網(wǎng)絡(luò)借貸市場爆發(fā)

　　自從“余額寶”正式開啟中國互聯(lián)網(wǎng)金融時代以來，互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域風(fēng)生水起。金融行業(yè)各項具體職能都已經(jīng)產(chǎn)生了與之相對應(yīng)的互聯(lián)網(wǎng)新型業(yè)態(tài)，并形成包括第三方支付、P2P（網(wǎng)絡(luò)借貸）、眾籌、金融機構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)化、大數(shù)據(jù)金融和互聯(lián)網(wǎng)金融門戶等業(yè)態(tài)的多元的互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)。

　　P2P網(wǎng)絡(luò)借貸指個體和個體之間通過互聯(lián)網(wǎng)平臺實現(xiàn)的直接借貸。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺為借貸雙方提供信息流通交互、撮合、資信評估、法律手續(xù)辦理等中介服務(wù)，有些還提供資金結(jié)算、債務(wù)催收等服務(wù)。

　　P2P網(wǎng)絡(luò)借貸在我國的發(fā)展基本可以分為兩大階段：第一階段是萌芽期。2006年P(guān)2P被引入中國，2007年拍拍貸注冊成立，網(wǎng)絡(luò)借貸在國內(nèi)落地。第二階段是發(fā)展期。2013年11月12日召開黨的十八屆三中全會上正式提出“普惠金融戰(zhàn)略”，普惠金融發(fā)展路線的重要代表——互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迎來歷史機遇，當(dāng)年被業(yè)內(nèi)普遍稱為“互聯(lián)網(wǎng)金融元年”，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺獲得了爆發(fā)式發(fā)展。而進入2014年以來，由于市場高度需求和行業(yè)門檻缺失，P2P成為最具熱度的互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域同時，也成為飽受爭議的社會話題。

　　P2P平臺發(fā)展迎合了融資和投資兩方面需求，逐漸被市場接受并進入高速增長期。首先，業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，為廣大中小微企業(yè)提供了新的金融選擇。在引入擔(dān)保機制，發(fā)行理財產(chǎn)品，開發(fā)房貸、車貸、信用貸、供應(yīng)鏈金融以及融資租賃等多種產(chǎn)品之后，P2P產(chǎn)品幾乎涉及了金融機構(gòu)的大部分經(jīng)營范圍。其次，投資收益遠(yuǎn)高于銀行理財、“寶寶類”理財產(chǎn)品，受到了廣大投資者的追捧。即使在2015年股市行情大好的情況下，成交規(guī)模仍呈現(xiàn)顯著增長態(tài)勢。最后，市場火熱引發(fā)各類機構(gòu)紛紛跑馬圈地，為供求雙方提供了更多平臺選擇。目前在P2P平臺領(lǐng)域產(chǎn)生了互聯(lián)網(wǎng)系、銀行系（如平安集團陸金所、招商銀行的小企業(yè)e家）、保險系、國資系（如眾信金融、藍(lán)海眾投）等諸多背景的平臺，強背景平臺誕生，寡頭之爭日趨激烈。

　　“三高”特征顯著

　　高速度：資產(chǎn)、受眾與服務(wù)范圍爆增

　　首先，網(wǎng)絡(luò)借貸資產(chǎn)規(guī)模高速增長，成為行業(yè)爆發(fā)的最佳寫照。據(jù)網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)顯示，2014年1月至2015年4月全國P2P平臺成交量及貸款余額上升趨勢明顯，其中單月成交量由2014年1月的117.68億元增加到2015年4月的551.45億元，增幅達468.60%；貸款余額由2014年1月的308.71億元增加到2015年4月的1757.56億元，增幅達569.32%。P2P行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速遠(yuǎn)高于同期國內(nèi)各類商業(yè)銀行。

