從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在股市危機(jī)時(shí)，韓國、中國香港和中國臺灣都采用了平準(zhǔn)基金的方式救市。

　　韓國的股市穩(wěn)定基金

　　韓國平準(zhǔn)基金參與救市，第一次從1990年成立穩(wěn)定基金到1996年解散，耗時(shí)6年；第二次從2003年到2007年，耗時(shí)4年。

　　1990年中期，韓國證券市場大幅下跌。韓國政府為長治久安計(jì)，決定設(shè)立平準(zhǔn)基金用于穩(wěn)定股市，1990年5月股市穩(wěn)定基金（Korean Stock Market Stabilization Fund）成立。最初該基金由25家證券公司出資2兆韓元，但為了擴(kuò)大基金的效果，隨后又讓銀行、保險(xiǎn)公司和上市公司參與，最后總共出資4兆韓元(約59.2億美元)，這一規(guī)模約占韓國股市流通市值的4%。同年9月，韓國政府再度成立保證股價(jià)基金（Guaranteed Stock Fund），規(guī)模為2兆韓元（約38.5億美元），主要資金來源為投資信托公司。在平準(zhǔn)基金的幫助下，配合提振總體經(jīng)濟(jì)景氣的方案和金融寬松措施，韓國綜合指數(shù)逐漸攀升，從1992年下半年的低谷上漲到1995年10月的1000點(diǎn)左右，漲幅達(dá)到117%，股指回到下跌前水平。

　　隨著股市規(guī)模的日益龐大，穩(wěn)定基金干預(yù)效果越來越弱。韓國政府遂以不損害市場穩(wěn)定性為原則，從1993年底開始出售持股，到1996年6月平準(zhǔn)基金解散。這輪平準(zhǔn)基金的退出持續(xù)了兩年多，其間股市先漲后跌：韓國綜合指數(shù)在1995年達(dá)到高點(diǎn)后震蕩向下，至基金完全退出時(shí)，股指下跌至840點(diǎn)左右，比最高點(diǎn)下跌了近18%。平準(zhǔn)基金完全退出后，韓國股市繼續(xù)震蕩下跌。一年后，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，韓國股市隨之暴跌，1998年9月一舉跌破300點(diǎn)，為12年來最低位。亞洲金融危機(jī)后，韓國政府通過一系列改革，迅速擺脫了金融危機(jī)陰影，股市也快速恢復(fù)。

　　截至2003年上半年，韓國股市經(jīng)歷了一年的下跌。KOSPI指數(shù)從2002年4月的937.61點(diǎn)，一路下跌到了2003年3月中旬的515.24點(diǎn)，跌幅達(dá)到45%。面對股市的低迷，2003年韓交所、韓國證券業(yè)協(xié)會和韓國證券保管中心共同設(shè)立了總值4000億韓元的投資基金，其中韓交所出資50%，另50%由韓國證券業(yè)協(xié)會和韓國證券保管中心出資。這筆基金被用于購買股票，提振股市。平準(zhǔn)基金幫助韓國股市邁向牛市行情，從2003年到2007年，韓國綜合指數(shù)上漲了3倍多。而平準(zhǔn)基金也利用2006年到2007年的大牛市逐漸賣出，收益超過成本3倍。值得指出的是，此輪平準(zhǔn)基金的退出較為平緩，未能影響牛市的走勢。但平準(zhǔn)基金退出后很快遇上2008年金融危機(jī)，韓國股指再度一落千丈。

　　香港的外匯基金和盈富基金

　　1998年8月，香港金融市場成為國際對沖基金精心策劃的阻擊對象。國際炒客以跨市操控的手段，同時(shí)在股市、外匯和期貨市場一并大量放空，使得香港恒生指數(shù)由1997年8月7日的16673點(diǎn)，急劇下降至1998年8月13日的6660點(diǎn)。

　　1998年8月14日，香港政府決定動用存放在外匯基金的約300億美元財(cái)政儲備金（香港政府出售土地所得以及歷年的財(cái)政累計(jì)盈余），在匯市和股市全面迎戰(zhàn)國際炒客。香港政府一方面在匯市賣出美元，另一方面將此筆資金投入股市，大量買入?yún)R豐銀行等重要個(gè)股，以拉抬恒生股價(jià)指數(shù)。經(jīng)過半個(gè)月的攻防戰(zhàn)，香港政府耗去1000多億港元以上的資金買賣股票，使恒生股指在8月底得以維持在7845點(diǎn)。但仍舊無法有效迫使國際炒客離場，很多炒客將期貨契約滾到9月，準(zhǔn)備繼續(xù)對抗。隨后，香港政府接連出臺限制賣空和固定匯率等七項(xiàng)措施，以穩(wěn)定股市和匯市。

