國(guó)資委直屬的113家央企下的244家A股上市公司中，有31家跌破凈資產(chǎn)。市值分布基本在100億—2600億元間，股價(jià)長(zhǎng)期蝸居在“價(jià)值洼地”。

　　潮水退去，就會(huì)露出下面的礁石。就像今天的大盤股。

　　根據(jù)《英才》記者統(tǒng)計(jì)，國(guó)資委直屬的113家央企下的244家A股上市公司中，有31家跌破凈資產(chǎn)。除去其中業(yè)績(jī)虧損的11家，剩下的20家企業(yè)，市值分布基本在100億—2600億元間，股價(jià)長(zhǎng)期蝸居在“價(jià)值洼地”。

　　“整體經(jīng)濟(jì)下行壓力較大影響了大家的預(yù)測(cè)，但跌破凈資產(chǎn)……我個(gè)人覺(jué)得有點(diǎn)兒過(guò)，有些都是很好的企業(yè)?！眹?guó)資委研究中心副主任盧永真對(duì)《英才》記者表示，這些上市公司自己的市值比凈資產(chǎn)還低，肯定有壓力，也都在尋求解決方案。

　　這種現(xiàn)象并沒(méi)有行業(yè)屬性也沒(méi)有產(chǎn)業(yè)區(qū)分，而是普遍存在，下面通過(guò)列舉不同行業(yè)的三家公司來(lái)展現(xiàn)優(yōu)質(zhì)公司的破凈窘境：

　　國(guó)電電力（600795.SH）

　　能源類優(yōu)質(zhì)公司

　　6月18日收盤價(jià)2.15元，比去年年報(bào)的每股凈資產(chǎn)2.31元低0.13元，折價(jià)率6.93%。

　　根據(jù)國(guó)電電力2013年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入663.07億元，同比增長(zhǎng)7.04%；凈利潤(rùn)62.79億，同比增長(zhǎng)21.85%。其“致股東的一封信”中稱2013年是公司上市以來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最佳的一年，主要來(lái)自電煤價(jià)格下行帶來(lái)的利潤(rùn)空間和積極實(shí)施轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益。

　　有分析師認(rèn)為，就整個(gè)電力板塊而言，市場(chǎng)對(duì)電價(jià)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度反應(yīng)而忽略了已然大幅走低的煤價(jià)。不過(guò)再多的“股價(jià)有利催化劑”、“估值具吸引力”都不能取悅投資者，資本市場(chǎng)比想象中更沉得住氣。

　　招商銀行（600036.SH）

　　銀行類優(yōu)質(zhì)公司

　　6月18日收盤價(jià)10.25元，比去年年報(bào)的每股凈資產(chǎn)11.23元低0.98元，折價(jià)率8.73%。

　　2013年報(bào)顯示，招商銀行去年共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)517.43億元，同比上升14.3%；實(shí)現(xiàn)凈利息收入989.13億元，同比增幅11.93%；非利息凈收入336.91億元，同比增幅34.80%。

　　破凈早已成為銀行股的常態(tài)。盡管根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)，招行零售銀行業(yè)務(wù)多項(xiàng)指標(biāo)拿下頭名，但過(guò)去一年全年招行股價(jià)表現(xiàn)較為落后，有價(jià)值修復(fù)的需要。

　　中國(guó)聯(lián)通（600050.SH）

　　IT通信領(lǐng)域巨頭

　　6月18日收盤價(jià)3.15元，比去年年報(bào)的每股凈資產(chǎn)3.58元低0.43元，折價(jià)率高達(dá)12.01%。

　　2013年，中國(guó)聯(lián)通實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2950.4億元，同比增長(zhǎng)18.5%，其中服務(wù)收入2385.7億元，同比增長(zhǎng)13.5%。

　　占了大消費(fèi)和信息產(chǎn)業(yè)兩個(gè)熱門標(biāo)簽，業(yè)績(jī)處于上升期，又有大股東和社保增持的中國(guó)聯(lián)通是信息服務(wù)行業(yè)內(nèi)唯一的破凈股。過(guò)去一年，通訊行業(yè)讓A股市場(chǎng)歆羨的漲幅似乎并沒(méi)給它帶來(lái)什么好處。

