根據(jù)業(yè)績快報，萬達信息（300168.SZ）2019年歸屬于上市公司股東的凈利潤為-12.72億元，相比上年同期下降648.33%，公告稱，2019年業(yè)績下降系公司計提存貨跌價準備以及主營業(yè)務(wù)成本上升導(dǎo)致。

　　事實真的如此嗎？

　　相比同行業(yè)上市公司，萬達信息幾乎從未對存貨進行充分的計提，研發(fā)費用更是采用全額資本化的會計處理方式，這種處理方式在一定程度上“透支”了上市公司的業(yè)績，也給上市公司埋下了虧損的種子。

　　營收失速

　　自上市以來，萬達信息營業(yè)收入與凈利潤始終保持著高速增長，2013-2017年，萬達信息分別實現(xiàn)營業(yè)收入12.13億元、15.43億元、18.69億元、20.75億元、24.15億元，同比分別增長37.11%、27.18%、21.11%、11.05%、16.41%；凈利潤分別為1.37億元、1.99億元、2.29億元、2.42億元、3.25億元，同比分別增長30.13%、45.11%、15.29%、5.51%、34.13%。

　　萬達信息業(yè)績快速增長主要源于其在上市初期的一系列收購行為，公司先后收購了四川浩特通信有限公司（下稱“四川浩特”）、寧波金唐軟件有限公司（下稱“寧波金唐”）、上海復(fù)高計算機科技有限公司（下稱“上海復(fù)高”）的各100%股權(quán)，2014-2017年，三家公司合計實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為5.14億元、5.65億元、6.59億元、6.22億元，占當期上市公司營業(yè)收入的比重為33.34%、30.22%、31.76%、25.75%。從營業(yè)收入的角度來說，三家公司合計營業(yè)收入占公司總營業(yè)收入的比重還算正常，但從凈利潤占比的角度，就會發(fā)現(xiàn)萬達信息的業(yè)績嚴重依賴三家公司，同期，三家公司合計實現(xiàn)凈利潤分別為8742萬元、1.22億元、1.86億元、1.21億元，占當期上市公司凈利潤的比重為43.93%、53.36%、76.70%、37.38%。

　　收購標的“亮眼”的業(yè)績固然有利于上市公司的業(yè)績增長，但業(yè)績“過于”依賴收購標的也為萬達信息的業(yè)績埋下了隱患。

　　果不其然，2018年，萬達信息就出現(xiàn)營業(yè)收入與凈利潤雙降的問題，當年實現(xiàn)營業(yè)收入22.05億元，同比下降8.73%；利潤總額2.57億元，同比下降30.11%。次年，公司業(yè)績進一步下降，據(jù)公司業(yè)績快報，2019年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.43億元，同比下降2.82%，實現(xiàn)利潤總額-12.64億元，同比下降592.68%，收購標的業(yè)績的變臉或是導(dǎo)致公司業(yè)績下滑的重要原因。

　　值得注意的是，前期收購標的四川浩特業(yè)績下滑尤為明顯，2018年及2019年上半年，四川浩特分別實現(xiàn)營業(yè)收入9564萬元、1866萬元，凈利潤-4474萬元、-2329萬元，而2014-2016年的平均營業(yè)收入與凈利潤分別為3.37億元與4677萬元，前后業(yè)績變化幅度令人咋舌。

　　低質(zhì)量的利潤

　　從利潤絕對值的角度看，2018年以前，萬達信息始終保持著“不錯”的業(yè)績，但是從利潤質(zhì)量的角度，萬達信息的業(yè)績就不那么“亮眼”了。

　　自2014年以來，萬達信息經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤幾乎始終處于相悖的狀態(tài)，2014-2018年及2019年前三季度，萬達信息經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1億元、1250萬元、1.15億元、-2.34億元、7226萬元、-11.06億元。

　　顯然，萬達信息絕大部分時間賺取的只是賬面利潤，而非真金白銀。

　　無獨有偶，萬達信息應(yīng)收賬款增速變化也從側(cè)面說明了公司的利潤質(zhì)量不高，2014-2018年及2019年前三季度，公司應(yīng)收賬款增速分別為68.36%、12.29%、3.54%、45.94%、29.30%、12.52%，營業(yè)收入增速分別為27.18%、21.11%、11.05%、16.41%、-8.73%、5.81%，大部分年份應(yīng)收賬款增速均遠高于營業(yè)收入增速。

　　而且，過高的應(yīng)收賬款增速意味著公司業(yè)績的增長在一定程度上是由“賒銷”導(dǎo)致，而依賴“賒銷”的業(yè)績增長必然無法持久。

　　粉飾業(yè)績

　　除了利潤含金量低，萬達信息業(yè)績也存在被“粉飾”的問題，2014-2018年年末，公司賬面存貨分別為5.31億元、9.46億元、10.33億元、12.66億元、11.43億元，占公司總資產(chǎn)的比重分別為14.23%、18.63%、17.14%、15.82%、14.61%，雖然占比并不十分突出，但萬達信息上市近10年間從未計提過存貨跌價準備。

　　按照申萬三級行業(yè)劃分，萬達信息與東軟集團（600718.SH）、太極股份（002368.SZ）同屬于IT服務(wù)行業(yè)，而這兩家公司均對存貨計提過跌價準備。

