放開存款利率浮動上限，不僅宣告了中國利率管制時代終結(jié)，更代表著一個由市場配置資金、市場決定金融產(chǎn)品價格的新時代到來

　　2015年10月24日，中國人民銀行決定，對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動上限。這是中國經(jīng)濟改革的歷史性突破，標志著歷時多年的利率市場化改革邁出了最重要也最艱巨的一步，中國利率管制時代終結(jié)。

　　義無反顧

　　與許多發(fā)展中國家一樣，為了實現(xiàn)趕超戰(zhàn)略，中國曾經(jīng)長期實行金融抑制政策，對金融機構(gòu)的存貸款名義利率進行管制，希望以此壓低實際利率，促進經(jīng)濟快速發(fā)展。但金融抑制的結(jié)果卻是扭曲了資金價格、損害了市場效率、阻礙了經(jīng)濟長期增長。

　　對金融機構(gòu)存貸款利率的管制，在保證國有企業(yè)能夠獲得較大規(guī)模且較為廉價的資金供應(yīng)同時，也造成一些國有企業(yè)的投資依賴、投資饑渴和低效率。同時，由存貸款利率管制而形成的穩(wěn)定的存貸差弱化了商業(yè)銀行的競爭力。改革開放以來，隨著中國發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變，逐步取消對金融機構(gòu)存貸款利率管制成為大勢所趨。

　　中國利率市場化改革的目標是逐步取消對金融機構(gòu)的存貸款利率管制，讓市場在人民幣利率形成和變動中發(fā)揮決定性作用。中國利率市場化改革的核心是建立與現(xiàn)代金融市場發(fā)展相適應(yīng)的利率形成機制和利率調(diào)控機制，提高貨幣政策有效性。中國利率市場化改革的順序為：先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再放開金融機構(gòu)貸款利率，最后放開金融機構(gòu)存款利率。1996年中國利率市場化改革揚帆啟航。20年來，中國利率市場化改革一直朝著這個目標、圍繞這一核心、按照這一順序穩(wěn)步向前推進。

　　中國利率市場化是從放開貨幣市場和債券市場利率開始的，到1999年中國基本實現(xiàn)了貨幣市場和債券市場的利率市場化，為各類金融產(chǎn)品市場利率，尤其是基準利率的形成提供了良好基礎(chǔ)。包括上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）、短期回購利率、國債收益率在內(nèi)的金融市場基準利率都是在貨幣市場和債券市場中形成和變動的。

　　2004年中國利率市場化進程加快，初步實現(xiàn)了“貸款利率管下限、存款利率管上限”的階段性目標。2012年7月，人民銀行宣布，金融機構(gòu)貸款利率可以向基準利率之下浮動，浮動區(qū)間為基準利率的0.7倍。2013年7月，人民銀行決定，放開對金融機構(gòu)貸款利率的下限管制，金融機構(gòu)可以根據(jù)商業(yè)原則自行決定貸款利率水平。至此，全部放開了金融機構(gòu)貸款利率，基本實現(xiàn)了信貸市場利率市場化。

　　2013年放開貸款利率浮動下限之后，取消存款利率浮動上限成為利率市場化的關(guān)鍵一環(huán)。從2014年起，中國存款利率市場化進程明顯提速。此前，2012年7月，人民銀行宣布，金融機構(gòu)存款利率可以向基準利率之上浮動，浮動上限為基準利率的1.1倍。2014年11月，存款利率浮動上限擴大至基準利率的1.2倍。

　　2015年3月，存款利率浮動上限擴大至基準利率的1.3倍。2015年5月，存款利率浮動上限進一步擴大至基準利率的1.5倍。2015年8月，放開了一年期以上（不含一年期）定期存款的利率浮動上限。2015年10月，人民銀行決定，對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構(gòu)等金融機構(gòu)不再設(shè)置存款利率浮動上限。至此，歷時20年的利率市場化改革取得歷史性突破。

　　時間窗口

　　2015年上半年，放開存款利率上限的市場條件已經(jīng)基本成熟。金融機構(gòu)的資產(chǎn)方已完全實現(xiàn)市場化定價，負債方的市場化定價程度也達到90%以上。人民銀行僅對活期存款和一年以內(nèi)定期存款利率保留基準利率1.5倍的上限管理。同時，隨著金融改革不斷深化，金融機構(gòu)的自主定價能力顯著提升，存款定價行為總體較為理性，已經(jīng)形成分層有序、差異化競爭的存款定價格局。商業(yè)銀行對放開存款利率上限已有充分預(yù)期并做了大量準備工作。