　　股東財(cái)富意義最大的指標(biāo)

　　同一個(gè)行業(yè)、業(yè)績(jī)相差不大的兩個(gè)公司，可能有極為懸殊的市值規(guī)模。一個(gè)能夠在資本市場(chǎng)風(fēng)生水起，增發(fā)、再融資受到追捧，另一個(gè)卻始終步履維艱；一個(gè)善用股權(quán)激勵(lì)、減持套現(xiàn)、增持回購(gòu)，實(shí)現(xiàn)財(cái)富增長(zhǎng)，另一個(gè)面對(duì)此景卻如聽(tīng)天書。

　　是什么使得類似的公司有天壤之別呢？

　　其實(shí)都是市值管理“惹的禍”。從某種程度上看，市值才是對(duì)股東財(cái)富意義最大的指標(biāo)。因此無(wú)論是在國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，市值管理都是上市公司資本運(yùn)營(yíng)部門或投資者關(guān)系中很重要的工作。

　　市值管理在國(guó)內(nèi)真正開(kāi)始引起人們關(guān)注的時(shí)間可以追溯到2005年4月。這是國(guó)內(nèi)啟動(dòng)股權(quán)分制改革的節(jié)點(diǎn)，資本市場(chǎng)從此開(kāi)始進(jìn)入全流通時(shí)代。此后，流通股市值占總市值的比重不斷攀升。

　　事實(shí)上，市值管理并不是很多人想的“讓股價(jià)一飛沖天”那么簡(jiǎn)單。上市公司并不希望自己的股價(jià)大幅度波動(dòng)，一方面會(huì)引起監(jiān)管層不必要的注意，另一方面會(huì)引發(fā)現(xiàn)有股東不必要的詢問(wèn)。

　　“通過(guò)對(duì)增長(zhǎng)進(jìn)行在會(huì)計(jì)允許的范圍之內(nèi)的、合法的調(diào)節(jié)，讓投資者對(duì)公司的發(fā)展形成穩(wěn)定的預(yù)期，這對(duì)公司今后的派息或增長(zhǎng)都有好處?！比疸y證券中國(guó)證券研究主管侯延琨告訴《英才》記者。

　　具體說(shuō)，上市公司的“投資者關(guān)系管理”、“危機(jī)公關(guān)”、“年度、季度業(yè)務(wù)信息披露”等活動(dòng)也往往被歸納為市值管理的一部分，4R（投資者關(guān)系管理、分析師關(guān)系、媒體關(guān)系、監(jiān)管層關(guān)系）在市值管理中大有可為。

　　另一部分則是把可能影響公司市值的所有重大活動(dòng)、舉措、項(xiàng)目都劃入到市值管理范疇，比如上下游企業(yè)的兼并收購(gòu)、多元化業(yè)務(wù)投資、創(chuàng)新技術(shù)孵化項(xiàng)目、退市（私有化）和二次上市、股票回購(gòu)、套期保值、股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)等?！笆兄倒芾怼本褪且粋€(gè)系統(tǒng)工程，涵蓋長(zhǎng)、中、短期的工作，要實(shí)現(xiàn)對(duì)市值的人為操縱幾乎不可能。

　　侯延琨告訴《英才》記者，在國(guó)外，上市公司往往非常在意與資本市場(chǎng)的交流，怎樣合法地向市場(chǎng)傳遞想傳遞的信息。因?yàn)楣九恫⒎窃蕉嘣胶?，一?lái)會(huì)把商業(yè)信息暴露給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，二來(lái)市場(chǎng)也未必買賬——“投資者們總是貪得無(wú)厭的，總想知道更多”，三來(lái)還有可能引來(lái)不必要的法律問(wèn)題。

　　相比較，國(guó)內(nèi)對(duì)市值管理的討論則更偏短期。找投資者是上市公司十分關(guān)注的問(wèn)題，他們往往試圖通過(guò)其較好的投資者展示公司的信譽(yù)，從而在市場(chǎng)上吸引更多的人來(lái)投資該公司股票。

