2017年國(guó)家新版醫(yī)保目錄發(fā)布，我們認(rèn)為此次醫(yī)保調(diào)整的整體思路是“限存量、保增量”，對(duì)于用藥的合理性提出了更高的要求，較多的品種限定了使用范圍。后續(xù)談判準(zhǔn)入目錄中包括的大部分是定價(jià)較高，使用范圍較廣的重磅品種，更加值得期待。

　　總體而言，我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)改革的趨勢(shì)是限制過(guò)去的不合理用藥，推進(jìn)整體用藥結(jié)構(gòu)的改良，對(duì)于未來(lái)能推出創(chuàng)新品種的研發(fā)型企業(yè)是長(zhǎng)期利好。

　　我們認(rèn)為重點(diǎn)受益的化藥公司為：華東醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、人福醫(yī)藥、中國(guó)生物制藥、石藥集團(tuán)、三生制藥；中藥公司為：華潤(rùn)三九、太安堂、康美藥業(yè)、康緣藥業(yè)。

　　此外，國(guó)家后續(xù)還會(huì)推出醫(yī)保談判目錄，我們認(rèn)為康弘藥業(yè)的康柏西普、恒瑞醫(yī)藥的阿帕替尼、康緣藥業(yè)的銀杏二萜內(nèi)酯注射液、綠葉制藥的力樸素等品種有望通過(guò)醫(yī)保談判進(jìn)入，建議重點(diǎn)關(guān)注。

　　恒瑞醫(yī)藥：右美托咪定有望保持30%以上增速

　　恒瑞醫(yī)藥（600276）的右美托咪定是年銷售額超10億的重磅品種。2015年恒瑞占據(jù)國(guó)內(nèi)89.97%的市場(chǎng)份額，2016年前三季度市場(chǎng)分額進(jìn)一步提升至90.46%，占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。除恒瑞外，國(guó)內(nèi)還有3家藥企生產(chǎn)右美托咪定，分別是國(guó)瑞藥業(yè)（6.18%）、恩華藥業(yè)（3.67%）和辰欣藥業(yè)（0.18%）。

　　我們認(rèn)為右美托咪定具備巨大的市場(chǎng)潛力，此次納入國(guó)家醫(yī)保目錄將成為催化劑，有望促進(jìn)臨床鎮(zhèn)靜藥物的升級(jí)換代。未來(lái)2年恒瑞醫(yī)藥右美托咪定有望保持30%以上的增速。

　　此外，被納入品種的艾瑞昔布是年銷售額過(guò)億的獨(dú)家品種，但我們預(yù)測(cè)銷售空間有限，峰值有望達(dá)到3億元。此外，公司達(dá)托霉素、聚乙二醇重組人粒細(xì)胞刺激因子（在申報(bào)）等品種也納入了醫(yī)保目錄，未來(lái)也有望成為公司重磅品種。

　　貝達(dá)藥業(yè)：?？颂婺峒{入醫(yī)保

　　貝達(dá)藥業(yè)（300558）的埃克替尼納入醫(yī)保，將有助于公司快速提升?？颂婺嵩谝痪€治療人群中的滲透率?？紤]到之前談判降價(jià)幅度較大，滲透率提升仍需一定時(shí)間，我們預(yù)測(cè)2016年公司收入僅小幅增長(zhǎng)，2017-2019年增速將有較快提升。

　　益佰制藥：醫(yī)保目錄受益明顯

　　益佰制藥（600594）艾愈膠囊、理氣活血滴丸、丹燈通腦滴丸、婦科調(diào)經(jīng)滴丸4個(gè)藥品新進(jìn)入醫(yī)保目錄。

　　理氣活血滴丸療效堪比丹滴，在本輪醫(yī)保目錄調(diào)整中該產(chǎn)品已經(jīng)順利進(jìn)入，將為公司的產(chǎn)品梯隊(duì)乃至業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性增加新的籌碼。將依靠公司強(qiáng)大的銷售能力及原心血管科室資源快速放量，預(yù)計(jì)其銷售峰值有望突破10億；艾愈膠囊為升白藥，在本次也新進(jìn)入醫(yī)保目錄。將與腫瘤板塊的復(fù)方斑蝥膠囊形成良好互補(bǔ)，未來(lái)將利用公司腫瘤科優(yōu)勢(shì)快速放量，預(yù)計(jì)其市場(chǎng)空間在5億元以上。

　　華東醫(yī)藥：阿卡波糖未來(lái)將進(jìn)一步放量

　　2015年華東醫(yī)藥（000963）的阿卡波糖銷售額為1.82億元，而企原研藥拜耳公司的拜唐蘋銷售額為5.62億元，分別占據(jù)國(guó)內(nèi)阿卡波糖市場(chǎng)的74%和24%。我們認(rèn)為本次阿卡波糖由醫(yī)保乙類調(diào)入甲類實(shí)現(xiàn)100%報(bào)銷，未來(lái)將進(jìn)一步放量，且逐步替代原研藥拜唐蘋是大概率事件。