　　其次，與資產(chǎn)規(guī)模高速增長對應(yīng)，借款人和投資人規(guī)模迅速擴大。2014年1月至2015年4月，平臺借款人及投資人數(shù)量逐月上升，其中借款人數(shù)由2014年1月的3.51萬人增加到2015年4月的22.69萬人，增幅達646.44%；投資人數(shù)由2014年1月的24.59萬人上升到2015年4月的113.00萬人，增幅達457.68%。借款人和投資人規(guī)模增速與P2P行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速基本匹配。

　　最后，金融服務(wù)范圍延伸，服務(wù)功能強化。具體表現(xiàn)為：一、借款人平均借款金額下降，體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融小額、分散、普惠的特點。2014年1月至2015年4月期間，投資人單人投資金額基本在5萬元左右，而借款人項目平均借款金額由2014年1月的33.53萬元，下降為2015年4月的24.30萬元。二、平臺借款項目期限呈明顯上升趨勢，保持在4-7個月之間。三、平臺投資者收益率呈明顯下降趨勢，基本保持在21%-14%之間。較高利率狀況使得資金融通功能相對局限于資金期限配置和金額配置，但隨著P2P借款利率的下降和借款期限的上升，其資金融通有望突破這種限制，平臺項目來源的擴大將有助于平臺資產(chǎn)規(guī)模的增加和客戶選擇主動性提升，進一步降低行業(yè)信用風(fēng)險，符合P2P行業(yè)長期發(fā)展基本要求。

　　高集中度：地域、平臺集中趨勢明顯

　　從地域上看，P2P平臺分布地域性明顯，以長三角、珠三角地區(qū)為主，北京地區(qū)P2P平臺數(shù)量也在迅速增加。目前廣東、北京、上海、浙江四省市平臺數(shù)量均在100家以上，而廣東省平臺數(shù)量已超過300家，約占全國總量的20.07%。從成交量來看，截至2015年4月，廣東、北京、上海和浙江四省市網(wǎng)貸交易量占比達全國總量的81.23%。P2P在地域上的高度集中受到兩方面因素影響，一方面上述地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較為豐富，大量存在的中小企業(yè)為P2P的發(fā)展提供了豐富的客戶資源；另一方面，上述地區(qū)金融行業(yè)較為發(fā)達，可以提供P2P發(fā)展必須具備的資金、人才等資源。由此也可以進一步引申，盡管互聯(lián)網(wǎng)金融具有網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的虛擬性，但由于現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)環(huán)境的區(qū)別，可能會加劇未來金融產(chǎn)業(yè)在各地區(qū)發(fā)展的不平衡。

　　從平臺層面來看，平臺成交量集中度提升。如2015年4月，全國1819家平臺總計成交量為492.60億元，成交量前20名的平臺在全部平臺成交量中占比為43%，月成交量超過1億元的平臺達63家，在全部平臺總成交量中占比達65%。此外，如圖5所示，2014年6月到2015年4月期間，全國成交量排名前十平臺在總成交量中占比持續(xù)上升，說明P2P行業(yè)集中度仍在提升。鑒于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)普遍存在的“721”規(guī)律，即第一名占據(jù)70%市場份額，第二名占據(jù)20%市場份額，第三名及以后占據(jù)10%市場份額，P2P行業(yè)平臺數(shù)量將不再是行業(yè)規(guī)模的重要指標(biāo)，相反在市場定位差異化前提下，如何獲得細(xì)分市場的相對優(yōu)勢決定了P2P發(fā)展空間。那些可以利用市場定位設(shè)計出獨特商業(yè)模式，并獲得風(fēng)險資本助力的平臺將會在行業(yè)加速發(fā)展的形勢下獲得更大成長空間。