　　市值管理管什么

　　國(guó)有企業(yè)的企業(yè)家擔(dān)負(fù)著國(guó)有資產(chǎn)保值增值的使命，市值則是國(guó)有資產(chǎn)價(jià)值最直接的體現(xiàn)。

　　根據(jù)中國(guó)市值管理研究中心提供的數(shù)據(jù)，2013年底，在2460多家上市公司中，國(guó)有控股上市公司(包括地方國(guó)有和中央國(guó)有控股上市公司)資產(chǎn)總額占到88%，凈利潤(rùn)總額占85%，但他們的市值只占A股市值的69.8%。就在一年前，這個(gè)數(shù)字還是74.6%。

　　“國(guó)有上市公司市值現(xiàn)狀的其他指標(biāo)不匹配，”中國(guó)企業(yè)改革與發(fā)展研究會(huì)會(huì)長(zhǎng)宋志平表示，國(guó)務(wù)院明確“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”，上市公司要從戰(zhàn)略層面統(tǒng)籌市值管理，在有效的激勵(lì)前提下引入市值考核指標(biāo)，增強(qiáng)管理團(tuán)隊(duì)的市值意識(shí)和回報(bào)股東意識(shí)。

　　那么，國(guó)企究竟會(huì)怎么看市值管理？

　　“市值管理已經(jīng)是上市公司越來(lái)越重視的問(wèn)題。從研究角度，國(guó)有企業(yè)確實(shí)比以前更加重視對(duì)市值的管理，但是技術(shù)水平、工具能否完備、靈活使用，這些方面還有待提高?！北R永真表示。

　　一位不愿透露姓名的上市公司董事會(huì)秘書告訴《英才》記者，“無(wú)論央企上市子公司還是銀行，哪家能沒(méi)有做市值管理的動(dòng)機(jī)？但大藍(lán)籌盤子太大，市場(chǎng)投資者資金有限，根本拉不動(dòng)?！?/p>

　　中國(guó)政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬則認(rèn)為，國(guó)企或缺乏市值管理必備的激勵(lì)和動(dòng)機(jī)?！把肫蠼?jīng)營(yíng)者都是代表國(guó)家管理的，能夠直接體現(xiàn)市值管理的股價(jià)與其管理者的個(gè)人利益基本不掛鉤，非但不能像創(chuàng)業(yè)板、中小板的家族企業(yè)那樣通過(guò)減持來(lái)增加個(gè)人收入，反而還會(huì)有種種風(fēng)險(xiǎn)，弄不好便被指責(zé)是造成股市大跌的罪魁禍?zhǔn)?。高管沒(méi)有股權(quán)激勵(lì)是很重要的因素?！?/p>

　　侯延琨也持同樣觀點(diǎn)。他認(rèn)為，國(guó)有企業(yè)對(duì)市值管理有無(wú)特別強(qiáng)的動(dòng)機(jī)，首先要考慮到對(duì)其管理層的主要考核方式?！笆鞘兄抵匾€是其他重要？這是公司治理中非常常見(jiàn)的問(wèn)題——道德風(fēng)險(xiǎn)。我見(jiàn)過(guò)很多國(guó)有企業(yè)的企業(yè)家，并不求仕途，而是把企業(yè)當(dāng)作自己的孩子一樣愛(ài)護(hù)，但畢竟沒(méi)有股權(quán)等直接利益在里面，很多人愿意積極去做但效果不好說(shuō)?！?/p>

　　動(dòng)力不足，又有風(fēng)險(xiǎn)，很多企業(yè)特別是大型國(guó)有上市公司在市值管理之路上步伐緩慢也能夠理解。

　　市值管理的困境，不單存在于國(guó)有企業(yè)。

　　2011年6月17日到2014年6月18日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從802.64漲至1363.99，增幅達(dá)69.94%；連續(xù)三年業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)板民營(yíng)公司硅寶科技，同期總市值僅僅從16.18億增長(zhǎng)到了17.23億，增幅為6.49%。

