，考察歷史業(yè)績(jī)，過往兩年業(yè)績(jī)持續(xù)下降，未來平均收益率反而較高；第五，參與者當(dāng)中有個(gè)人股東為佳。
專用設(shè)備、紡織收益率高
定向增發(fā)公司中，專用設(shè)備行業(yè)帶來的收益率最高，紡織行業(yè)次之。2010年表現(xiàn)最搶眼的醫(yī)藥行業(yè)收益率最低。
112個(gè)案例當(dāng)中，以分類比較詳細(xì)的申萬二級(jí)行業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)，屬于機(jī)械設(shè)備類的專用設(shè)備行業(yè)公司收益率最高。樣本中共有5家此行業(yè)公司實(shí)施定向增發(fā)，分別是中聯(lián)重科、徐工機(jī)械、方圓支承、三一重工、太原重工，和增發(fā)價(jià)相比，平均收益率高達(dá)137%。其中收益率最高的三一重工達(dá)到393%，最低的太原重工也有38%。
專用設(shè)備行業(yè)中有代表性公司是中聯(lián)重科，其在2010年2月12日實(shí)施增發(fā)，有9家機(jī)構(gòu)參與，增發(fā)價(jià)為18.7元，比管理層規(guī)定的底價(jià)高4.3%，但比當(dāng)時(shí)市場(chǎng)均價(jià)低24%。9家機(jī)構(gòu)全部是現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，大股東沒有參與，這是市場(chǎng)所認(rèn)為的最純粹的定向增發(fā)，剔除了大股東為了表示對(duì)公司未來充滿信心，用現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)或以資產(chǎn)作價(jià)認(rèn)購(gòu)，擾亂市場(chǎng)理性判斷的情況。
增發(fā)完成后，中聯(lián)重科股價(jià)有所攀升，至2010年4月大盤深度調(diào)整，其也難逃厄運(yùn)，股價(jià)急速下挫，7月2日最低為15.66元，比增發(fā)價(jià)18.7元低17%，9家機(jī)構(gòu)賬面紛紛虧損。后來的走勢(shì)證明此時(shí)是二級(jí)市場(chǎng)參與者最好時(shí)機(jī)。大盤自7月2日觸底反彈，中聯(lián)重科股價(jià)連漲4天，機(jī)構(gòu)隨即解套。8月份其披露中報(bào)，并同時(shí)公布10送15股派1.7元這一當(dāng)時(shí)最高的送轉(zhuǎn)方案，激起了市場(chǎng)熱情，股價(jià)開始迅速拉升，今年以來即使是最低價(jià)，也高于增發(fā)成本價(jià)50%以上。鎖定期1年后的今年2月14日情人節(jié)，增發(fā)股份正式解禁上市交易，各家參與者都能輕松獲利出局。
排在專用設(shè)備之后的是紡織行業(yè)，作為勞動(dòng)密集型行業(yè)，紡織板塊在市場(chǎng)上多年沒有龍頭股誕生，但6家實(shí)施定向增發(fā)的公司，平均收益率卻高達(dá)74%，分別是深紡織A、華孚色紡、眾和股份、新野紡織、新民科技、宏達(dá)高科。收益率最高的新民科技達(dá)到169%，最低的華孚色紡也有23%。
之后依次是非汽車交運(yùn)設(shè)備、電力、白色家電等，中藥行業(yè)排名墊底，平均收益為26%。4只中藥股增發(fā)時(shí)間均在2010年11月、12月，現(xiàn)在尚在限售期內(nèi)，浮盈最高的紫鑫藥業(yè)為65%。
但值得注意的是，其中有1只股票——江中藥業(yè)股價(jià)已跌去10%。其增發(fā)價(jià)格為36元，在四家公司中居于較高位置。截至今年3月18日，參與其中的6家機(jī)構(gòu)浮虧，其中包括社保502組合、華商旗下3只基金、中信證券、五礦集團(tuán)財(cái)務(wù)公司等市場(chǎng)知名的機(jī)構(gòu)投資者。2010年醫(yī)藥行業(yè)是市場(chǎng)中表現(xiàn)最好的品種之一，由于其二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格走高，以此為定價(jià)依據(jù)的增發(fā)價(jià)格也隨之水漲船高，而今年以來醫(yī)藥股普遍步入調(diào)整通道，這就造成中藥股增發(fā)后的收益率整體偏低。
流通市值以小為美
炒作小市值股票一直是A股市場(chǎng)的一大特色，定向增發(fā)同樣不能免俗，據(jù)《投資者報(bào)》統(tǒng)計(jì)，小市值股票增發(fā)后的收益率明顯偏高。