　　1998年9月底，由美國長期資本管理公司破產(chǎn)引起的一系列財(cái)務(wù)問題爆發(fā)，美元在全球外匯市場狂貶，香港股市更是大幅反彈。特別是日元大幅回升，帶動?xùn)|亞各國匯市股市雙雙回升。東亞金融風(fēng)暴暫時(shí)平息，不但使香港政府成了大贏家，也使國際炒家陷入空前困境。

　　此次香港金融市場保衛(wèi)戰(zhàn)，香港政府不僅達(dá)到了穩(wěn)定金融市場的目的，也獲得1100多億港元的豐厚利潤。香港政府一共動用近1200億港元購入33只績優(yōu)股，這些官方持有的股票也成為了所謂的“官股”。股市也在隨后快速上揚(yáng)，2000年3月恒生指數(shù)達(dá)到了18300點(diǎn)的高位，比1998年8月剛救市時(shí)上漲了175%。

　　為在不影響股票市場自由運(yùn)作的情況下有序出售官股，1999年11月，港府決定成立盈富基金出售手中股票，且將基金在香港聯(lián)交所掛牌交易。這種指數(shù)型基金緊貼恒生指數(shù)走勢，在交易所自由交易。由于持有股份都是恒生成份股，投資者因此避免了選股風(fēng)險(xiǎn)，而且業(yè)績表現(xiàn)易為投資者理解。這種事后處理方式雖然費(fèi)時(shí)較長，但因考慮妥善，尊重專業(yè)，且在信息公開的情況下進(jìn)行持股出售，降低了市場的不安，有助于股市的正常運(yùn)作。

　　然而，盈富基金的發(fā)售并非一帆風(fēng)順，其間多次跌破凈值，甚至無人問津。2000年網(wǎng)絡(luò)股泡沫破裂，美國股市轉(zhuǎn)入熊途，香港股市也步履蹣跚，反復(fù)走低。2001年8月，香港恒生指數(shù)大幅下挫296點(diǎn)，收報(bào)11458點(diǎn)，為28個(gè)月來的新低，盈富基金首次跌破11.78港元的成本價(jià)。直到2002年10月15日，盈富基金最后一批基金單位終于完成認(rèn)購，香港政府方才卸下了一個(gè)微妙的重負(fù)?；鹜耆顺龊螅愀酃墒幸廊徽鹗幭碌钡桨肽旰蠓讲牌蠓€(wěn)回升，并迎來了2007年的大牛市。

　　臺灣的“國安基金”

　　1997年7月，亞洲爆發(fā)金融危機(jī)，間接促使了臺灣當(dāng)局醞釀成立一個(gè)常態(tài)性的金融穩(wěn)定機(jī)制，來確保臺灣整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場的穩(wěn)定，維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全。1999年7月，臺灣當(dāng)局提出設(shè)立“國家金融安定基金”（簡稱“國安基金”）的設(shè)想，2000年經(jīng)臺灣“立法院”通過后正式問世。臺灣股市“國安基金”規(guī)模為5000億新臺幣，其中3000億由中國臺灣當(dāng)局控制的四大基金(“勞工保險(xiǎn)基金”、“勞工退休基金”、“公教人員退休撫恤基金”和“郵政儲金基金”)投入，另外2000億由當(dāng)局以所持有的官股向金融機(jī)構(gòu)融資而得來。

　　在臺灣股市多次暴跌之際，“國安基金”多次出手逢低買入：2000年3月到2002年12月，“國安基金”共投入5000多億新臺幣救市，然而股市并未企穩(wěn)，連續(xù)下跌導(dǎo)致“國安基金”帳面虧損401億元（2001年9月底時(shí)，賬面虧損一度高達(dá)768億元）。2004年初，臺灣當(dāng)局再次動用“國安基金”為股市托盤至7034點(diǎn)。5月17日，股市再度跌至5483點(diǎn)，“國安基金”再次臨危受命進(jìn)場。然而，“國安基金”一直深陷股市無法退出，直到2007年8月，利用當(dāng)時(shí)臺灣股市的大好行情，該基金才全部出清，最終盈利37億新臺幣。

　　2008年國際金融海嘯，“國安基金”再次出手護(hù)盤。當(dāng)年9月18日，臺灣加權(quán)指數(shù)從萬點(diǎn)附近一路走跌到5500點(diǎn)，“國安基金”進(jìn)場增持股票近600億新臺幣。此后臺灣股市雖一路下跌到3900點(diǎn)附近，但很快隨全球股市步入反彈，并在2010年一路上攻到8300點(diǎn)附近。在股市上漲期間，“國安基金”陸續(xù)賣出所持股票。從2009年5月起一直到2010年10月，“國安基金”完全出清，當(dāng)初持有成本為新臺幣599億，合計(jì)獲利337億，此輪投資報(bào)酬率達(dá)到56%。

