2025年3月5日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局辦公廳發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)的通知》的政策文件。該文件提出要將金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資范圍擴(kuò)大至試點(diǎn)城市所在省份；支持符合條件的商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立金融資產(chǎn)投資公司；支持保險(xiǎn)資金依法合規(guī)投資金融資產(chǎn)投資公司通過(guò)附屬機(jī)構(gòu)發(fā)起的私募股權(quán)投資基金、金融資產(chǎn)投資公司發(fā)行的債券或者參股金融資產(chǎn)投資公司，拓寬股權(quán)投資試點(diǎn)的資金來(lái)源。

　　在監(jiān)管不斷支持的利好政策推動(dòng)下，金融資產(chǎn)投資公司開(kāi)始加快在私募股權(quán)和科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投資步伐，先后同多個(gè)試點(diǎn)中心城市的地方國(guó)資、引導(dǎo)基金和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)合作，發(fā)起設(shè)立了不同主題和規(guī)模不等的產(chǎn)業(yè)投資基金。截至2025年3月底，五家金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)工作已實(shí)現(xiàn)18個(gè)試點(diǎn)城市簽約全覆蓋，簽約金額超過(guò)3500億元，金融資產(chǎn)投資公司正日漸成為國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金市場(chǎng)中不可忽視的一只嶄新力量。

　　金融資產(chǎn)投資公司的概念和內(nèi)涵

　　根據(jù)監(jiān)管界定，金融資產(chǎn)投資公司是指經(jīng)國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立，主要從事銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)及配套支持業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。金融資產(chǎn)投資公司（AIC），是由商業(yè)銀行發(fā)起并全資控股專(zhuān)門(mén)從事銀行信貸不良資產(chǎn)處置和市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的公司。這類(lèi)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍橫跨直接融資領(lǐng)域的股權(quán)投資及間接融資領(lǐng)域的銀行信貸，是金融體系改革創(chuàng)新的產(chǎn)物。

　　創(chuàng)設(shè)AIC的初衷是通過(guò)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股手段處理商業(yè)銀行體系日益增加的信貸不良資產(chǎn)，同時(shí)幫助銀行信貸客戶財(cái)務(wù)紓困。其主要業(yè)務(wù)模式分為債轉(zhuǎn)股（也稱為“收債轉(zhuǎn)股”）和發(fā)股還債兩種，所需不良資產(chǎn)來(lái)源均為母銀行信貸資產(chǎn)。其中，債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)模式作為銀行不良信貸資產(chǎn)處理的代表性模式，同五大國(guó)有資產(chǎn)管理公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)基本重疊。發(fā)股還債則是不同于以往的全新業(yè)務(wù)模式，金融機(jī)構(gòu)直接入股信貸對(duì)象企業(yè)，通過(guò)修復(fù)標(biāo)的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，幫助企業(yè)化解債務(wù)流動(dòng)性危機(jī)。在不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)之外，AIC還可以利用自有資本進(jìn)行對(duì)外股權(quán)投資，包括管理或者參與私募股權(quán)投資基金。AIC的資本來(lái)源除母銀行投入資本金外，還包括發(fā)行金融債券、短融券、在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行同業(yè)拆借等方式。

　　擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)解析

　　目前AIC不論是機(jī)構(gòu)數(shù)量、資本規(guī)模還是業(yè)務(wù)開(kāi)展規(guī)模，在不良資產(chǎn)處置和私募股權(quán)投資兩個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的份額都不顯著。但AIC在私募股權(quán)市場(chǎng)投資試點(diǎn)打破了既有桎梏，標(biāo)志著長(zhǎng)期以來(lái)銀行信貸部門(mén)和實(shí)體企業(yè)股權(quán)投資，這兩大原本涇渭分明的間接融資體系與直接融資體系之間不可逾越的鴻溝被填平，以銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的金融控股集團(tuán)旗下多元金融服務(wù)模式將凸現(xiàn)。

