投資要點(diǎn)：

　　1、國外生鮮電商模式成熟，線上線下合作實(shí)現(xiàn)盈利。

　　2、國內(nèi)生鮮電商尚未盈利，但線上線下正加速融合。

　　生鮮電商1.0以高客單、高毛利、高成本為典型特征。生鮮電商2.0以線上線下融合為典型特征，配送員得以在附近門店就近采購和配送，配送費(fèi)用下降到2-3元/單。生鮮電商除了銷售高毛利產(chǎn)品以外也可以提供普通果蔬產(chǎn)品，平均客單價(jià)從100元下降到20-30元，市場(chǎng)空間明顯擴(kuò)大。

　　國外生鮮電商模式成熟，線上線下合作實(shí)現(xiàn)盈利。

　　Oisix是輕資產(chǎn)模式生鮮電商的代表，以高客單、高毛利為典型，Oisix通過開設(shè)線下體驗(yàn)店和店中店的模式加強(qiáng)了用戶體驗(yàn)，維持了品牌溢價(jià)。2015年?duì)I收202億日元，凈利率2.7%。Ocado是重資產(chǎn)模式生鮮電商的代表，2014年，公司對(duì)線下商超Morrisons開放物流服務(wù)實(shí)現(xiàn)首次盈利，2015年?duì)I收5.16億英鎊，凈利1200萬英鎊，利潤增速70%。

　　國內(nèi)生鮮電商尚未盈利，但線上線下正加速融合。國內(nèi)生鮮電商已經(jīng)形成了三種截然不同的模式：1、阿里系：線上資源整合+線下入股區(qū)域型社區(qū)超市；2、京東系：線上自建平臺(tái)+線下聯(lián)手超市巨頭；3、盒馬鮮生：同時(shí)控制線上線下，形成完整閉環(huán)。盒馬鮮生作為生鮮O2O新模式的探索者，已經(jīng)在O2O引流，根據(jù)測(cè)算其坪效高達(dá)5.14萬元/平米，為傳統(tǒng)超市的2倍多。

　　推薦兩條投資主線：1）線下生鮮經(jīng)營和供應(yīng)鏈服務(wù)能力強(qiáng)的企業(yè)，推薦：永輝超市、家家悅，受益標(biāo)的：宏輝果蔬等；2）線下門店密度大、流量入口價(jià)值亟待重估的企業(yè)，推薦：中百集團(tuán)、步步高，受益標(biāo)的：紅旗連鎖等。

　　國泰君安

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