美聯(lián)儲定量寬松易始難終
- 來源:投資者報
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- 發(fā)布時間:2011-03-28 08:50
格羅斯的擔(dān)憂
格羅斯現(xiàn)在最為擔(dān)心的是，美聯(lián)儲的第二輪定量寬松貨幣政策（QE2)可能對國債造成的影響，而這個政策定于今年6月結(jié)束。他把美聯(lián)儲印鈔票購買抵押支持證券（MBS)以及美國國債（Treasury bonds）的行為描述成一種“金字塔”結(jié)構(gòu)甚至就是一種“龐氏騙局”（Ponzi scheme）。
太平洋投資管理公司認為，美聯(lián)儲購買的國債占到了現(xiàn)在正在發(fā)行國債總量的70%，而另外30%則被國外投資者買走。因此，格羅斯問到“如果到時候美聯(lián)儲不再買國債了，誰還會去買呢？”特別是由于私人投資者在考慮到可能的通脹，以及美元貶值風(fēng)險后會要求更高的回報來補償，債券收益率的高企將會是一種威脅。
他舉了很多理由說明為什么如果國債收益率只有150個基準(zhǔn)點（或者說1.5%），對于投資者來說太低了。
首先，因為美國國債收益率與美國GDP增長率之間存在一個簡單的關(guān)系：如果名義GDP一年將增長5%的話，那么10年期的國債收益率應(yīng)該在3.3%左右。其次，過去5年期的美國國債真實收益率一般在1.5%左右，但現(xiàn)在他們的真實收益率甚至是負值。第三，現(xiàn)在短期聯(lián)邦資金利率大概比GDP名義增長率低475個基本點，而在歷史上這個數(shù)字只有75個基點。
退出是個難題
對一些人來說，格羅斯先生的這種想法似乎有些幼稚。第二輪定量寬松政策已經(jīng)明確了結(jié)束時間，這樣就給了市場足夠的時間去調(diào)整。格羅斯先生的這種行為本身就是市場的一種反應(yīng)：他已經(jīng)在出售手上持有的美國國債。實際上，市場現(xiàn)在看起來并不是特別擔(dān)心，美國國債收益率在過去幾個月里也一直處在下降的狀態(tài)。
然而，定量寬松政策其實是實施起來容易但是撤出卻非常困難，人們對此的擔(dān)憂也是合理的。（在這個問題上，歐元區(qū)與英國央行也存在類似的問題）。事情并不是停止購買債券這么簡單，除非央行希望以這種龐大的資產(chǎn)負債表作為一種長久之策，否則他們必須想辦法把此前買進的國債再賣出去。
同樣也不能說，定量寬松政策的影響會隨著這些國債的到期而自動消失。除非政府愿意保持財政赤字處于現(xiàn)有水平（當(dāng)然是幻想），否則到期的國債就必須再次進行融資。因此私人投資部門不僅僅需要吸收今年發(fā)行的國債，同時還要提供再次融資所需要的資金。這可不是一個小數(shù)目。美聯(lián)儲現(xiàn)在擁有2.6萬億美元的資產(chǎn)，其中有接近一半的資產(chǎn)是美國國債。
問題的關(guān)鍵就在于此，投資者在什么樣的情況下才會踴躍地去購買更多的國債呢？當(dāng)然是在經(jīng)濟不景氣的時候。然而，央行看起來在未來很難將寬松的貨幣政策立馬轉(zhuǎn)向緊縮。無論如何，批評者認為真正的問題在于美聯(lián)儲根本就不會有足夠的信心去調(diào)整寬松的貨幣政策。盡管在最近一次美聯(lián)儲的貨幣政策會議仍然表示第二輪定量寬松一定會按時結(jié)束，但是，畢竟去年美國的GDP增長好不容易才達到2.8%，而今年的預(yù)測值也才剛剛超過3%。
報喜不報憂
隨著定量寬松政策的逐步實施，為該政策辯護的理由也開始慢慢浮現(xiàn)。今年3月1日，美聯(lián)儲主席伯南克向國會作證時舉出了一系列證據(jù)來證明QE2政策的成功，他表示：“股票市場已經(jīng)顯著上升，市場的波動性在降低，公司債券的息差也在縮小，市場通常用來衡量通脹補償（Inflation Compensation)的通脹指數(shù)證券（Inflation-indexed Securities）也在上升，并且已經(jīng)超過歷史上的正常水平。由于市場預(yù)期到美聯(lián)儲購買國債行為，從而導(dǎo)致5年期和10年期國債的名義收益率顯著下降。但是，隨后投資者對于經(jīng)濟增長的更加樂觀，同時隨著交易商相應(yīng)縮減了他們未來購買證券的預(yù)期，因此國債的收益率開始上升”。
值得注意的是，無論美國國債的收益率處于高位還是低位，伯南克先生似乎都能把這當(dāng)作是央行貨幣政策成功的證據(jù)。而且，回到2009年1月，當(dāng)時他發(fā)表關(guān)于定量寬松的重要演講可是一點都沒有提到過股票價格，但是，現(xiàn)在他的前兩個參考指標(biāo)卻都和股票市場的復(fù)蘇有關(guān)。
如果維護市場信心是極端重要的，那么無論是日本地震、歐洲債務(wù)危機亦或是其他什么的原因，只要導(dǎo)致股市緊張，就都可以成為繼續(xù)實施寬松政策的理由。但是，等到定量寬松的規(guī)模越變越大，退出也就會變得越來越不容易，格羅斯先生當(dāng)然有足夠的理由表示擔(dān)憂。
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