　　與此同時，由于行業(yè)內(nèi)部競爭加劇，進一步促進平臺集中度提升。一方面，資產(chǎn)端產(chǎn)品開發(fā)能力的競爭衍生出很多業(yè)務(wù)模式（如車貸、房貸、生意貸等），也使得大量簡單模仿而沒有找到市場定位的平臺陷入經(jīng)營困境。2014年以來行業(yè)內(nèi)每月新增平臺、問題平臺數(shù)量迭創(chuàng)新高的報導(dǎo)成為這一事實寫照。另一方面，資金端競爭（吸引投資人）同樣激烈，直接表現(xiàn)就是行業(yè)獲客成本大幅提升。高昂推廣成本成為中小平臺獲得市場份額的障礙和門檻，也成為行業(yè)集中度高的重要誘因。據(jù)中關(guān)村互聯(lián)網(wǎng)金融研究院調(diào)查發(fā)現(xiàn)，2014年下半年，P2P單人獲客成本約為200-500元，2015年單人獲客成本高達千元。

　　高參與度：資本跑馬圈地

　　高速成長帶來各路資本的高度關(guān)注和積極參與，資本力量開始成為P2P行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)背景和關(guān)鍵要素。中關(guān)村互聯(lián)網(wǎng)金融研究院數(shù)據(jù)顯示，2014年1月至2015年4月發(fā)生在P2P領(lǐng)域的風(fēng)險投資已達57次，其中僅2015年前四個月宣布完成的融資平臺就達31家，P2P成為互聯(lián)網(wǎng)金融最為熱門的投資領(lǐng)域。

　　其中，據(jù)《中國證券報》報道，近日約40家上市公司紛紛公告參設(shè)P2P平臺，并體現(xiàn)出明顯的“源于上市公司，服務(wù)于上市公司”的基本特色。一方面，上市公司設(shè)立P2P平臺的目的在于打造供應(yīng)鏈金融，結(jié)合公司原有主營業(yè)務(wù)進行多元化擴張；另一方面，依托于上市公司的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，P2P平臺在獲取基礎(chǔ)資產(chǎn)方面有著天然優(yōu)勢。

　　不過，在上市公司紛紛涉足P2P的浪潮中，也不乏“掛羊頭賣狗肉”者。多倫股份5月10日晚公告稱，因立志于做中國首家互聯(lián)網(wǎng)金融上市公司，擬將公司名稱變更為匹凸匹金融信息服務(wù)（上海）股份有限公司。對此，上交所發(fā)出了監(jiān)管問詢函，就“公司是否已進行開展上述業(yè)務(wù)的可行性論證和公司主營業(yè)務(wù)調(diào)整的具體安排”進行詢問。多倫股份回復(fù)稱，“未進行專業(yè)的可行性論證，且處于股東大會決議通過之前的決策階段，存在不能獲得股東大會通過等風(fēng)險”。

　　市場驅(qū)動強勁、未來空間巨大

　　P2P迅猛發(fā)展源于我國長期并存的中小企業(yè)融資難和民間資本投資渠道不暢，如今互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)成為最具創(chuàng)新活力和增長潛力的新興業(yè)態(tài)之一。

　　資金供給方面，P2P行業(yè)資金供給充裕，但也面臨著其他理財方式的競爭性分流。居民可支配收入持續(xù)增加，成為P2P行業(yè)資金供給充裕的宏觀背景。與此同時，銀行理財、信托理財、“寶寶類”理財渠道等也形成一定競爭壓力，綜合對比如下：一、在產(chǎn)品收益方面，P2P收益率達到“寶寶類”產(chǎn)品的三倍以上，收益率優(yōu)勢非常明顯。二、從渠道資源上來看，銀行理財由于具有銀行的信用背書及和銀行的天然關(guān)系，渠道優(yōu)勢明顯；信托產(chǎn)品受非公開發(fā)行限制沒有渠道優(yōu)勢；而“寶寶類”理財產(chǎn)品和P2P平臺主要利用互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)優(yōu)勢，經(jīng)過一定時間積累，渠道優(yōu)勢會逐步顯現(xiàn)。三、從產(chǎn)品風(fēng)險性方面來看，銀行理財和寶寶類產(chǎn)品均為固定收益產(chǎn)品，而信托理財和P2P平臺具有一定的投資風(fēng)險。四、從產(chǎn)品的生命周期來看，銀行理財、信托理財和“寶寶類”產(chǎn)品均已進入成熟期，而P2P則仍處于起步期。銀行理財、信托理財產(chǎn)品規(guī)模為十萬億元，“寶寶類”為萬億元，盡管P2P現(xiàn)有規(guī)模僅3000億元，但處于起步階段，預(yù)計未來市場空間廣闊。

