加息遲緩究竟在為誰讓步
- 來源:投資者報
- 關(guān)鍵字:加息,讓步
- 發(fā)布時間:2011-03-28 08:48
面對通脹，央行再次選擇提高存準(zhǔn)率，而非加息。
熟悉西方貨幣理論的人都知道：通脹應(yīng)該主要依靠利率來進行市場化調(diào)節(jié)，而非存準(zhǔn)率這樣的數(shù)量工具。美聯(lián)儲和歐洲央行極少調(diào)整準(zhǔn)備金率，提高存準(zhǔn)率往往意味著對金融機構(gòu)的放貸警示，有極其嚴(yán)厲的象征意義。
中國貨幣政策調(diào)整反其道而行之，9調(diào)存準(zhǔn)率，3調(diào)利率。2008年金融危機前的通脹情形并不及當(dāng)下嚴(yán)重，但一年期存款利率達到4.14%，而現(xiàn)在一年期存款利率僅為3%。老百姓手中的錢已經(jīng)在2010年2月開始“變毛”，而且通脹率與存款利率缺口還在不斷擴大。
通脹加劇，加息緩步，這與中國金融體系的負債結(jié)構(gòu)有著莫大關(guān)系。金融危機過后，歷經(jīng)大規(guī)模信貸擴張和經(jīng)濟刺激計劃，鐵道部等國有部門、各類地方政府融資平臺、大型國企成為負債主體，而私營企業(yè)和個人的負債比率明顯下降。低利率實際上是在向這些準(zhǔn)國有部門輸送利益。
關(guān)鍵問題就是利益分配
中國目前仍處于匯率管制時代，盡管人民幣小幅升值，但是其貨幣定價基本與外界隔絕。中國本輪通脹亦屬于內(nèi)生性通脹，長期產(chǎn)能過剩，物價全面上漲，只能定義為貨幣超發(fā)，央行沒有管住資金閘口。
如果把中國的間接融資體系比作一個存款者、一個資金中介和一個借款者的游戲，其中隱藏的利益關(guān)系更易理解。由于儒家文化影響，國人自古喜歡存錢，老百姓成為主要的資金供給者；銀行吸收存款，發(fā)放貸款，是資金中介機構(gòu)；金融危機后國有部門成為主要借款者。
在這其中，借款者和中介機構(gòu)都是國有背景，他們都擁有強大的游說能力和政策主導(dǎo)能力。反觀資金供給者雖人數(shù)眾多，但集合起來的聲音卻最弱。借款者希望低成本融資，中介機構(gòu)不愿放棄既得利益，他們只能將成本轉(zhuǎn)嫁給存款者，即便通脹上行，也會盡量要求壓低名義利率。
價格變化意味著財富傳導(dǎo)，資金價格變化也意味著利益在上述分配者之間傳導(dǎo)。本輪通脹正將財富從個人和家庭轉(zhuǎn)移至企業(yè)和國有部門，這是一個逆向再分配過程，從整體上中國再次倒向“國富民窮”。諱言加息，關(guān)鍵還是一個利益分配問題，是讓民眾承擔(dān)成本，還是由政府承擔(dān)，顯然我們的政府當(dāng)局毫不猶豫地選擇了前者。
這種選擇無疑非常短視，讓老百姓財富縮水的同時，高房價和惡性通脹將使未來形勢變得極為復(fù)雜。但這又是政府的無奈選擇，因為很多準(zhǔn)國有部門的經(jīng)營現(xiàn)金流已經(jīng)無法支持其負債，只能依靠通脹(或者說資產(chǎn)升值)來支持，鐵道部就是一個典型例子。
從公開數(shù)據(jù)中可以看到，從現(xiàn)金流看，2009年全部經(jīng)營性現(xiàn)金流為1292億，而2011年鐵道部還本付息債券高達1400億元，超過經(jīng)營性現(xiàn)金流。有預(yù)計，2010年底鐵道部負債2萬億元，按年利率6%，年利息支出就為1200億元。2010年投資8000億，2011年投資8000億(大部分為借貸)，未來如果進一步借貸，加上利率提高，利息支出還將進一步增加。