這主要因?yàn)?010年以來，大盤股頻頻受到冷遇，市場(chǎng)成為中小盤股的天下。定向增發(fā)樣本中，通過統(tǒng)計(jì)收益率前后各20名，從總股本、流通股本、總市值、流通市值四項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，都是越小的公司收益率越高。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以收益率前20名股票平均4.2億股的總股本為界限，低于此值的增發(fā)股平均上漲53%，高于此值股票漲幅只有38%，兩者相差了13個(gè)百分點(diǎn)。
收益率前20名股票流通股本平均只有2.91億股，只占收益率后20名股票平均值的19%。從流通市值來看，收益前20名股票平均為47億元，僅為后20名的35%。一方面，市場(chǎng)游資更愿意選擇價(jià)格容易操作的股票；另一方面，即使參與定向增發(fā)的機(jī)構(gòu)被套牢，要找過橋資金幫忙脫身，也是資金量少的更好找。這也就是小市值股票增發(fā)后收益率更高的原因。
另外還要看總市值和流通市值間的差距，這體現(xiàn)的是原發(fā)限售股東持有股票的市值，這一部分股票成本低，股東賣出堅(jiān)決且不計(jì)成本，對(duì)市價(jià)沖擊更大。收益前20名股票總市值與流通市值的差距只有24億元，后20名卻達(dá)到了91億元，是前者的4倍有余，顯然后20名股價(jià)受到的壓力更大。
增發(fā)市盈率越低越好
市盈率是市場(chǎng)的重要估值指標(biāo)。定向增發(fā)中同行業(yè)公司之間橫向?qū)Ρ?，認(rèn)購(gòu)市盈率越低，后續(xù)上漲的幅度越大。
定向增發(fā)價(jià)格底價(jià)是公告前20個(gè)交易日均價(jià)的90%以上，到實(shí)際實(shí)施時(shí)因市場(chǎng)變化，有時(shí)市價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)高于底價(jià)，上市公司一般都會(huì)參考市價(jià)及底價(jià)，做一個(gè)中和，再讓參與者報(bào)價(jià)認(rèn)購(gòu)，此時(shí)參與價(jià)格就大有學(xué)問。
統(tǒng)計(jì)樣本中，后續(xù)漲幅與參與市盈率成負(fù)相關(guān)，市盈率區(qū)間越低，后續(xù)平均漲幅越大。20倍之下平均收益率是61%；市盈率上升到50倍以上時(shí)，平均收益率只有41%。專用設(shè)備是平均收益率最高的行業(yè)，市盈率多集中在25倍以下，平均為27倍，而中藥行業(yè)市盈率達(dá)50倍。
同一行業(yè)內(nèi)部更應(yīng)該用市盈率做標(biāo)尺，互相之間進(jìn)行對(duì)比。如專用設(shè)備行業(yè)三一重工市盈率最低，僅為12倍，收益率卻最高；紡織行業(yè)也同樣，市盈率16倍的新民科技收益率最高。
業(yè)績(jī)滑坡反而有上漲空間
業(yè)績(jī)連續(xù)上漲可能成為公司路演時(shí)的漂亮說辭，卻不能成為參與定向增發(fā)者能獲得高盈利的依據(jù)。
去年增發(fā)的公司中，有43家2007年至2009年連續(xù)兩年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，參與增發(fā)者平均收益為42.7%。而同期連續(xù)兩年下滑的11家公司，平均收益率卻達(dá)到了54.6%，高出11個(gè)百分點(diǎn)。43家中有5家、占比12%的公司目前增發(fā)參與者處于被套狀態(tài)，而11家業(yè)績(jī)下降公司的參與者全部是盈利狀態(tài)，最低者也盈利10%。
業(yè)績(jī)連續(xù)上漲的西南證券、江中藥業(yè)、廣州國(guó)光、復(fù)星醫(yī)藥、時(shí)代出版，目前參與增發(fā)者虧損2%至15%之間；業(yè)績(jī)連續(xù)下滑的海馬股份2007年至2009年業(yè)績(jī)分別是4.9億元、0.49億元、-2.48億元，參與者則盈利27.7%。
業(yè)績(jī)下降者反而盈利多，這種狀況仿佛與人們的慣性思維背道而馳，但這其實(shí)和增發(fā)價(jià)高低及后續(xù)業(yè)績(jī)變化有關(guān)。
公司凈利潤(rùn)連續(xù)兩年上漲，預(yù)示著未來收益還會(huì)提高，市場(chǎng)自然會(huì)給予更高的估值，券商研究員發(fā)布的研究報(bào)告也會(huì)是一片贊譽(yù)之詞，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格自然被推得越來越高，增發(fā)價(jià)也隨之提高，侵蝕了未來收益空間。