　　同時，主動負債在商業(yè)銀行資金來源中的比重越來越高。商業(yè)銀行的主動負債意識不斷強化，相關(guān)政策也在積極推動。大額存單的推出為商業(yè)銀行增加了新的主動負債的途徑，存貸比的取消為商業(yè)銀行提升主動負債掃清了障礙，使銀行可以采取更加多元化的方式來籌集資金。

　　此時，時間窗口的選擇就顯得尤為重要。從理論上講，降息周期較為適宜，因為在放開存款利率上限管制的初期，可能會出現(xiàn)短期利率上升趨勢，降息周期可以部分對沖短期利率上升的壓力。2015年下半年以來，中國通脹率較低，流動性較為充裕，再加上多次擴大金融機構(gòu)存款利率浮動上限，已經(jīng)基本釋放了利率上行壓力，放開存款利率浮動上限的時間窗口已經(jīng)打開。人民銀行果斷地抓住這一歷史機遇，邁出了中國金融體制改革最關(guān)鍵的一步。

　　其實，具體來講，2015年年初，人民銀行提出，爭取在當年年內(nèi)放開存款利率上限。同時，繼續(xù)堅持漸進原則，穩(wěn)步推進存款利率市場化進程。2015年3月，存款利率浮動上限擴大至基準利率的1.3倍；2015年5月，擴大至1.5倍；2015年6月，人民銀行發(fā)布《大額存單管理暫行辦法》，“推廣大額存單在實質(zhì)上實現(xiàn)了利率的部分市場化，是對全面放開存款利率管制的必要準備?！辈簧賴以诖婵罾适袌龌^程中都曾以發(fā)行大額存單作為加快改革步伐的工具。到2015年8月，除了活期存款利率和一年期以下定期存款利率之外，金融機構(gòu)存貸款利率已經(jīng)全部放開。2015年10月，人民銀行決定，對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構(gòu)等金融機構(gòu)不再設(shè)置存款利率浮動上限。至此，中國利率管制時代終結(jié)。

　　上浮之憂

　　取消對存款利率上限管制，意味著商業(yè)銀行可以根據(jù)市場化和商業(yè)化原則，自行決定存款利率。在利率市場化過程中，社會公眾最為擔(dān)心的問題是，存款利率上限放開之后，金融機構(gòu)是否會高息攬儲？存款利率上升是否會對貸款利率進而對實體經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊？

　　從目前情況看，金融機構(gòu)存款利率的上浮壓力有限。一是目前中國流動性整體較為寬裕，短期利率不具備大幅走高的條件。二是自2014年以來，人民銀行在每次降息的同時，逐步擴大存款利率浮動上限。在此過程中，金融機構(gòu)沒有出現(xiàn)“一浮到頂”的情況。2015年10月24日，中央銀行取消存款利率上限管制之后，商業(yè)銀行也沒有出現(xiàn)漲價攬儲現(xiàn)象。從整體上看，中國商業(yè)銀行已經(jīng)做好了迎接利率市場化時代的準備。

　　實際上，人民銀行在宣布放開存款利率浮動上限的同時，也推出了相關(guān)過渡措施。一是在一段時期內(nèi)，中央銀行將繼續(xù)公布存貸款基準利率，作為金融機構(gòu)利率定價的重要參考，為進一步完善利率調(diào)控框架提供一個過渡期。待市場化的利率形成、傳導(dǎo)和調(diào)控機制建立健全后，將不再公布存貸款基準利率。二是充分發(fā)揮金融機構(gòu)利率定價行業(yè)自律作用，指導(dǎo)市場利率定價自律機制，按照激勵與約束并舉的原則，優(yōu)先賦予利率定價較好的金融機構(gòu)更多產(chǎn)品創(chuàng)新，以及貸款基礎(chǔ)利率等市場利率報價資格。三是進一步完善宏觀審慎管理政策，將金融機構(gòu)存貸款利率定價行為納入宏觀審慎管理框架中，并通過運用差別存款準備金率、再貸款、再貼現(xiàn)以及差別化存款保險費率等工具，引導(dǎo)銀行業(yè)金融機構(gòu)科學(xué)合理定價，維護公平有序的市場競爭秩序。四是繼續(xù)引導(dǎo)銀行業(yè)金融機構(gòu)提高自主定價能力，提升風(fēng)險管控水平，以更好適應(yīng)利率市場化的環(huán)境。

