擔(dān)心貨幣政策進(jìn)一步趨緊是完全不必的
- 來(lái)源:投資者報(bào)
- 關(guān)鍵字:貨幣政策,趨緊
- 發(fā)布時(shí)間:2011-03-28 08:38
對(duì)此，我聽(tīng)到市場(chǎng)內(nèi)的觀點(diǎn)多為此番貨幣政策收緊力度低于預(yù)期——投資者以為3月央行還會(huì)進(jìn)行一次加息。周三，央行副行長(zhǎng)易綱又公開(kāi)表示“當(dāng)前的利率水平很舒服”。至此，人們似乎確認(rèn)了貨幣政策短期內(nèi)不會(huì)更加嚴(yán)厲的判斷。但是，新的話(huà)題隨之而來(lái)——什么時(shí)候，央行會(huì)感覺(jué)“不舒服”了呢？更緊的貨幣政策仍然充滿(mǎn)了對(duì)未來(lái)的壓力。
在易綱的公開(kāi)言論中，他說(shuō)到，央行把今年的貨幣供應(yīng)量定在增幅16%的水平不是緊縮銀根，而是適當(dāng)?shù)乃健Ｎ业睦斫?，相比較于過(guò)去兩年貨幣供應(yīng)量（M2）27.7%、19.7%的增幅，16%看上去當(dāng)然是緊縮了，但如果考慮到經(jīng)濟(jì)總體熱度已經(jīng)明顯下降的情況，央行的預(yù)計(jì)也是有一定道理的。
根本上影響中國(guó)證券市場(chǎng)走勢(shì)的因素，不是利率，不是貨幣政策。盡管這些因素被相當(dāng)一些投資者用來(lái)影響自己的投資決策，更有一些投行人士把股市漲跌與信貸規(guī)模掛鉤，給人一種信貸增加、股市中的流動(dòng)性即增加這樣一種印象。但是，我更想提醒聰明的投資者，中國(guó)股市的溫度取決于經(jīng)濟(jì)的溫度。對(duì)于市場(chǎng)走勢(shì)的判斷，我們不妨與政策的制定者們一樣去關(guān)注經(jīng)濟(jì)熱度，他們會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)是否過(guò)冷或者過(guò)熱來(lái)調(diào)控貨幣政策，而您，也可以據(jù)此調(diào)整自己對(duì)股市走向的判斷。
當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)熱度如何走向呢？對(duì)這一問(wèn)題的研究，專(zhuān)家學(xué)者各有一套復(fù)雜的學(xué)問(wèn)，弄清楚還挺費(fèi)勁的。我給你提供一個(gè)簡(jiǎn)單的辦法，像統(tǒng)計(jì)局一樣長(zhǎng)期跟蹤三大指標(biāo)——社會(huì)商品零售總額、投資增長(zhǎng)和進(jìn)出口順差（逆差）情況。
一季度的數(shù)字要兩周以后才看得到，但有幾個(gè)情況需要格外引起注意。
一，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月了，社會(huì)商品零售總額的數(shù)字同比增長(zhǎng)幅度大幅下降，幅度只有16%不到，這與上一年同期19%的數(shù)字相比差距巨大。統(tǒng)計(jì)局的官員還指出，在扣除物價(jià)上漲幅度后，社會(huì)商品零售額萎縮的幅度超過(guò)4%。我想說(shuō)，這個(gè)下降的幅度預(yù)示著當(dāng)前的物價(jià)形勢(shì)不是“通貨膨脹”——人們并沒(méi)有因?yàn)槲飪r(jià)持續(xù)上漲而追買(mǎi)商品。相反，由于物價(jià)上漲而抑制的消費(fèi)需求很可能很快地帶給生產(chǎn)者一個(gè)供大于求的局面。
二，在投資增速方面情況也非常不樂(lè)觀。盡管前兩個(gè)月，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資仍然保持了24%以上的增速，但是，伴隨著地方政府一系列越來(lái)越嚴(yán)厲的限制購(gòu)房的措施相繼推出，一種更令人擔(dān)心的局面會(huì)發(fā)生，那就是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商減少開(kāi)工面積以應(yīng)對(duì)越來(lái)越少的買(mǎi)房者。開(kāi)工率的下降與房?jī)r(jià)堅(jiān)挺并存的情況將極大地嘲弄此番的房地產(chǎn)調(diào)控，同時(shí)還會(huì)令經(jīng)濟(jì)趨冷，如果處理不好，硬著陸也不是沒(méi)有可能。當(dāng)然，如果關(guān)于加快保障房建設(shè)的政策真的能夠落實(shí)的話(huà)，可能會(huì)是另外一番景象。但您信嗎？
第三，凈出口減少以至于貿(mào)易順差減少直至發(fā)生逆差。若此種情況發(fā)生，央行管制外匯所必需要投放的人民幣也會(huì)相應(yīng)減少，這會(huì)相當(dāng)程度地減輕央行回收流動(dòng)性的壓力。
事實(shí)上，上述三個(gè)因素都在表明經(jīng)濟(jì)溫度確實(shí)在下降。但顯然還沒(méi)有到“冷”的程度。但熱度下降持續(xù)的過(guò)程已經(jīng)足以令央行緩和從緊的預(yù)期，這恐怕正是易綱副行長(zhǎng)感覺(jué)“舒服”的原因吧。當(dāng)內(nèi)心已經(jīng)不再那么擔(dān)心越來(lái)越熱的經(jīng)濟(jì)，他們也就知道了市場(chǎng)對(duì)他們的指責(zé)和埋怨會(huì)減少許多。
一個(gè)相對(duì)溫和的經(jīng)濟(jì)溫度會(huì)讓投資者感覺(jué)舒服，盡管我們也深知一個(gè)理想的結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)果還遙遙無(wú)期。居民消費(fèi)意愿下降如此之快、社會(huì)消費(fèi)品零售總額下降幅度之大剛好證明中國(guó)經(jīng)濟(jì)從投資主導(dǎo)向消費(fèi)主導(dǎo)轉(zhuǎn)型的困難。本來(lái)，我們希望看到的是投資下降、消費(fèi)上升的局面，卻可能先要經(jīng)過(guò)一個(gè)雙下降的階段。但我隱約感覺(jué)，消費(fèi)下降除了有大城市限制汽車(chē)購(gòu)買(mǎi)、限制住房購(gòu)買(mǎi)的因素外，政府消費(fèi)確實(shí)有收斂的跡象。這應(yīng)該是好事，如果這種變化最終帶來(lái)私人購(gòu)買(mǎi)力提高的結(jié)果，那應(yīng)該算是善莫大焉。
這一周，我并不想特別地強(qiáng)調(diào)樂(lè)觀的情緒，因?yàn)槲疫€沒(méi)有完全從過(guò)去三個(gè)星期在本專(zhuān)欄里表達(dá)的擔(dān)心中完全擺脫。但是，由于我一貫樂(lè)觀，并對(duì)中國(guó)人忍耐力超出別的族人的認(rèn)識(shí)，對(duì)國(guó)內(nèi)投資環(huán)境惡化的擔(dān)心還不足以形成。我們繼續(xù)一周一周地觀察吧。
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