　　當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要階段，通過(guò)科技創(chuàng)新帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展成為關(guān)鍵。2023年10月末，中央金融工作會(huì)議作出“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”的總體部署，發(fā)展科技金融被列為首要任務(wù)。2024年4月30日，中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“要加強(qiáng)國(guó)家戰(zhàn)略科技力量布局，積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本”。這是國(guó)家科技進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中，首次將金融資本置于如此突出位置。“巧婦難為無(wú)米之炊”，發(fā)展科技產(chǎn)業(yè)離不開(kāi)長(zhǎng)期資本耐心資本支持。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，長(zhǎng)期資本耐心資本并非公益機(jī)構(gòu)，而是以獲取長(zhǎng)期收益為目標(biāo)，需具備極強(qiáng)的專(zhuān)注度、耐性和定力。即便在發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)長(zhǎng)期資本耐心資本也并不多見(jiàn)，而我國(guó)金融市場(chǎng)體系發(fā)育尚不成熟，長(zhǎng)期資本耐心資本更為稀缺寶貴。

　　我國(guó)銀行保險(xiǎn)等大型金融機(jī)構(gòu)，不僅自身資金體量龐大，而且具有遠(yuǎn)超其他行業(yè)主體的信用水平和資源整合能力，可以直接提供或間接撬動(dòng)遠(yuǎn)高出其他類(lèi)型機(jī)構(gòu)的巨量資本。與在前端獲取服務(wù)客戶和業(yè)務(wù)投放的機(jī)構(gòu)相比，AIC作為處置化解金融風(fēng)險(xiǎn)的“醫(yī)生”和“消防員”，在防控處置投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)方面更加得心應(yīng)手。以AIC為代表的國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)旗下的投資部門(mén)，具有高度的使命感和政治站位，是股權(quán)市場(chǎng)當(dāng)之無(wú)愧的長(zhǎng)期資本。這些資金的存在價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其自身的資本和業(yè)務(wù)，作為私募股權(quán)市場(chǎng)的“國(guó)家隊(duì)”，完全可以發(fā)揮引領(lǐng)帶動(dòng)作用，促進(jìn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

　　在股權(quán)投資業(yè)務(wù)操作層面，AIC也具有其他機(jī)構(gòu)不具備的優(yōu)勢(shì)。根據(jù)國(guó)際上的成功經(jīng)驗(yàn)，金融機(jī)構(gòu)采取投貸聯(lián)動(dòng)、長(zhǎng)短結(jié)合等多樣化組合方式，是支持科技創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)的有效手段。我國(guó)早在十多年前就在京滬深等先行區(qū)開(kāi)展了對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)特別是中小型創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)。但受限于銀行信貸機(jī)構(gòu)無(wú)法直接進(jìn)行股權(quán)投資的政策約束，投貸聯(lián)動(dòng)一般由銀行機(jī)構(gòu)同地方產(chǎn)業(yè)基金等機(jī)構(gòu)合作完成。從事信貸業(yè)務(wù)的銀行機(jī)構(gòu)無(wú)法直接享受到高成長(zhǎng)性企業(yè)科技創(chuàng)新帶來(lái)的資本增值回報(bào)，并通過(guò)股權(quán)投資溢價(jià)回報(bào)彌補(bǔ)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)科技創(chuàng)新項(xiàng)目信貸的風(fēng)險(xiǎn)敞口，從而難以充分調(diào)動(dòng)其積極性。AIC可以充分利用母銀行渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，在開(kāi)展科技金融綜合服務(wù)過(guò)程中更早發(fā)掘有潛力的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，獲取長(zhǎng)期投資對(duì)應(yīng)的超額回報(bào)。與傳統(tǒng)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)相比，AIC的固有主業(yè)是債轉(zhuǎn)股和發(fā)股還債等具有結(jié)構(gòu)重整特征的不良資產(chǎn)增值處置業(yè)務(wù)，這類(lèi)業(yè)務(wù)不同于其他信貸或者資本市場(chǎng)中介等傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，需要以股東身份直接進(jìn)入標(biāo)的企業(yè)決策層干預(yù)企業(yè)內(nèi)部治理和日常經(jīng)營(yíng)，并由此積累豐富經(jīng)驗(yàn)和人才儲(chǔ)備。在參與被投標(biāo)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)治理方面，AIC比其他機(jī)構(gòu)投資者更為擅長(zhǎng)，可以更好助力被投標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合和資本擴(kuò)張。

