胡穎昌（廣東順控發(fā)展股份有限公司）

　　摘要：隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，上市公司面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。在這種情況下，上市公司需要開(kāi)拓新的賽道，擴(kuò)大自身的運(yùn)營(yíng)規(guī)模。為了更快實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，上市公司通常會(huì)開(kāi)展并購(gòu)重組業(yè)務(wù)。通過(guò)并購(gòu)重組，上市公司可以從戰(zhàn)略層次實(shí)現(xiàn)管理及盈利水平的提升，從而提高自身的創(chuàng)新能力及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。本文旨在研究上市公司在并購(gòu)過(guò)程中的業(yè)績(jī)承諾對(duì)績(jī)效的影響，通過(guò)對(duì)已有文獻(xiàn)和數(shù)據(jù)的分析，探討了上市公司在并購(gòu)過(guò)程中可能存在的與業(yè)績(jī)承諾相關(guān)的問(wèn)題及其對(duì)上市公司績(jī)效的影響，并針對(duì)這些問(wèn)題提出了相應(yīng)的改進(jìn)建議。

　　關(guān)鍵詞：上市公司；并購(gòu)；業(yè)績(jī)承諾；績(jī)效管理

　　中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

　　在全球經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的背景下，上市公司為了實(shí)現(xiàn)更快的發(fā)展和更高的利潤(rùn)，往往采取并購(gòu)的方式來(lái)擴(kuò)大自身規(guī)模，從而占有更多的市場(chǎng)份額。然而，在并購(gòu)交易過(guò)程中，上市公司通常會(huì)面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，其中之一就是如何保證被收購(gòu)公司的業(yè)績(jī)能夠達(dá)到預(yù)期水平。為了降低并購(gòu)交易的風(fēng)險(xiǎn)，上市公司通常會(huì)提出業(yè)績(jī)承諾，即在一定時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)特定的業(yè)績(jī)目標(biāo)。

　　一、上市公司并購(gòu)中業(yè)績(jī)承諾的基本概念

　?。ㄒ唬┎①?gòu)

　　并購(gòu)是兼并與收購(gòu)的合稱。兼并主要是指多個(gè)原本所有權(quán)單一的公司通過(guò)股權(quán)交換的方式，合并為一個(gè)公司。收購(gòu)主要是指通過(guò)股權(quán)對(duì)價(jià)支付、現(xiàn)金支付或現(xiàn)金股權(quán)混合支付的方式，購(gòu)買獲得被收購(gòu)公司的部分或全部股權(quán)，間接達(dá)到對(duì)其實(shí)施控制的目的。因此，并購(gòu)行為可以簡(jiǎn)單理解為公司控制權(quán)的改變（轉(zhuǎn)讓），是資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移[1]。

　?。ǘI(yè)績(jī)承諾

　　對(duì)于上市公司而言，業(yè)績(jī)承諾主要是指在進(jìn)行并購(gòu)交易的過(guò)程中，交易各方為了實(shí)現(xiàn)交易目標(biāo)而簽訂的某種協(xié)議，一般情況下表現(xiàn)為盈利預(yù)測(cè)以及業(yè)績(jī)補(bǔ)償條款。

　　嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)承諾是為了應(yīng)對(duì)信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的，要求被收購(gòu)公司對(duì)其未來(lái)業(yè)績(jī)作出一定的保證，也是上市公司在并購(gòu)交易過(guò)程中為了降低風(fēng)險(xiǎn)、控制損失所采取的有力措施。在協(xié)議制定過(guò)程中，上市公司不僅要解決交易合同中對(duì)標(biāo)的公司資產(chǎn)定價(jià)的問(wèn)題，同時(shí)也要盡量減少被并購(gòu)公司在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中信息披露不到位、不準(zhǔn)確導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)損失。

　　二、上市公司并購(gòu)中業(yè)績(jī)承諾的現(xiàn)狀分析及存在問(wèn)題

　?。ㄒ唬┈F(xiàn)狀分析

　　1.上市公司在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)會(huì)暴露一些共性問(wèn)題。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展在很大程度上促使我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)生了明顯的變化。在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中，很多上市公司為了保持自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，習(xí)慣采取并購(gòu)的方式，來(lái)為自身發(fā)展注入新的活力?？偟膩?lái)看，上市公司在開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)時(shí)會(huì)出現(xiàn)很多共同的問(wèn)題。

