洪嘉駿/ 文

　　從海外科技領(lǐng)域投資策略看，AI應(yīng)用的成熟與發(fā)展正推動行業(yè)變革，板塊風(fēng)格輪動明顯。AI在軟件服務(wù)端和硬件端的應(yīng)用不斷拓展，垂類AI云服務(wù)商業(yè)化加速?；ヂ?lián)網(wǎng)龍頭公司有望受內(nèi)需改善及AI賦能影響，而消費電子品牌與供應(yīng)商，有望受益于端側(cè)AI帶來的智能機換機需求、新興智能產(chǎn)品快速崛起以及自動駕駛、機器人的中長期驅(qū)動。

　　云端質(zhì)變

　　2024年上半年，受益于AI基建順風(fēng)向，芯片龍頭漲幅顯著；下半年，隨著AI商業(yè)化取得初步成果，云服務(wù)與軟件應(yīng)用板塊領(lǐng)漲。這種板塊風(fēng)格輪動反映AI應(yīng)用從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)向商業(yè)化落地的發(fā)展進程；下一代模型能力提升將催生更多應(yīng)用場景，同時降低推理成本，推動AI應(yīng)用進入發(fā)展快車道。

　　2024年，全球IT支出預(yù)計增長7%―8%，但云服務(wù)業(yè)務(wù)預(yù)計增長15%以上，其中，企業(yè)軟件支出增長相對迅速，表明企業(yè)對提高生產(chǎn)率和優(yōu)化管理的投資意愿強烈。這推動了垂直AI云服務(wù)及配套工具的商業(yè)化，云SaaS客戶采用率普遍提升，公共云服務(wù)提供商營收增速也同步提高，如AWS、微軟智能云、GCP云收入同比增速顯著提升。2025年預(yù)計全球IT支出與云服務(wù)業(yè)務(wù)增速將有所提升。

　　一方面，AI驅(qū)動的軟件SaaS通過生成式AI和自動化技術(shù)為客戶提升生產(chǎn)效率、降低成本。例如，SAP、ServiceNow、Workday等公司的相關(guān)產(chǎn)品在開發(fā)效率、人力資源管理等方面取得顯著效果。另一方面，AI服務(wù)從AI Assist向AIAgent過渡，產(chǎn)品功能從降本向提效轉(zhuǎn)變，具有部署成本低、集成現(xiàn)有業(yè)務(wù)平臺、安全合規(guī)等優(yōu)勢。除此之外，隨著AI云服務(wù)需求提升，企業(yè)更重視云端網(wǎng)絡(luò)安全和數(shù)據(jù)架構(gòu)。數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品更新注重簡化流程、降低成本和保障安全，網(wǎng)絡(luò)安全方面關(guān)注產(chǎn)品整合、AI推理安全和云安全領(lǐng)域。

　　AI應(yīng)用商業(yè)化推動AI基建正向循環(huán)，微軟、亞馬遜、Meta、谷歌四大龍頭資本開支同比高增長，并對2025年資本開支展望積極。AI服務(wù)器市場中，2025年，AI ASIC（專用集成電路）市場有望增長近4倍。通用服務(wù)器市場中，ARM架構(gòu)份額有望提升，云服務(wù)商自研CPU項目積極推進。相關(guān)需求將推動先進封裝、先進制程擴產(chǎn)。AI芯片出貨量提升和封裝面積增長驅(qū)動CoWoS擴產(chǎn)，臺積電等廠商產(chǎn)能將逐步提升，而高帶寬存儲（HBM），短期內(nèi)高階產(chǎn)品仍供給緊張。中期來看，SoIC、FOPLP（扇出型面板級封裝）等新興先進封裝方案前景可期，SoIC產(chǎn)能預(yù)計翻番，F(xiàn)OPLP有望在未來2―3年內(nèi)逐步落地，以滿足先進封裝需求。

　　端側(cè)量變

　　2024年全球智能手機出貨量溫和修復(fù)，換機周期延長，但仍保持一定增長趨勢。2024年以來，手機系統(tǒng)AI化成為共識，谷歌、蘋果、華為、小米等廠商紛紛在手機系統(tǒng)中融入AI功能。例如，谷歌的Pixel系列手機通過Gemini模型實現(xiàn)多種AI功能，蘋果在iOS系統(tǒng)中逐步打磨AI功能，華為推廣意圖框架，小米發(fā)揮人車家生態(tài)優(yōu)勢。首批AI手機銷量表現(xiàn)積極，如三星Galaxy S24和谷歌Pixel系列手機。預(yù)計2025年聯(lián)動App方案將推動AI手機生態(tài)成熟，滲透率提升，同時帶動大模型能力需求和云端算力需求。

　　新興終端出現(xiàn)突破，短期有智能眼鏡，中長期有自動駕駛及機器人。Meta AI眼鏡銷量意外火爆，年化銷量有望超200萬臺。在多模態(tài)大模型賦能下，AI智能眼鏡將實現(xiàn)更復(fù)雜交互，預(yù)計2025年銷量或出現(xiàn)數(shù)倍增長。中長期來看，自動駕駛領(lǐng)域經(jīng)過多年發(fā)展，AI大模型能力加速演進，特斯拉與谷歌等企業(yè)等推動Robotaxi（自動駕駛出行服務(wù)）市場發(fā)展，2025 年有望成為Robotaxi整裝待發(fā)的一年。人形機器人的商業(yè)化雖然在發(fā)展早期，但在特斯拉、英偉達等龍頭推動下，2025年有望進入小批量生產(chǎn)階段，長期有望成為AI落地的重要場景，推動相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　港股互聯(lián)網(wǎng)公司有望受益于AI應(yīng)用落地與消費復(fù)蘇。本地生活市場方面，餐飲消費2024年四季度預(yù)期改善，下沉市場擴張，外賣需求增長。本地生活服務(wù)行業(yè)規(guī)模有望擴大，美團到店酒旅業(yè)務(wù)增長迅速，抖音本地生活業(yè)務(wù)也取得顯著進展，市場競爭格局趨于穩(wěn)定。近期消費刺激政策有望拉動消費需求。而在旅游市場方面，出入境需求強勁，推動在線旅游平臺增長。2024年第三季度出入境人員增加，民航旅客運輸量和平臺預(yù)訂量增長明顯，休閑游成為重要驅(qū)動因素，出入境需求增長和國內(nèi)旅游市場復(fù)蘇將推動在線旅游行業(yè)發(fā)展。

　　具體的投資建議方面，看好AI在云側(cè)和端側(cè)的投資機遇，推薦亞馬遜、微軟、臺積電、Servicenow、騰訊控股、美團-W、攜程集團、小米集團、舜宇光學(xué)科技、谷歌、賽富時、Snowflake、蘋果、比亞迪電子等公司。這些公司在AI應(yīng)用落地、云服務(wù)、智能手機、半導(dǎo)體等領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢或增長潛力，有望受益于AI發(fā)展帶來的市場機遇。

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