　　資金需求方面，小微企業(yè)融資難問題持續(xù)存在，P2P借款需求將是長期剛性需求?，F(xiàn)階段，個人消費性貸款和小微企業(yè)貸款構(gòu)成P2P資金需求的主體。其中從小微企業(yè)貸款方面來看，目前發(fā)達國家中小企業(yè)的融資獲得率約為52%，而我國目前僅為25%，仍有大量小微企業(yè)貸款需求尚未滿足。西南財經(jīng)大學(xué)通過對比2012年我國上市公司（非金融行業(yè)）和小微企業(yè)的銀行貸款、凈利潤及雇傭人員情況發(fā)現(xiàn)，上市公司銀行貸款效率不及小微企業(yè)。針對小微企業(yè)的貸款需求將長期存在。

　　資產(chǎn)+流量=核心競爭力

　　我國P2P行業(yè)的競爭持續(xù)加劇，全面體現(xiàn)在風(fēng)險控制、平臺運營和成本控制等諸多方面。其中核心競爭力在于資產(chǎn)獲取和流量導(dǎo)入方面。

　　目前行業(yè)競爭最主要圍繞兩方面，一是基礎(chǔ)資產(chǎn)的獲取，二是依托品牌的流量導(dǎo)入。P2P平臺模式根據(jù)時間維度上的先后順序可分為五類，包括純線上模式、純線下模式、線上有擔(dān)保模式、線上線下相結(jié)合的O2O模式、P2N機構(gòu)合作模式。業(yè)務(wù)模式的演變反映了資產(chǎn)端、資金端各種資源相互組合、匹配的具體路徑，相應(yīng)模式的選擇代表著特定市場環(huán)境下最為優(yōu)化的資源匹配方式。上述五種模式從資產(chǎn)端和資金端分析，純線上的模式資產(chǎn)獲取能力最弱；線上線下結(jié)合的O2O模式，因資產(chǎn)獲取由線下團隊進行，平臺演變?yōu)橹刭Y產(chǎn)模式，相應(yīng)形成了一定的行業(yè)準(zhǔn)入門檻；P2N模式可能需要面對逆向選擇問題，平臺在資金流量和資產(chǎn)質(zhì)量之間的平衡是業(yè)務(wù)規(guī)模增長的前提。同時，具有金融、互聯(lián)網(wǎng)及國資背景的平臺在資金獲取成本和流量獲取成本上具有明顯優(yōu)勢，這種資金成本上的優(yōu)勢不僅可以反映為平臺凈利潤，同時更低的資金成本使得平臺在客戶群體的選擇上更具主動性。

　　在金融風(fēng)控方面，紛紛布局大數(shù)據(jù)風(fēng)控。風(fēng)控自金融行業(yè)誕生以來即成為行業(yè)核心詞匯，金融機構(gòu)不斷圍繞風(fēng)控技術(shù)的改進與突破，構(gòu)成銀行技術(shù)創(chuàng)新的主線。我國P2P網(wǎng)貸平臺的風(fēng)控實際上是傳統(tǒng)小微貸風(fēng)控技術(shù)和擔(dān)保、抵押、風(fēng)險抵押金、保險等各種增信手段的組合運用，大數(shù)據(jù)風(fēng)控代表了未來技術(shù)突破的方向，對大數(shù)據(jù)技術(shù)的開發(fā)和探索的效率決定了P2P平臺未來業(yè)務(wù)模式獲得重大突破的機會。