　　第一，部分上市公司為了能夠盡快完成并購(gòu)，盲目夸大預(yù)估收益，這雖然可以讓上市公司的股價(jià)在短期內(nèi)快速上漲，但是后續(xù)并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)急劇增加。

　　第二，對(duì)于上市公司而言，并購(gòu)活動(dòng)并非只有一種既定的模式，因此在并購(gòu)市場(chǎng)上，上市公司在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)很容易因?yàn)椴①?gòu)方式的多樣而出現(xiàn)銜接方面的問(wèn)題，甚至發(fā)生監(jiān)管套利。

　　第三，部分上市公司在進(jìn)行并購(gòu)的過(guò)程中，對(duì)于自身所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)往往履行不到位，導(dǎo)致被并購(gòu)公司信息披露不足，甚至出現(xiàn)信息不實(shí)、監(jiān)督及管理不到位等情況，直接影響市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序[2]。

　　2.上市公司并購(gòu)中業(yè)績(jī)承諾現(xiàn)狀總結(jié)。在一些市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)成熟的西方國(guó)家，業(yè)績(jī)承諾往往以“對(duì)賭協(xié)議”的形式出現(xiàn)，合同中也會(huì)明確提出強(qiáng)制性的盈利要求。面對(duì)不斷增加的市場(chǎng)壓力，部分上市公司為了擺脫困境、實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展，會(huì)將并購(gòu)作為一種手段來(lái)保持自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與行業(yè)地位。

　　長(zhǎng)久以來(lái)，我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平一直呈現(xiàn)典型的上揚(yáng)趨勢(shì)，雖然近年來(lái)有所放緩，但這并不意味著市場(chǎng)中各類公司面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力有所減弱。因此，部分上市公司會(huì)采取轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)的方式來(lái)變更公司的控制權(quán)，結(jié)合自身發(fā)展的實(shí)際情況進(jìn)行資源的優(yōu)化配置，進(jìn)而達(dá)到財(cái)務(wù)協(xié)同的最終目的，以確保上市公司能夠走上可持續(xù)發(fā)展的道路。

　　從降低風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)說(shuō)，上市公司在進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，選擇同行業(yè)并購(gòu)明顯要優(yōu)于跨行業(yè)并購(gòu)。因此，在實(shí)際的并購(gòu)過(guò)程中，上市公司必然需要考慮行業(yè)因素的影響，并對(duì)并購(gòu)戰(zhàn)略進(jìn)行綜合性的研究與考量。事實(shí)上，通過(guò)分析近年來(lái)的一些數(shù)據(jù)可知，我國(guó)上市公司并購(gòu)成功的概率其實(shí)并不高，而且并購(gòu)的每一個(gè)環(huán)節(jié)都面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)和隱患，國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)的活躍度也存在明顯的不足。

　　就實(shí)際狀況來(lái)看，我國(guó)的上市公司在進(jìn)行并購(gòu)的過(guò)程中，呈現(xiàn)高估值、高承諾的特點(diǎn)，傾向于追求溢價(jià)并購(gòu)。此時(shí)的業(yè)績(jī)承諾雖然能夠在促成并購(gòu)交易方面產(chǎn)生一定的推動(dòng)作用，但是對(duì)于過(guò)程中有可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)和損失卻無(wú)從把握，無(wú)力應(yīng)對(duì)。然而，并購(gòu)中業(yè)績(jī)承諾的相關(guān)協(xié)議一旦簽署，就形成了強(qiáng)力約束。如果上市公司沒(méi)有辦法兌現(xiàn)承諾，很有可能會(huì)影響上市公司的商譽(yù)，并導(dǎo)致股價(jià)下跌[3]。

　?。ǘ┥鲜泄静①?gòu)中業(yè)績(jī)承諾存在的問(wèn)題

　　1.隸屬于輕資產(chǎn)領(lǐng)域的企業(yè)溢價(jià)過(guò)高，難以實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。就我國(guó)目前的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，一些輕資產(chǎn)類公司的發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了重資產(chǎn)類公司。這是因?yàn)樵跇?biāo)的物資估值方法的選擇上，輕資產(chǎn)類公司和重資產(chǎn)類公司存在一定程度的差異。前者往往采用收益法，導(dǎo)致并購(gòu)成交時(shí)出現(xiàn)高溢價(jià)，有時(shí)甚至較原價(jià)超出十余倍，而這往往會(huì)導(dǎo)致上市公司的投資不能實(shí)現(xiàn)最初設(shè)定的目標(biāo)。