年度利潤(rùn)越來越低則是另一種態(tài)勢(shì)。投資者看到的是一個(gè)凈利潤(rùn)逐年日漸下滑的公司，券商研究員給出的評(píng)級(jí)也較低，市場(chǎng)交易者越來越少，市價(jià)逐漸降低，增發(fā)價(jià)也隨之降低，反而為未來的上漲留出空間。事實(shí)上，下降的業(yè)績(jī)是否真實(shí)只有公司自己最清楚，業(yè)績(jī)連續(xù)下降還能說服機(jī)構(gòu)投資者去認(rèn)購(gòu)自己的股票，里面難免有些“隱情”，其業(yè)績(jī)下降的真正原因可能正是為了壓低市場(chǎng)價(jià)格以利于定向增發(fā)成功。并且上市公司可能還會(huì)承諾，增發(fā)成功后解禁股上市那一年，將是業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)的年份。數(shù)據(jù)證明這種猜測(cè)可能成立。
2010年實(shí)施增發(fā)前業(yè)績(jī)下滑的11家公司中，現(xiàn)在已有10家業(yè)績(jī)大幅回升，其中6家2010年業(yè)績(jī)高過2008、2009年，另外4家在去年前三季度收益與2009年全年持平，業(yè)績(jī)趕超2009年已經(jīng)板上釘釘。如此大的反轉(zhuǎn)比例絕不能以“業(yè)績(jī)突然好轉(zhuǎn)”來解釋?？梢源y(cè)其前兩年刻意做低利潤(rùn)，讓參與者買在業(yè)績(jī)底部，增發(fā)后將業(yè)績(jī)大幅釋放，將之前隱藏或通過會(huì)計(jì)手段實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)顯山露水，目的是激起市場(chǎng)熱情，利于參與者賣在業(yè)績(jī)“V”型反轉(zhuǎn)時(shí)，收益率自然有了保障。
有個(gè)人股東參與
樣本數(shù)據(jù)顯示，有個(gè)人參與的定向增發(fā)股收益率明顯高于大股東、關(guān)聯(lián)股東及機(jī)構(gòu)投資者參與的股票。
定向增發(fā)認(rèn)購(gòu)者主要分成三類：以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)的大股東、關(guān)聯(lián)股東，以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者，包括社保組合、基金等，還有以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的個(gè)人投資者。樣本案例中，有56只含有自然人參與的股票，平均上漲49%，收益率最高的前10個(gè)案例都超過了70%，即使是后10名，也達(dá)到15%以上。純粹機(jī)構(gòu)投資者參與的案例是25個(gè)，平均漲幅只有30%。
恒星科技于2010年6月定向增發(fā)，當(dāng)時(shí)市價(jià)在10元附近，最低曾經(jīng)達(dá)到9.71元，最終以10元價(jià)格發(fā)行，曹魯江、劉愛新兩位自然人合計(jì)認(rèn)購(gòu)930萬股，接近發(fā)行量40%，今年6月股票解禁，到現(xiàn)在為止二人已經(jīng)盈利2倍有余。
證券市場(chǎng)新涌現(xiàn)出增發(fā)專業(yè)戶，其操作水準(zhǔn)也讓人側(cè)目。
李紹君曾參與新大陸增發(fā)，認(rèn)購(gòu)600萬股，投入資金4500萬元，到現(xiàn)在為止，盈利1.55倍，他同時(shí)參與的南通科技、澳洋科技分別盈利21%、61%。與其一樣成績(jī)不俗的是張傳義，也參與了新大陸增發(fā)，此外，參與的北斗星通也處在盈利水平。
參與了兩只以上增發(fā)股的自然人股東中，尚未出現(xiàn)虧損情況。而基金、社保等機(jī)構(gòu)投資者參與的西南證券、中國(guó)國(guó)航、江中藥業(yè)還處在浮虧狀態(tài)。
自然人參與的股票盈利高，或者是其參與前為了自己資金安全考慮做了一些功課，抑或機(jī)構(gòu)投資者參與時(shí)有一些不為人知的潛規(guī)則夾雜其中，擾亂了他們的判斷，目前尚難下定論，按統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)證明個(gè)人投資者勝過機(jī)構(gòu)卻是事實(shí)。
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