　　在平臺運營方面，建立系統(tǒng)運營方法論。運營體系的設(shè)計應(yīng)確保運營活動的每個階段、每個步驟都受運營系統(tǒng)的整體目標(biāo)驅(qū)動；設(shè)定P2P平臺運營策略需充分考慮客戶對平臺認(rèn)同感的遞進關(guān)系；用戶獲取和轉(zhuǎn)化的前提是了解用戶特性；通過合理的流量結(jié)構(gòu)設(shè)定以及投放渠道選擇找到目標(biāo)客戶群，并通過ROI評價推廣效率；通過基于共識和平等理念的精細(xì)化運營策略幫助客戶從對平臺的初步了解到建立信任關(guān)系，最終成為平臺的粉絲。

　　在平臺產(chǎn)品方面，P2P網(wǎng)貸平臺的產(chǎn)品模式?jīng)Q定了平臺的業(yè)務(wù)空間。起步較早的平臺采用了“大而全”的產(chǎn)品模式，但由于借款成本高達20%以上，使得平臺各類產(chǎn)品均無法突破短期周轉(zhuǎn)或局部資金配置的約束。在新的市場環(huán)境下，專注垂直細(xì)分領(lǐng)域的“小而?！钡哪Ｊ礁咄茝V優(yōu)勢，也更受資本市場青睞。

　　在成本控制方面，P2P網(wǎng)貸平臺作為中介機構(gòu)，同時面向借款人和投資人收費，費用控制能力決定了同時滿足資金供求雙方需求的能力。中央財經(jīng)大學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，全國民間借貸利率約為20%-24%；如果P2P平臺投資收益率按16%計算的話，P2P平臺利差空間最高僅為8%。從靜態(tài)角度來看，意味著P2P平臺需要把平臺運營成本及壞賬率控制在8%以內(nèi)；從動態(tài)角度來看，如果平臺規(guī)模不能保持持續(xù)上漲，用規(guī)模增長的速度去獲取“收益覆蓋成本”發(fā)展機會的話，平臺將無法實現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營。

　　持續(xù)發(fā)展需監(jiān)管助力

　　P2P行業(yè)高速發(fā)展的同時亂象重生。網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)顯示，截止到2015年4月底，全國涉及提現(xiàn)困難、跑路、詐騙等現(xiàn)象的問題平臺累計達到602家，占行業(yè)累計平臺數(shù)量2421家的24.86%。與此相對應(yīng)，針對問題平臺的后續(xù)處理工作卻相對緩慢。2013年6月上線的東方創(chuàng)投在短短4個月的時間里吸收投資1.3億元，但僅僅4個月之后該平臺停止提現(xiàn)，涉及1325名投資人尚未提現(xiàn)資金共有5250萬元。2014年7月，深圳市羅湖區(qū)人民法院對P2P借貸平臺東方創(chuàng)投涉嫌非法吸收公眾存款一案進行了一審判決，根據(jù)判決書，該平臺合伙人鄧某及李某以非法吸收公眾存款罪分別被判處有期徒刑3年和有期徒刑2年緩行3年。東方創(chuàng)投非法集資案是司法體系對P2P平臺自融案件首次裁量。

　　面對野蠻生長的P2P行業(yè)，政府層面明確表示“促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制”，并在銀監(jiān)會最新一輪組織架構(gòu)調(diào)整中，將P2P監(jiān)管職能劃歸普惠金融部，但行業(yè)監(jiān)管細(xì)則仍未落地。寬松的政策環(huán)境為P2P業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供了空間，但通過必要的監(jiān)管措施建立基本的行業(yè)規(guī)則，無疑將有助于創(chuàng)新效率的提升，行業(yè)發(fā)展迫切需要構(gòu)建基本的監(jiān)管體系。