　　擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)建議

　　一是進(jìn)一步擴(kuò)大私募股權(quán)投資的試點(diǎn)范圍。在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下進(jìn)一步放寬AIC私募股權(quán)及其他直接投資業(yè)務(wù)限制，根據(jù)真實(shí)情況變化適度降低風(fēng)險(xiǎn)因子，釋放更多可投資資本和業(yè)務(wù)潛力。進(jìn)一步支持具備相應(yīng)實(shí)力的銀行機(jī)構(gòu)新設(shè)AIC，壯大行業(yè)主體規(guī)模。本著“試點(diǎn)一批、成熟一批、推廣一批”原則，將AIC試點(diǎn)成果延伸推廣至其他類(lèi)型金融機(jī)構(gòu)。進(jìn)一步擴(kuò)大政策試點(diǎn)地域范圍，支持更多金融資源、產(chǎn)業(yè)科技創(chuàng)新實(shí)力突出的中心城市、地方金融機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立本地AIC，不斷壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。

　　二是加快完善與之相適應(yīng)的政策監(jiān)管體系。借鑒國(guó)內(nèi)實(shí)踐和國(guó)外監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步完善不良資產(chǎn)處置和私募股權(quán)投資配套法律法規(guī)建設(shè)，營(yíng)造法治化規(guī)范化的監(jiān)管環(huán)境。規(guī)范對(duì)AIC的業(yè)務(wù)操作監(jiān)管，提升投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控水平。要強(qiáng)調(diào)AIC在信貸不良資產(chǎn)處置方面的主業(yè)定位，避免出現(xiàn)主次不分舍本逐末荒廢主業(yè)問(wèn)題，確保試點(diǎn)在金融監(jiān)管框架內(nèi)有序進(jìn)行。嘗試構(gòu)建激勵(lì)兼容的股權(quán)投資決策機(jī)制，調(diào)動(dòng)AIC業(yè)務(wù)主體積極性，進(jìn)一步放寬容錯(cuò)機(jī)制，鼓勵(lì)股權(quán)投資業(yè)務(wù)切實(shí)樂(lè)于“投早、投小、投新、投長(zhǎng)和投重”。嚴(yán)厲懲處股權(quán)投資業(yè)務(wù)中的利益輸送等違法違規(guī)行為，完善對(duì)管理主體的考核機(jī)制和問(wèn)責(zé)機(jī)制。

　　三是全力打造有利于高質(zhì)量發(fā)展的資本市場(chǎng)。加快資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革進(jìn)程，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新作為資本市場(chǎng)發(fā)展的目標(biāo)方向。完善資本市場(chǎng)現(xiàn)有發(fā)行和交易體系，提升資本市場(chǎng)活力和直接融資比重，提高市場(chǎng)包容性和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。提升資本市場(chǎng)投資的遠(yuǎn)期回報(bào)水平，實(shí)現(xiàn)融資需求與投資需求的動(dòng)態(tài)平衡，保護(hù)廣大投資者利益，進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心。建立一二級(jí)市場(chǎng)有效聯(lián)動(dòng)機(jī)制，支持中長(zhǎng)期資金入市為資本市場(chǎng)注入源頭活水，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)和地方股權(quán)市場(chǎng)，暢通私募股權(quán)投資循環(huán)體系。發(fā)展私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)和S交易基金，鼓勵(lì)上市公司對(duì)非上市股權(quán)投資項(xiàng)目進(jìn)行并購(gòu)重組，拓寬私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)退出渠道。

　　四是努力優(yōu)化支持科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的發(fā)展環(huán)境。緊緊抓住《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)的通知》出臺(tái)的機(jī)遇，依托利好政策支持，讓AIC等機(jī)構(gòu)投資者、產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)、科技創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)等多方聯(lián)動(dòng)，加快形成涵蓋“產(chǎn)資學(xué)政”協(xié)同合作平臺(tái)，最大限度釋放政策紅利，充分挖掘資本要素與科技創(chuàng)新深度結(jié)合的潛能。以AIC等政策性投資機(jī)構(gòu)為抓手，合理有序引導(dǎo)更多金融資本“脫虛入實(shí)”支持實(shí)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展，發(fā)揮杠桿優(yōu)勢(shì)撬動(dòng)更多社會(huì)資金進(jìn)入科技創(chuàng)新前沿領(lǐng)域和熱點(diǎn)賽道。努力實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的產(chǎn)融結(jié)合，調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)部門(mén)投資方向結(jié)構(gòu)，促進(jìn)社會(huì)資源高效整合，為穩(wěn)投資促增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)貢獻(xiàn)更多力量。

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