市場(chǎng)方面，春季行情進(jìn)入下半場(chǎng)，多數(shù)機(jī)構(gòu)仍對(duì)四月前的市場(chǎng)走勢(shì)持比較樂(lè)觀的態(tài)度。申萬(wàn)宏源認(rèn)為，回顧春季行情上半場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的樂(lè)觀預(yù)期局部發(fā)酵，雖然受到加息和更嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控預(yù)期是的樂(lè)觀預(yù)期發(fā)酵的空間嚴(yán)重受限，但總體上處于無(wú)法證偽的階段，所以進(jìn)攻方向上強(qiáng)周期好于成長(zhǎng)。同時(shí)，價(jià)值投資重新主導(dǎo)市場(chǎng)，摒棄行業(yè)選擇，關(guān)注各行業(yè)龍頭白馬成為市場(chǎng)共識(shí)，因此市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)集中在一線龍頭。

　　對(duì)春季行情保持積極心態(tài)的前提是：（1）主要矛盾經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期暫時(shí)無(wú)法證偽，一季度經(jīng)濟(jì)向好信號(hào)不斷強(qiáng)化，二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性存疑，但證偽時(shí)刻仍需等待“四月決斷”，悲觀預(yù)期不具備明顯發(fā)酵的基礎(chǔ)。（2）股市流動(dòng)性的改善仍在趨勢(shì)中，融資余額持續(xù)上行，而再融資受限于新規(guī)和年報(bào)期IPO放緩也將是的A股迎來(lái)資金需求端矛盾相對(duì)緩和的時(shí)間窗口。

　　中金公司亦認(rèn)同價(jià)值股主導(dǎo)行情的觀點(diǎn)。成長(zhǎng)股出現(xiàn)小脈沖式的行情是可能的，但市場(chǎng)整體風(fēng)格從目前的偏藍(lán)籌、偏周期的風(fēng)格切換到成長(zhǎng)風(fēng)格主導(dǎo)的可能性較低。從未來(lái)2~3個(gè)月的時(shí)間窗來(lái)看，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)仍在增長(zhǎng)復(fù)蘇的持續(xù)性及對(duì)應(yīng)的政策變化、改革措施等等，原因在于：1）雖然有些成長(zhǎng)股高估值已經(jīng)有所緩解，但大部分偏成長(zhǎng)風(fēng)格的中小市值個(gè)股估值依然較高，且面臨的股份解禁與減持壓力也較大；2）從基本面上看，偏成長(zhǎng)個(gè)股的盈利最多是符合預(yù)期，且目前還沒(méi)有出現(xiàn)環(huán)比明顯改善的跡象，之前導(dǎo)致成長(zhǎng)風(fēng)格主導(dǎo)的一些因素，包括科技與互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)金融、新能源等主題，目前基本面景氣程度均難與之前的“火熱”狀態(tài)相比；3）與此形成對(duì)照，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期的可能性在提升，導(dǎo)致周期性板塊目前的盈利仍在被上調(diào)之中；4）目前監(jiān)管趨嚴(yán)的趨勢(shì)仍在，而高估值中小市值股票受影響的程度可能會(huì)相對(duì)更大。綜合這些因素，中金認(rèn)為成長(zhǎng)股因?yàn)橄鄬?duì)跑輸了較長(zhǎng)時(shí)間，借助一些邊際積極信號(hào)（如醫(yī)保目錄的披露支持醫(yī)藥板塊等）出現(xiàn)一定的脈沖行情是可能的，但形成趨勢(shì)性的上漲則暫時(shí)還有難度

　　海通證券荀玉根認(rèn)為中期看震蕩市行情仍將延續(xù)，上半年整體延續(xù)去年中樞抬升的進(jìn)二退一式震蕩格局，未來(lái)關(guān)注去杠桿、通脹、中美摩擦等可能引發(fā)的回撤。應(yīng)對(duì)方面，針對(duì)價(jià)值股與成長(zhǎng)股的選擇則與申萬(wàn)宏源觀點(diǎn)不同。海通證券認(rèn)為國(guó)改、“一帶一路”等是中期主線，短期把握有業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，春季行情有風(fēng)格輪動(dòng)的特征，近幾次風(fēng)格輪動(dòng)均是從價(jià)值/周期輪動(dòng)到成長(zhǎng)，本次春季行情前期上漲的也是周期板塊，短期風(fēng)格有望輪到成長(zhǎng)。

　　國(guó)泰君安則建議把握周期與價(jià)值躁動(dòng)機(jī)會(huì)，但可以博弈真成長(zhǎng)超跌機(jī)會(huì)。在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，周期品建議推薦排序?yàn)椋航ㄖ?有色>建材>石油石化>特高壓>券商>鋼鐵。消費(fèi)板塊方面，本輪以高端化、品牌化為代表的大消費(fèi)板塊已實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)化復(fù)蘇，建議精選消費(fèi)復(fù)蘇、品牌崛起的消費(fèi)投資主線。對(duì)于成長(zhǎng)股，在嚴(yán)監(jiān)管和低風(fēng)險(xiǎn)偏好的大背景下，成長(zhǎng)股暫無(wú)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，主要關(guān)注基本面較好的白馬成長(zhǎng)股由于超跌引發(fā)的博弈性機(jī)會(huì)。

　　每周金股：新寶股份

　　本周筆者建議關(guān)注新寶股份（002705）。新寶股份作為西式小家電ODM出口龍頭，在規(guī)模效應(yīng)與經(jīng)營(yíng)效率方面有相當(dāng)大的優(yōu)勢(shì)，外銷(xiāo)市場(chǎng)方面，公司逐步開(kāi)始拓展非廚房類(lèi)小家電，而在內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)則借助電商平臺(tái)積極發(fā)展自有品牌。向前看，營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，利潤(rùn)率改善的情況下將帶動(dòng)業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)。