　　關(guān)于監(jiān)管體系首先需要一個制度設(shè)計的基礎(chǔ)性邏輯作為支撐，考慮被監(jiān)管機構(gòu)在金融體系中的功能定位、風(fēng)險特征及經(jīng)營主體的激勵相容性特點。在我國現(xiàn)有金融體系中，商業(yè)銀行作為存款類金融機構(gòu)，監(jiān)管首要目的在于保證資金安全，因為一旦出現(xiàn)風(fēng)險，涉及面廣，社會危害也大。因此在金融市場當(dāng)中，商業(yè)銀行憑借資金規(guī)模大、資金成本低的優(yōu)勢，選擇性地為信用等級更高、更具規(guī)模效應(yīng)的大型企業(yè)提供貸款，也就是所謂的“二八現(xiàn)象”，而對于風(fēng)險高、收益也高的項目總體回避，這種功能定位和監(jiān)管目的是商業(yè)銀行存在于金融市場的基本邏輯。而小貸、擔(dān)保公司等非存款類金融機構(gòu)，資金來源于企業(yè)本身，企業(yè)對于識別借款客戶的信用風(fēng)險具有毋庸置疑的主動性，但資金成本高于銀行存款，所以客觀上需要通過承擔(dān)較大的風(fēng)險獲取風(fēng)險收益。因此，其風(fēng)險控制主要體現(xiàn)為出資人對于風(fēng)險的識別和回避，監(jiān)管重點也在于限定資金來源，以出資人完全承擔(dān)風(fēng)險損失的形式辨別風(fēng)險。

　　P2P的商業(yè)模式和風(fēng)險形式明顯區(qū)別于商業(yè)銀行和小貸公司，其監(jiān)管體系的主要關(guān)注點和形式都需進行實質(zhì)調(diào)整。首先，P2P資金不是來源于特定人群而是來源于社會，盡管現(xiàn)有投資人僅有大約100萬規(guī)模，但理論上可大大增加，P2P迅猛增長也反映了投資人社會化趨勢。其次，P2P在品牌資源、主體信用等方面與商業(yè)銀行存在明顯差距。由于投資者具有較高收益預(yù)期，因此在P2P上交易的資產(chǎn)主要是包含一定風(fēng)險但具有收益優(yōu)勢的資產(chǎn)。投資人追求較高收益，又無法完全自己識別信用風(fēng)險，必須依賴P2P平臺信息進行投資決策，投資人收益必須依賴于P2P平臺的信用風(fēng)險識別能力和道德風(fēng)險防控能力。因此，P2P監(jiān)管需針對上述兩個關(guān)鍵點制定策略。在防控P2P道德風(fēng)險方面需要實行一定形式準(zhǔn)入制度，至少讓平臺存在一定違約成本；在P2P信用風(fēng)險識別方面，需要通過建立一定競爭機制，讓P2P平臺的風(fēng)險定價能力和收入直接關(guān)聯(lián)。

　　正如2014年4月9日的博鰲論壇上招商銀行前行長馬蔚華先生的發(fā)言，“互聯(lián)網(wǎng)帶給銀行業(yè)最根本的沖擊是商業(yè)邏輯和思維模式，互聯(lián)網(wǎng)以最快速度最大規(guī)模滲透進市場，監(jiān)管層也在以最大的限度對互聯(lián)網(wǎng)金融支持與放行，促進創(chuàng)新變革，如果未來傳統(tǒng)和創(chuàng)新進行交戰(zhàn)，那么勝利的一方一定是普惠戰(zhàn)略下的一方”。我們相信P2P網(wǎng)貸平臺作為新興的金融創(chuàng)新業(yè)態(tài)，野蠻生長同時也助推普惠金融的實現(xiàn)，未來必將是競爭中的贏家。

　　文/劉勇 郭大治 責(zé)任編輯/衛(wèi)麗紅

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