　　2.上市公司并購(gòu)中業(yè)績(jī)承諾缺少相應(yīng)的監(jiān)督管理機(jī)制。上市公司進(jìn)行并購(gòu)的主要目的是擴(kuò)張資本，不斷提高自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，以便在行業(yè)中立足。科學(xué)合理的并購(gòu)可以幫助上市公司拓展經(jīng)營(yíng)范圍，擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，使上市公司能夠走上可持續(xù)發(fā)展道路。然而，在并購(gòu)過(guò)程中，部分上市公司的并購(gòu)目標(biāo)設(shè)置不合理，其并購(gòu)動(dòng)機(jī)僅限于提升二級(jí)市場(chǎng)的股票價(jià)格。此外，作為并購(gòu)方，在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中，上市公司很少對(duì)被并購(gòu)公司進(jìn)行全方位的研究和調(diào)查，很容易出現(xiàn)盲目并購(gòu)現(xiàn)象。這些問(wèn)題的產(chǎn)生，歸根結(jié)底是由于缺少相應(yīng)的監(jiān)督管理機(jī)制，或監(jiān)督管理不夠規(guī)范，導(dǎo)致并購(gòu)過(guò)程存在諸多漏洞，最終的并購(gòu)結(jié)果也難以盡如人意。

　　3.高溢價(jià)的業(yè)績(jī)承諾較為普遍。通過(guò)對(duì)目前國(guó)內(nèi)部分上市公司的并購(gòu)行為進(jìn)行研究，不難發(fā)現(xiàn)，虛假承諾的并購(gòu)行為出現(xiàn)頻率較高，這將間接導(dǎo)致高溢價(jià)問(wèn)題的發(fā)生，使標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格走向明顯“虛高”的境地，即使并購(gòu)成功，相關(guān)上市公司也難以獲得預(yù)期的收益。

　　4.因并購(gòu)承諾業(yè)績(jī)最終沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致并購(gòu)方商譽(yù)減值。商譽(yù)屬于無(wú)形資產(chǎn)，對(duì)任何公司來(lái)說(shuō)都非常重要。上市公司需要在每一年的年末進(jìn)行減值測(cè)試，目的在于根據(jù)測(cè)試結(jié)果判斷是否需要進(jìn)行當(dāng)期凈利潤(rùn)的調(diào)整。如果發(fā)現(xiàn)了減值損失，就需要盡快調(diào)整凈利潤(rùn)，否則，在推進(jìn)并購(gòu)業(yè)務(wù)時(shí)，如果商譽(yù)和承諾業(yè)績(jī)存在不匹配的情況，就會(huì)導(dǎo)致上市公司的商譽(yù)減值，影響上市公司的收益。

　　三、上市公司并購(gòu)業(yè)績(jī)承諾存在問(wèn)題的解決措施

　　（一）提高上市公司并購(gòu)中業(yè)績(jī)承諾相關(guān)信息的透明度

　　針對(duì)上市公司并購(gòu)過(guò)程信息不透明的問(wèn)題，并購(gòu)方需要對(duì)被收購(gòu)公司的資產(chǎn)情況以及資產(chǎn)增值的可能性進(jìn)行評(píng)估，全面了解與業(yè)績(jī)承諾相關(guān)的具體信息，提高并購(gòu)活動(dòng)中各個(gè)環(huán)節(jié)的信息透明度，嚴(yán)格審核被收購(gòu)公司的資產(chǎn)。

　?。ǘ┙⒔∪鲜泄静①?gòu)業(yè)績(jī)承諾的監(jiān)督管理機(jī)制

　　監(jiān)督管理不到位，是導(dǎo)致上市公司業(yè)績(jī)承諾難以完成的原因之一。為此，上市公司可以擴(kuò)大業(yè)績(jī)承諾的服務(wù)范圍以及適用區(qū)間，完善和創(chuàng)新監(jiān)督管理機(jī)制，使上市公司在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，制定的方案更加系統(tǒng)、科學(xué)與規(guī)范，最大限度地降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，提高并購(gòu)業(yè)績(jī)。