　　2011年歐債危機(jī)不期而至，當(dāng)年12月20日臺灣加權(quán)指數(shù)一年內(nèi)從9000多點(diǎn)重挫到6600點(diǎn)一線，“國安基金”在20天內(nèi)砸下300多億新臺幣出手護(hù)盤。2012年3月臺股沖破8000點(diǎn)，“國安基金”再次功成身退。

　　他山之石，如何攻玉

　　上述國家和地區(qū)的6輪救市過程中，有5輪都在短期內(nèi)對股市起到了較為明顯的提振效果，說明救市基金對于股市確實(shí)不啻一劑強(qiáng)心劑。而在救市基金退出后，如果排除不幸遭逢金融危機(jī)的幾次，股市走勢基本向好，這似乎表明“救市”后的牛市具有較強(qiáng)的延續(xù)性。

　　我們不在乎是只爭的朝夕，還是太久的幾年，我們更在乎的是，救市基金能否完成優(yōu)雅轉(zhuǎn)身。如果讓歷史告訴未來，那么至少可以得到如下啟示：

　　一、從救市基金的退出時(shí)機(jī)來看，各國和各地區(qū)的主管部門無一例外地選擇了在股市上漲階段逐漸退出。這是因?yàn)?，救市基金頭寸龐大，只有在股市企穩(wěn)上揚(yáng)中逐漸退出，才不會造成市場的暴跌和恐慌，對市場的潛在沖擊也才會最小。

　　二、韓國、中國香港和中國臺灣救市從資金進(jìn)入到最終退出，平均時(shí)間為4.6年，而救市基金的平均退出時(shí)間為2.1年。如果按照這些國家（地區(qū)）的經(jīng)驗(yàn)，那么中國的維穩(wěn)基金可能還會在股市中逗留很長時(shí)間，直到股市有真正進(jìn)入牛市的表現(xiàn)（或至少牛市在很大程度上成為共識）才會啟動退出程序，而且退出的節(jié)奏也會非常平緩。

　　三、正如股市“脫困”需要救市基金的介入一樣，救市基金退出也需要股市的穩(wěn)定。韓國和中國臺灣的經(jīng)驗(yàn)似乎證明，牛市之際退出可以很順暢；而香港盈富基金的退出，則伴隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅帶來的熊市，“轉(zhuǎn)身”過程不可謂不艱難。足見救市基金能夠不辱使命，緩釋壓力，其實(shí)更加有賴于股票市場的景氣，方能吸引買家，逐步套現(xiàn)。中國的維穩(wěn)基金若想順利退出，必會借鑒其他國家和地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，股票市場涌現(xiàn)長期景氣信號，才是救市基金退出的恰當(dāng)前提。

　　鏈接

　　“國家隊(duì)”平均救市有多久？

　　美國：持股4年深V反彈深藏功與名

　　2008年，美國遭遇金融危機(jī)，金融體系全面崩潰，金融機(jī)構(gòu)開始出現(xiàn)大面積虧損，而美國聯(lián)邦政府在危機(jī)之始就介入救助，采取了一些措施安撫市場情緒，穩(wěn)定市場：2008年3月美聯(lián)儲為貝爾斯登提供緊急資金、聯(lián)邦政府接管兩房、援助AIG等。2008年10月3日，國會通過7000億救助計(jì)劃，財(cái)政部和聯(lián)儲根據(jù)這一法案相繼救助花旗、通用和克萊斯萊等巨頭。

　　在聯(lián)邦政府的積極救助下，市場恐慌情緒開始緩解，美股2009年3月起觸底反彈。不難看出，美國國家隊(duì)這次救市效果立竿見影，退去悄無聲息。救市時(shí)間總歷時(shí)四年，入市后幾個(gè)月市場深V見底，隨后開始反彈。

　　日本：7年救市高收益為日后資本市場發(fā)展提供資金來源

　　1962年，日本發(fā)生“股災(zāi)”。在當(dāng)時(shí)的日本政府看來，這次股票市場大幅縮水的主要原因在于結(jié)構(gòu)性問題過多而導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，該輪“股災(zāi)”也視為可影響到包括銀行等金融系統(tǒng)整體安全的證券危機(jī)。1964年，作為救市基金，日本共同證券基金共向股市投入1905億日元資金，相當(dāng)于當(dāng)年股票總市值的約6.9%。這一舉措也令日本股市在當(dāng)年上漲了50%，日經(jīng)指數(shù)也隨之收復(fù)1200點(diǎn)關(guān)口。

　　1965年1月以后，以銀行業(yè)為最大出資方的日本共同證券逐漸枯竭，并漸漸淡出歷史舞臺。同月，由證券業(yè)主導(dǎo)的日本證券保有組合成立，以野村證券瀨川董事長為首的證券業(yè)救市方案繼續(xù)扮演救市角色。該基金最終于1969年1月解散，其所獲得的收益高達(dá)490億日元，其中一半捐給了資本市場振興財(cái)團(tuán)，這也為日后日本資本市場的發(fā)展提供了寶貴的資金來源。

　　文/鐘正生

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