　　我們預(yù)測(cè)達(dá)托霉素此次納入國(guó)家醫(yī)保后，將具備巨大的增長(zhǎng)潛力，有望取代萬(wàn)古霉素成為國(guó)內(nèi)新一代最強(qiáng)抗生素藥物。而華東醫(yī)藥作為目前國(guó)內(nèi)獲批生產(chǎn)達(dá)托霉素的三家藥企之一，競(jìng)爭(zhēng)格局良好，達(dá)托霉素有望成為公司新生長(zhǎng)動(dòng)力。

　　麗珠集團(tuán)：艾普拉唑有望成為10億以上品種

　　艾普拉唑?yàn)辂愔榧瘓F(tuán)（000513）自主研發(fā)的1.1類新藥，于2010年上市，專利保護(hù)期內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相對(duì)溫和，定價(jià)能力強(qiáng)。根據(jù)PDB數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品腸溶片占據(jù)重點(diǎn)城市樣本醫(yī)院100%市場(chǎng)份額，目前已進(jìn)入約12省份的省級(jí)醫(yī)保。PPI注射劑型占比近70%，高于口服劑型。2016年10月針劑獲得優(yōu)先審批將加快上市腳步，具備重磅基因。未來(lái)艾普拉唑處于高速增長(zhǎng)階段，成為10億元以上大品種是大概率事件。

　　此外，參芪扶正依然保留在醫(yī)保目錄中，打消市場(chǎng)最大顧慮。

　　康美藥業(yè)：獨(dú)家品種進(jìn)醫(yī)保具重大戰(zhàn)略意義

　　康美藥業(yè)（600518）主打產(chǎn)品中藥飲片，而自產(chǎn)中成藥整體規(guī)模約2億，規(guī)模尚小。此次獨(dú)家產(chǎn)品保寧半夏顆粒新進(jìn)醫(yī)保目錄，有望打開中成藥銷售空間，單品種預(yù)計(jì)上5億規(guī)模，同時(shí)帶動(dòng)其他成藥增長(zhǎng)，成為公司產(chǎn)業(yè)鏈上新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　我們認(rèn)為公司以中藥飲片為核心，沿著產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行拓展，并借助醫(yī)院終端橫向拓展至藥品和醫(yī)療器械領(lǐng)域，由點(diǎn)到線，由線及面，成為行業(yè)霸主。公司在傳統(tǒng)中醫(yī)藥被國(guó)家高度重視與支持的環(huán)境下，作為行業(yè)龍頭不斷創(chuàng)新發(fā)展，有望成為行業(yè)的領(lǐng)跑者與領(lǐng)導(dǎo)者，其產(chǎn)業(yè)價(jià)值將逐步得到市場(chǎng)認(rèn)可。

　　太安堂：3個(gè)獨(dú)家品種進(jìn)醫(yī)保超預(yù)期

　　太安堂（002433）新進(jìn)3個(gè)獨(dú)家品種：心靈丸（心腦血管用藥）、寶兒康散（兒科用藥）、解毒燒傷軟膏（皮膚用藥），其中心靈丸為公司心腦血管系列主打品種之一，預(yù)計(jì)2016年銷售規(guī)模7000-8000萬(wàn)，解毒燒傷軟膏為公司皮膚系列主打品種之一，預(yù)計(jì)2016年銷售規(guī)模3000-4000萬(wàn)，寶兒康散規(guī)模尚小，預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)彈性較大。

　　公司具有行業(yè)潛力最大的醫(yī)藥電商平臺(tái)康愛多，預(yù)計(jì)2016年收入超10億，盈利有望超1000萬(wàn)（2015年全年虧損超2000萬(wàn)），實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為醫(yī)藥電商發(fā)展趨勢(shì)不變，短期受政策趨嚴(yán)影響，但公司不斷積極布局，一方面強(qiáng)化藥事咨詢、用藥跟蹤、健康管理等服務(wù)，一方面探索處方藥院外銷售，提升競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)平臺(tái)價(jià)值將被市場(chǎng)認(rèn)知。

　　昆藥集團(tuán)：血塞通膠囊成長(zhǎng)空間大

　　昆藥集團(tuán)（600422）此次2個(gè)核心品種新進(jìn)醫(yī)保：類獨(dú)家品種血塞通軟膠囊（還有華潤(rùn)三九旗下的昆明圣火生產(chǎn)）、獨(dú)家品種燈銀腦通膠囊。

　　公司研發(fā)能力十分強(qiáng)，其中血塞通軟膠囊是應(yīng)對(duì)血塞通注射劑受醫(yī)?？刭M(fèi)影響而推出的口服劑型，2015年7月17日批準(zhǔn)上市至今，收入規(guī)模接近2億元，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。此次血塞通軟膠囊新進(jìn)醫(yī)保目錄，不僅體現(xiàn)了公司口服制劑戰(zhàn)略成功推進(jìn)，更將為公司未來(lái)增長(zhǎng)注入動(dòng)力，預(yù)計(jì)未來(lái)口服制劑產(chǎn)品線利潤(rùn)貢獻(xiàn)逐步增加。