　　（三）明確上市公司并購(gòu)中各方需承擔(dān)的責(zé)任及義務(wù)

　　為了解決并購(gòu)中業(yè)績(jī)承諾存在的忽悠式問(wèn)題，有關(guān)部門需要圍繞上市公司的實(shí)際發(fā)展情況及并購(gòu)需要制定科學(xué)規(guī)范的并購(gòu)章程，對(duì)上市公司的管理層或并購(gòu)決策者實(shí)施嚴(yán)格的監(jiān)督、管理及考核，明確上市公司應(yīng)承擔(dān)的具體責(zé)任及義務(wù)。一旦在并購(gòu)過(guò)程中發(fā)生失信問(wèn)題，上市公司的品牌形象、企業(yè)口碑以及股價(jià)都有可能受到嚴(yán)重影響。因此，在實(shí)施考核的過(guò)程中，需要對(duì)上市公司的并購(gòu)流程進(jìn)行規(guī)范引導(dǎo)，明確責(zé)任歸屬，從而幫助上市公司提高并購(gòu)成功率及并購(gòu)業(yè)績(jī)[4]。

　?。ㄋ模┟鞔_上市公司并購(gòu)中業(yè)績(jī)承諾的適用范圍，提高約束力

　　作為并購(gòu)方，在進(jìn)行并購(gòu)業(yè)務(wù)之前，上市公司必須明確并購(gòu)范圍，無(wú)論是被并購(gòu)方的整體資產(chǎn)還是標(biāo)的物資的部分股權(quán)，都需要納入業(yè)績(jī)承諾的范圍。具體而言，上市公司在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，通常標(biāo)的物資的價(jià)格會(huì)高于同期的市場(chǎng)價(jià)格，如果沒(méi)有進(jìn)行細(xì)致的定量分析，并購(gòu)方就要與被收購(gòu)公司簽訂明確的業(yè)績(jī)承諾協(xié)議。上市公司在進(jìn)行并購(gòu)的過(guò)程中，需要將資產(chǎn)重組、借殼上市、收購(gòu)等工作全部規(guī)劃到業(yè)績(jī)承諾協(xié)議中，并明確協(xié)議由關(guān)聯(lián)方全部簽字才可生效。

　　四、上市公司并購(gòu)績(jī)效評(píng)估策略

　　（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)估

　　財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)估主要是指對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表中的利潤(rùn)、現(xiàn)金流、公司資產(chǎn)及負(fù)債等指標(biāo)進(jìn)行分析，評(píng)估并購(gòu)之后股東價(jià)值是否增加。例如，可以比較并購(gòu)之后上市公司的收入增長(zhǎng)率，確定上市公司是否實(shí)現(xiàn)了預(yù)期的增長(zhǎng)；觀察上市公司的稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)，以評(píng)估并購(gòu)對(duì)上市公司盈利能力的影響；比較并購(gòu)后上市公司的凈利潤(rùn)率與預(yù)期值，了解并購(gòu)是否帶來(lái)盈利能力的提升；通過(guò)資產(chǎn)回報(bào)率和股東權(quán)益回報(bào)率這兩個(gè)指標(biāo)，評(píng)估并購(gòu)對(duì)上市公司資產(chǎn)利用率和股東價(jià)值的影響；觀察上市公司的自由現(xiàn)金流，了解上市公司是否有足夠的現(xiàn)金用于未來(lái)的投資或分紅。

　?。ǘ┻\(yùn)營(yíng)績(jī)效評(píng)估

　　運(yùn)營(yíng)績(jī)效評(píng)估是指對(duì)上市公司的業(yè)務(wù)運(yùn)作情況進(jìn)行分析，圍繞銷售額、市場(chǎng)份額以及客戶滿意度等進(jìn)行評(píng)估。例如，可以比較并購(gòu)前后的生產(chǎn)效率，如單位成本、生產(chǎn)周期等指標(biāo)，評(píng)估并購(gòu)是否提升了生產(chǎn)效率；關(guān)注產(chǎn)品或服務(wù)的質(zhì)量，在并購(gòu)后檢查質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)和達(dá)標(biāo)情況，確保并購(gòu)不會(huì)影響產(chǎn)品或服務(wù)的質(zhì)量水平；觀察庫(kù)存水平和周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)，確保并購(gòu)后的上市公司能夠有效管理庫(kù)存，降低庫(kù)存成本，提高資金利用效率；分析供應(yīng)鏈成本，確保并購(gòu)后的上市公司能夠?qū)崿F(xiàn)更有效的供應(yīng)鏈管理。