　　硅寶科技董事長(zhǎng)王躍林和《英才》記者談到他的困惑：“公司過(guò)去表現(xiàn)和未來(lái)前景都不錯(cuò)，市場(chǎng)占有率一直在提升，投資者往往把其和建筑裝飾行業(yè)捆綁在一起，導(dǎo)致公司的估值偏低?！彼硎竟鑼毧萍荚谖磥?lái)一定會(huì)加強(qiáng)市值管理，不過(guò)具體方式還在探索。

　　“很多企業(yè)家利潤(rùn)算的很清，但不會(huì)實(shí)現(xiàn)價(jià)值。企業(yè)不知道該做什么，只是狹隘地粗放地進(jìn)行產(chǎn)值管理，擴(kuò)大生產(chǎn)。我們提出各種經(jīng)營(yíng)手段創(chuàng)新，讓企業(yè)把不良資產(chǎn)剝離出來(lái)，再注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。價(jià)值管理的終極目標(biāo)是讓企業(yè)自己創(chuàng)造價(jià)值；另外，還要通過(guò)價(jià)值管理幫企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值?！毙胚_(dá)資產(chǎn)副總裁莊恩岳對(duì)《英才》記者表示。

　　不過(guò)錦上添花？

　　劉紀(jì)鵬把一些上市的大型央企子公司比作恐龍——“把市場(chǎng)壓得喘不過(guò)氣，一融資便自己咬斷了食物鏈，奄奄一息?！?/p>

　　由于環(huán)境和制度導(dǎo)致投資者不能靈活、頻繁交易的一些大盤股，其股價(jià)和企業(yè)的發(fā)展掛不上鉤，便沒(méi)有達(dá)到企業(yè)上市之初的目的。

　　其解決問(wèn)題的觀點(diǎn)十分鮮明：小才能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保有活力?！叭绻谌魍ǖ谋尘跋聦⒐善蓖壤龎嚎s是不成問(wèn)題的。只要分拆，彼此間開(kāi)始競(jìng)爭(zhēng)拉開(kāi)局部差距，就能夠在交易中撬動(dòng)股價(jià)，迎來(lái)市場(chǎng)活力，實(shí)現(xiàn)多贏的局面?！?/p>

　　不過(guò)，盧永真則表示，問(wèn)題可能出在A股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)上?！按笏{(lán)籌的交易機(jī)會(huì)肯定相對(duì)較少，但國(guó)外很多藍(lán)籌股股價(jià)依然很高?！?/p>

　　瑞銀策略師Geoff Dennis最新發(fā)表的《國(guó)企在新興股票市場(chǎng)》中指出，在新興市場(chǎng)的822只股票中，有210只為國(guó)有企業(yè)股票，占比為26%。（其中，在中國(guó)市場(chǎng)，國(guó)有企業(yè)的占比尤為顯著，約為72%。）而這些新興市場(chǎng)的國(guó)有企業(yè)的股票表現(xiàn)從2011年4月開(kāi)始就差于非國(guó)有企業(yè)，因?yàn)橥顿Y者將國(guó)企股略好的ROE可能歸因于很多國(guó)企享受著有利的本地市場(chǎng)環(huán)境，反而是削弱其作為一種投資選擇的可能性。”

　　這是市場(chǎng)自發(fā)形成的歧視，也最符合市場(chǎng)規(guī)律。資本市場(chǎng)的人們首先重視交易過(guò)程中形成的價(jià)值；分紅固然重要，但第一目的仍然是在交易中賺取差價(jià)，尤其是在中國(guó)。

　　市值管理其實(shí)是錦上添花的一件事，假如公司有更多重大的問(wèn)題存在，市值管理本身并不能解決問(wèn)題。我們始終要記住的是，市值管理是一個(gè)系統(tǒng)工程，這個(gè)系統(tǒng)工程的目的不是推高或拉低股價(jià)，而是使公司的內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值盡量保持同步。

　　正如侯延琨所說(shuō)，“提高公司治理、提高公司質(zhì)量，推動(dòng)上市公司更重視中小股東利益，這種事如果可以做到，這個(gè)市場(chǎng)就會(huì)是一個(gè)有效市場(chǎng)?！?/p>

　　文|本刊記者 朱玥

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