　　長期以來，存貸比限制與存款利率上限一起，使得攬儲成為商業(yè)銀行的主營業(yè)務(wù)。存款利率上限放開之后，“規(guī)模即效益”的傳統(tǒng)經(jīng)營模式不再有利可圖，“以利潤為中心”的經(jīng)營理念將逐步得以確立。以存定貸和存款立行等傳統(tǒng)做法，將讓位于更為科學(xué)、全面的資產(chǎn)負債管理，商業(yè)銀行經(jīng)營將向著更加精細化的方向發(fā)展。未來，存款可能不再是商業(yè)銀行經(jīng)營的主要目標，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)端即貸款才是重點所在。為貸款客戶提供更多的增值服務(wù)，讓貸款客戶得到更多實惠，也為商業(yè)銀行打開了新的盈利空間。

　　任重道遠

　　從微觀看，利率是資金的價格、投資的成本，它應(yīng)當由金融市場供求關(guān)系決定；從宏觀看，利率是中央銀行的主要貨幣政策工具，應(yīng)當反映政府宏觀調(diào)控的意圖。前者是指金融市場利率和金融機構(gòu)存貸款利率；后者是指中央銀行基準利率。正是從這個意義上講，取消存貸款利率管制是中國利率市場化的新起點。下一步，還有許多工作要做，其中以下兩個方面尤為重要：一是培育中央銀行基準利率體系，完善利率政策傳導(dǎo)機制。二是完善金融機構(gòu)的內(nèi)在激勵和外在約束機制，提高金融機構(gòu)的自主定價能力，提升金融機構(gòu)的風(fēng)險防控能力。

　　建設(shè)中央銀行基準利率體系，旨在以此來引導(dǎo)包括市場基準利率和收益率曲線在內(nèi)的整個市場利率。一方面運用短期回購利率和常備借貸便利（SLF）利率，引導(dǎo)短期市場利率；另一方面發(fā)揮再貸款、中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）等工具對中長期流動性的調(diào)節(jié)作用以及中期政策利率的功能，引導(dǎo)中長期市場利率。同時，加快培育市場基準利率和收益率曲線，使各種金融產(chǎn)品都有其市場定價基準，在基準利率上加點形成差異化的利率定價。

　　建立中央銀行基準利率體系，引導(dǎo)市場利率。在此基礎(chǔ)上，理順從中央銀行基準利率到各金融市場基準利率，從各金融市場基準利率到金融機構(gòu)存貸款利率的傳導(dǎo)機制，讓短期利率變化能夠有效地影響各種債券收益率和金融機構(gòu)存貸款利率。進一步完善從貨幣政策到金融市場，從金融市場到實體經(jīng)濟的傳導(dǎo)渠道。

　　關(guān)于完善金融機構(gòu)的內(nèi)在激勵和外在約束機制。內(nèi)在激勵機制主要是指產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理，完善金融機構(gòu)內(nèi)在激勵機制主要是指完善金融機構(gòu)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系和產(chǎn)權(quán)約束，優(yōu)化金融機構(gòu)的公司治理。外在約束機制主要是指市場競爭和市場紀律，包括打破金融壟斷，放寬市場準入，打破隱性擔(dān)保和剛性兌付，使金融機構(gòu)能夠在市場競爭中優(yōu)勝劣汰。

　　里程碑

　　2015年10月24日，將作為中國經(jīng)濟改革的一個重要事件寫入中國歷史，成為中國利率市場化的里程碑。作為中國金融改革的最重要組成部分，利率市場化將給中國的居民、企業(yè)和金融機構(gòu)帶來諸多機遇，為中央銀行貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)型創(chuàng)造良好條件。

　　從居民角度看，利率市場化不僅增加了百姓在銀行服務(wù)方面的選擇，也使金融機構(gòu)變得更具活力，從而為儲戶提供更多的金融產(chǎn)品、更好的金融服務(wù)和更加公允的市場收益。從企業(yè)角度看，利率市場化意味著資金可以更加自由地從效率較低的地方流向效率較高的地方，推動金融資源向有資金需求和發(fā)展前景的行業(yè)和企業(yè)配置。從銀行角度看，利率市場化將推動商業(yè)銀行加快改革開放步伐，不斷提高自主定價能力、資產(chǎn)負債匹配能力和流動性管理能力，創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)。從貨幣政策操作看，利率市場化有利于推動中央銀行的貨幣政策工具由數(shù)量型為主向價格型為主轉(zhuǎn)變。總之，放開存款利率浮動上限，不僅宣告了中國利率管制時代終結(jié)，更代表著一個由市場配置資金、市場決定金融產(chǎn)品價格的新時代的到來。

　　王宇

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