準(zhǔn)國有部門“綁架”全民
目前，中國地方融資平臺債務(wù)大約10萬億，現(xiàn)金流和還本付息狀況大致也是如此。現(xiàn)金流無法支付利息，只能靠資產(chǎn)升值解套。一面要求低利率借貸，一面要求通脹形成資產(chǎn)升值，這就是中國貨幣政策的畸形邏輯，準(zhǔn)國有部門“綁架”了全民，超大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃最后還是需要全民買單。
準(zhǔn)國有部門的高負債率也增強了其“貨幣創(chuàng)造”的能力，大國企增加1塊錢，可能可以順利貸出4塊錢，這樣負債率也就80%，相對于民企和個人偏低的負債率，這樣的“貨幣創(chuàng)造”無疑又放大了投資效果，他們的話語權(quán)更加強悍。
中國目前的問題在政府部門過于短視，只管現(xiàn)在，不問將來。這也是中國刺激計劃推進快、效果猛、退出慢的原因。官員們都愿意享受保增長的褒獎和經(jīng)濟刺激的成果，而不愿意承擔(dān)退出時經(jīng)濟減速的責(zé)任。中國經(jīng)濟看似可以跨越周期，實則隱患嚴(yán)重。
2009年、2010年危機陰霾逐漸散去，政府又不愿迅速退出刺激計劃，希望繼續(xù)享受高增長帶來的自信。當(dāng)時央行如果能夠快速回籠貨幣，也不會造成如今全面通脹的結(jié)局。發(fā)出去的錢多了，實體消耗不了，房地產(chǎn)不讓投，自然轉(zhuǎn)讓其他各類資產(chǎn)和資源型產(chǎn)品，全面通脹成為一個必然的結(jié)果，現(xiàn)在到了為瘋狂信貸擴張“還債”的時候了。
央行加息緩步，意在降低融資成本，防止資產(chǎn)泡沫被迅速刺穿。但是面對嚴(yán)峻的通脹形勢，企業(yè)盈利也受到極大影響。2010年大中型企業(yè)盈利增長環(huán)比逐季快速下滑，而銀行利潤卻增長無礙。
《投資者報》此前曾多次呼吁進行非對稱加息，銀行讓出部分利益，補貼儲戶，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。然而我們碰到的又是一個強大的既得利益集團。
加息緩步，存準(zhǔn)率快調(diào)，造成銀行流動資金空前緊張。此前央行上調(diào)存準(zhǔn)率帶來的銀行間拆借市場利率急劇波動，說明銀行“快被勒死”了，可謂收緊流動性的“休克療法”。為今之計銀行只有向資本市場要錢，A股不行就去H股，如今排隊融資額已經(jīng)超過1500億。例如民生銀行，甚至公然違背承諾，進行再融資。
或許，我們可以進一步預(yù)計未來，銀行大規(guī)模再融資后，可以有效滿足存準(zhǔn)率要求，而當(dāng)通脹陰霾散去，存準(zhǔn)率大幅下調(diào)后，銀行又會涌現(xiàn)出抑制不住的放貸沖動。
我們無法回避這些連環(huán)發(fā)生的短視行徑，解決一個問題，往往意味著更大的隱患?？傮w來說，決策層應(yīng)該更加果斷，拖延和掩飾永遠不能解決問題，只能讓問題在時間的積累下進一步發(fā)酵。
如果選擇加息可以快速遏制通脹預(yù)期，舒緩民眾財富縮水的焦慮。還有利于打下房價堅硬的外殼，抑制準(zhǔn)國有部門的無效投資沖動，使政府職能轉(zhuǎn)向民生和消費，徹底扭轉(zhuǎn)中國投資依賴的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。
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