　　萬達信息對存貨的這種會計處理方式，顯然存在著粉飾業(yè)績的嫌疑，而逐年攀升的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)更進一步印證了人們對公司業(yè)績的懷疑，2014-2018年，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為119天、237天、281天、279天、354天；同期，東軟集團、太極股份的最高存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也僅為120天。相比之下，萬達信息沒有理由不計提存貨跌價準備。

　　更耐人尋味的是，萬達信息存貨科目明細中，開發(fā)成本占絕大部分比重，2016-2018年及2019年上半年末，萬達信息的開發(fā)成本科目金額分別為7.15億元、9.56億元、10.85億元、11.9億元，經(jīng)計算，其占存貨的比重分別為69.21%、75.50%、94.93%、95.03%。

　　開發(fā)成本屬于生產(chǎn)階段，不計提存貨跌價準備勉強說得通，但在2019年業(yè)績預(yù)告中，公司卻突然計提存貨跌價準備7.18億元。

　　根據(jù)2019年半年報數(shù)據(jù)，可以推測萬達信息上述計提的存貨跌價準備絕大部分來自“存貨-生產(chǎn)成本”科目，那么，公司為什么一改以往多年的做法而在2019年一次性計提存貨跌價準備呢？

　　除此之外，高比例的研發(fā)支出資本化也在一定程度上“增厚”了上市公司業(yè)績，2015-2018年，公司研發(fā)支出資本化的金額分別為2.46億元、2.58億元、1.69億元、4.70億元，資本化研發(fā)支出占研發(fā)投入的比例分別為71.58%、64.71%、55.55%、80.50%，而同期太極股份的該比例分別為9.52%、24.22%、20.33%、16.07%。

　　相比之下，萬達信息的研發(fā)支出資本化比例遠高于同行業(yè)企業(yè)，這也進一步加深了投資者對公司業(yè)績的懷疑。

　　異常的凈利率

　　2014-2018年，萬達信息的銷售凈利率分別為12.90%、12.28%、11.67%、13.44%、10.22%，IT系統(tǒng)集成服務(wù)-綜合行業(yè)的平均銷售凈利率分別為6.04%、7.43%、6.44%、6.82%、4.83%，萬達信息的銷售凈利率明顯高于行業(yè)平均水平。

　　而通過進一步查詢歷史財報，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，上海復(fù)高與寧波金唐“異常”的銷售凈利率是造成上市公司高凈利率的主要原因。

　　收購公告顯示，上海復(fù)高與寧波金唐均為應(yīng)用軟件-醫(yī)療信息化行業(yè)企業(yè)。

　　被收購前，即2012年與2013年，上海復(fù)高的銷售凈利率分別為11.85%、18.10%，寧波金唐分別為27.62%、32.11%，大體與行業(yè)平均利潤水平相近，而2014年兩家公司銷售凈利率卻“異軍突起”，2014-2018年，上海復(fù)高的銷售凈利率分別為25.86%、28.42%、38.72%、32.53%、35.68%，寧波金唐分別為40.16%、40.08%、42.30%、36.83%、33.20%。而據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2014-2018年，應(yīng)用軟件-醫(yī)療信息化行業(yè)的龍頭企業(yè)衛(wèi)寧健康（300253.SZ）銷售凈利率分別為24.96%、21.44%、50.05%、19.09%、21.33%，2016年其銷售凈利率的激增是受投資收益的影響，倘若剔除該影響因素，2016年衛(wèi)寧健康的銷售凈利率約為25.03%。

　　相比之下，上海復(fù)高與寧波金唐的銷售凈利率高得令人贊嘆，若與上述的存貨以及研發(fā)支出資本化的問題一并考慮，則又不免對其銷售凈利率的真實性打一個問號。

　　緊張的資金鏈

　　含金量不高的利潤雖然為萬達信息貢獻了“精美”的報表，但也使得公司陷入資金緊張的境地。

　　截至2019年三季度末，萬達信息賬面貨幣資金為6.67億元，短期借款24.89億元、一年內(nèi)到期的非流動負債2.05億元。顯然，公司存在著明顯的資金缺口。

　　更令人費解的是，正當資金緊張之際，上市公司本不充裕的資金卻遭到大股東通過繞路第三方的方式占用。2018年年末，萬達信息的賬面其他應(yīng)收款余額僅有1.69億元，而2019年三季度末卻增加至7.34億元。

　　根據(jù)萬達信息發(fā)布的“關(guān)于公司自查原控股股東非經(jīng)營性資金占用事項的補充公告”中表述，2019年1月至3月，公司通過第三方賬戶向原控股股東上海萬豪投資有限公司（下稱“萬豪投資”）累計轉(zhuǎn)出資金5.40億元，向萬豪投資合作方累計轉(zhuǎn)出資金2.04億元，轉(zhuǎn)出資金發(fā)生額共計7.44億元。

　　雖然萬豪投資在2019年第四季度歸還了部分占款，但截至2019年12月25日仍有3.01億元占款未歸還，而大股東的如此行徑，使得上市公司的資金狀況雪上加霜。

　　依靠“賒銷”與會計處理雖然可以在短期內(nèi)增加公司業(yè)績，但并不能為公司帶來高質(zhì)量的利潤，而隱藏的“成本”總有一天會爆發(fā)。

　　針對文中所涉及的問題，《證券市場周刊》記者已經(jīng)向萬達信息發(fā)送了采訪函，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

　　胡楠

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