　?。ㄈ┙M織績(jī)效評(píng)估

　　上市公司并購(gòu)重組之后，其組織結(jié)構(gòu)是否得到優(yōu)化，是否能夠順利地實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，可以通過(guò)績(jī)效來(lái)檢驗(yàn)評(píng)估。例如，可以評(píng)估領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)在并購(gòu)后的績(jī)效表現(xiàn)，包括決策能力、溝通技巧、團(tuán)隊(duì)合作等方面，確保領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)能夠有效地引領(lǐng)上市公司實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)；評(píng)估并購(gòu)后公司文化的整合情況，確保并購(gòu)后上市公司文化可以和被并購(gòu)公司的企業(yè)文化有效融合，從而促進(jìn)員工辦公效率的提升，增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)精神。

　　（四）研發(fā)能力評(píng)估

　　上市公司并購(gòu)之后，其本身的研發(fā)及技術(shù)應(yīng)用能力是否得到提升，也是用來(lái)評(píng)估并購(gòu)績(jī)效的重要指標(biāo)之一[5]。例如，可以比較并購(gòu)前后上市公司在研發(fā)方面的資源投入比率，以評(píng)估并購(gòu)是否增強(qiáng)了上市公司的研發(fā)實(shí)力；觀察并購(gòu)后上市公司的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)效率，包括新產(chǎn)品推出速度、市場(chǎng)反應(yīng)等指標(biāo)，了解并購(gòu)對(duì)新產(chǎn)品研發(fā)的影響；分析并購(gòu)后上市公司的專利申請(qǐng)情況，衡量并購(gòu)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的影響；評(píng)估并購(gòu)后上市公司與外部研發(fā)合作伙伴的關(guān)系，了解并購(gòu)對(duì)上市公司創(chuàng)新能力的提升；觀察并購(gòu)后上市公司的研發(fā)團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)和人員組成，了解并購(gòu)是否帶來(lái)了新的研發(fā)人才；評(píng)估并購(gòu)后上市公司內(nèi)部技術(shù)轉(zhuǎn)移和共享情況，確保并購(gòu)能夠促進(jìn)上市公司內(nèi)部技術(shù)的傳遞與流動(dòng)。

　　（五）員工滿意度評(píng)估

　　上市公司完成并購(gòu)之后，員工對(duì)新成立的市場(chǎng)主體是否擁有較高的滿意度，是否依然有很多的員工選擇留在上市公司，也是評(píng)估并購(gòu)績(jī)效的指標(biāo)之一。因此，上市公司需要高度關(guān)注員工的績(jī)效表現(xiàn)，包括其工作效率、對(duì)公司的滿意度以及員工流失率等指標(biāo)，以確保并購(gòu)后的團(tuán)隊(duì)能更高效地運(yùn)作。

　　五、結(jié)語(yǔ)

　　在并購(gòu)交易中，上市公司應(yīng)充分考慮業(yè)績(jī)承諾的合理性和可行性，并明確并購(gòu)目標(biāo)，加強(qiáng)對(duì)被收購(gòu)公司的調(diào)查，了解被收購(gòu)公司真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況和潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)交易的監(jiān)管，避免虛假業(yè)績(jī)承諾的出現(xiàn)。鑒于本研究的局限性，未來(lái)的研究可以考慮進(jìn)一步探討并購(gòu)交易中其他因素對(duì)績(jī)效的影響，為我國(guó)上市公司開(kāi)展并購(gòu)業(yè)務(wù)提供更多理論參考。

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　　[4]羅小悅.上市公司并購(gòu)動(dòng)因及績(jī)效研究:以美團(tuán)并購(gòu)摩拜為例[J].信息產(chǎn)業(yè)報(bào)道,2023(2):135-137.

　　[5]蘇麗娜.業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾對(duì)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的影響研究:基于黃河旋風(fēng)的案例分析[D].成都:西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2021.

　　作者簡(jiǎn)介：胡穎昌（1982—），男，本科，中級(jí)會(huì)計(jì)師，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)管理。

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