　　一、出口龍頭，優(yōu)勢(shì)顯著

　　公司目前產(chǎn)品拓展達(dá)12個(gè)大項(xiàng)品類(lèi)，超2000種產(chǎn)品，并且通過(guò)平臺(tái)化模塊化運(yùn)營(yíng)，訂單響應(yīng)速度較快，能以較高效率實(shí)現(xiàn)研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售的全過(guò)程。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2007~2012年公司連續(xù)六年為中國(guó)最大的電熱水壺、電熱咖啡機(jī)、攪拌機(jī)、多士爐四類(lèi)產(chǎn)品的出口商。目前外銷(xiāo)收入占總收入90%，與眾多國(guó)際品牌保持了長(zhǎng)期的合作關(guān)系，2015年，公司前兩位大客戶(hù)Jarden和HamiltonBeach在美國(guó)小家電零售量市場(chǎng)分別占比11%、6%，分別排名第一、第四。

　　在供應(yīng)鏈方面，公司擁有塑膠、電機(jī)、五金件等各類(lèi)模具以及配件的深度配套能力。公司超過(guò)一半的零配件皆由內(nèi)部配套生產(chǎn)，以此確保產(chǎn)品質(zhì)量和交貨期。從談判意向到交貨周期一般為30~40天，比行業(yè)平均水平提前~10天，從而可以在較短時(shí)間內(nèi)將匯率、原材料、人力成本等影響因素體現(xiàn)在產(chǎn)品報(bào)價(jià)上，繼而將新增成本向下游客戶(hù)轉(zhuǎn)移。

　　同時(shí)，公司亦積極拓展自動(dòng)化，目前自動(dòng)化主要運(yùn)用在五金件、塑膠件等配件的生產(chǎn)及檢測(cè)、包裝等環(huán)節(jié)，公司未來(lái)會(huì)繼續(xù)加大生產(chǎn)線自動(dòng)化投入，逐步延伸到總裝，實(shí)行人機(jī)混用，可大量節(jié)省人工費(fèi)用，并提升生產(chǎn)效率及品質(zhì)穩(wěn)定性。公司目前每年在自動(dòng)化建設(shè)方面投入約8000萬(wàn)元，自動(dòng)化率提升大約可節(jié)約人工750人。

　　二、外銷(xiāo)拓展品類(lèi)

　　在出口業(yè)務(wù)方面，公司在原有的廚房小家電領(lǐng)域之外積極開(kāi)始拓展嬰兒電器、健康美容電器以及家居護(hù)理電器業(yè)務(wù)。2015年嬰兒電器、家居護(hù)理電器收入規(guī)模已分別達(dá)到2億元、6億元，健康美容電器也已在2016年起步。剛剛通過(guò)的定增項(xiàng)目也主打中高端的電動(dòng)牙刷產(chǎn)品。

　　作為代工企業(yè)，公司客戶(hù)資源具有相同性，并在成本和品質(zhì)方面下足了功夫，在拓展品類(lèi)方面具有先天優(yōu)勢(shì)，能夠快速切入市場(chǎng)。

　　三、內(nèi)銷(xiāo)發(fā)展品牌

　　公司目前內(nèi)銷(xiāo)比例占據(jù)10%的營(yíng)收，管理層的目標(biāo)是在三年內(nèi)將比例提高到15%。內(nèi)銷(xiāo)相比外銷(xiāo)代工來(lái)說(shuō)毛利更高，對(duì)業(yè)績(jī)的拉動(dòng)更大。

　　公司內(nèi)銷(xiāo)產(chǎn)品以東菱“Donlim”品牌銷(xiāo)售且全部通過(guò)電商渠道。產(chǎn)品避開(kāi)市場(chǎng)集中度偏的中式廚房小家電，主打西式廚房小家電。由于國(guó)內(nèi)西式小家電市場(chǎng)仍在培育當(dāng)中，整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模依舊不大，但是新寶股份在2015年仍舊取得了51%的收入增長(zhǎng)率，后續(xù)隨著市場(chǎng)發(fā)展，內(nèi)銷(xiāo)產(chǎn)品的表現(xiàn)值得期待。

　　四、財(cái)務(wù)分析

　　營(yíng)收方面，公司2013年之前增長(zhǎng)速度較慢，2014年之后，營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)定在10%以上，2016年同比增長(zhǎng)10.75%。凈利潤(rùn)近兩年增長(zhǎng)迅速，2016年增長(zhǎng)51.93%。2016年上半年，匯兌損益對(duì)業(yè)績(jī)的影響已從2015最高時(shí)的32%下降為15%，剔除匯兌損益，公司業(yè)績(jī)?cè)?016年上半年增長(zhǎng)76%。公司毛利率在2016年已經(jīng)由此前的17%左右上升到20%，凈利率由2015年的4.47%上升至6%以上，ROE從2015年的12.51%上升至17.19%，切實(shí)表明經(jīng)營(yíng)實(shí)力在增強(qiáng)。公司資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在50%左右，流動(dòng)比率大于1，償債能力一般。估值方面，公司股價(jià)長(zhǎng)期處于22-37倍之間，目前接近底部，整個(gè)小家電行業(yè)目前PE中位數(shù)為36。公司股東結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，控股股東在兩年內(nèi)亦無(wú)減持意向。

　　本刊研究員 田闖

關(guān)注讀覽天下微信， 100萬(wàn)篇深度好文， 等你來(lái)看……