　　公司以心腦血管領(lǐng)域?yàn)楹诵拇罱」芾砩鷳B(tài)圈：線上投資“橙醫(yī)生”切入心腦血管O2O診療領(lǐng)域，整合醫(yī)生資源，精準(zhǔn)定位患者群體；線下加強(qiáng)慢病治療領(lǐng)域新藥研究，嘗試開拓康復(fù)醫(yī)院，打造大病、慢病精準(zhǔn)治療整體解決方案服務(wù)體系。預(yù)計(jì)公司未來(lái)將繼續(xù)外延步伐，不斷完善醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域布局，搭建慢病管理生態(tài)圈。

　　華潤(rùn)三九：血塞通軟膠囊預(yù)計(jì)將快速放量

　　2016年7月底，華潤(rùn)三九（000999）大手筆收購(gòu)圣火藥業(yè)集團(tuán)，其主打產(chǎn)品“理洫王”牌血塞通軟膠囊（2015年重點(diǎn)城市醫(yī)院用藥規(guī)模4523萬(wàn)，市場(chǎng)份額第一），快速補(bǔ)充公司心腦血管口服制劑產(chǎn)品線。此次血塞通軟膠囊新進(jìn)醫(yī)保目錄，2016年銷售規(guī)模不到5億，隨著公司進(jìn)行資源整合，加大專業(yè)學(xué)術(shù)推廣，未來(lái)有望成為10億級(jí)大品種。

　　公司近年來(lái)加強(qiáng)運(yùn)作“1+N”品牌策略，將原有的“廣告+渠道”模式升級(jí)為“差異化產(chǎn)品+終端+消費(fèi)者溝通”模式，未來(lái)有望繼續(xù)通過(guò)外延并購(gòu)補(bǔ)充產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)“全系列家庭用藥”，打造成為OTC行業(yè)的絕對(duì)龍頭。

　　康緣藥業(yè)：5個(gè)獨(dú)家品種新進(jìn)醫(yī)保

　　康緣藥業(yè)（600557）此次新進(jìn)醫(yī)保目錄品種為：龍血通絡(luò)膠囊（獨(dú)家）、七味通痹口服液（獨(dú)家）、九味熄風(fēng)顆粒（獨(dú)家）、大株紅景天膠囊（獨(dú)家）、杏貝止咳顆粒（獨(dú)家）、小兒咳喘靈口服液（非獨(dú)家）、杞菊地黃口服液（非獨(dú)家）、川貝枇杷糖漿（非獨(dú)家）；此外有5個(gè)品種從醫(yī)保乙類轉(zhuǎn)為甲類：桂枝茯苓膠囊（獨(dú)家）、桂枝茯苓片（獨(dú)家）、腰痹通膠囊（獨(dú)家）、苯磺酸氨氯地平片（非獨(dú)家）、注射用亞葉酸鈣（非獨(dú)家）。

　　翰宇藥業(yè)：靜待特利加壓后續(xù)擴(kuò)容放量

　　特利加壓素主治肝硬化并發(fā)癥，是目前可知唯一可提高生存率的藥物，由輝凌制藥原研，翰宇藥業(yè)（300199）于2009年首仿成功。2015年公司特利加壓素收入1.32億元，6年CAGR45.5%，目前市場(chǎng)占有率88%，增長(zhǎng)僅可以來(lái)自市場(chǎng)的擴(kuò)容。公司特立加壓目前已納入河南、浙江、湖南、北京等10省醫(yī)保增補(bǔ)目錄，本次順利進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保，靜待后續(xù)擴(kuò)容放量。

　　通化東寶：二代胰島素由乙類上調(diào)甲類

　　中國(guó)胰島素整體潛在市場(chǎng)在880億以上，遠(yuǎn)高于當(dāng)前110億元；其中二代胰島素市場(chǎng)460億元，遠(yuǎn)高于當(dāng)前70億元，基層市場(chǎng)潛力巨大。單考慮基層市場(chǎng)二代胰島素，潛在空間近300億元。未來(lái)隨著基層體檢制度的完善，及病人對(duì)糖尿病病情的重視，胰島素使用比例將進(jìn)一步提升，二代胰島素成長(zhǎng)空間廣闊。

　　本輪醫(yī)保目錄報(bào)銷類型的調(diào)整，進(jìn)一步擴(kuò)大二代胰島素在基層市場(chǎng)的報(bào)銷優(yōu)勢(shì)，有助于通化東寶（600867）進(jìn)一步鞏固基層市場(chǎng)，加速基層市場(chǎng)糖尿病病人潛在需求的釋放，公司未來(lái)快速增長(zhǎng)有望維持。

　　人福醫(yī)藥：氫嗎啡酮有望成為重磅品種

　　人福醫(yī)藥（600079）包括氫嗎啡酮、納布非、復(fù)方高滋斑片、護(hù)肝布祖熱顆粒、石榴補(bǔ)血糖漿等品種進(jìn)入新版醫(yī)保目錄。公司氫嗎啡酮自上市以來(lái)增長(zhǎng)迅速，截至2016年3Q，PDB樣本醫(yī)院收入793萬(wàn)元，未來(lái)隨著國(guó)家醫(yī)保的進(jìn)入，各省放量在即，未來(lái)有望成為公司的另一重磅品種。

　　中金公司 鄒朋

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