張磊，這個(gè)再普通不過(guò)的名字，與高瓴聯(lián)系在一起，就有可能改寫(xiě)資本市場(chǎng)和商業(yè)格局。

　　2015年10月，劉強(qiáng)東與章澤天在澳洲大婚，現(xiàn)場(chǎng)大佬云集。

　　馬化騰身帶腰傷，特意飛過(guò)去，第二天一早返回。高瓴資本創(chuàng)始人張磊也出現(xiàn)了，一年前，他曾牽線(xiàn)騰訊戰(zhàn)略投資京東。

　　當(dāng)時(shí)京東有老股東不贊同這場(chǎng)交易，一次股東電話(huà)會(huì)議上，劉強(qiáng)東跟張磊合力說(shuō)服眾人。兩家公司聯(lián)姻不僅讓京東順利上市，還成為騰訊戰(zhàn)略投資的樣本。當(dāng)初的那位反對(duì)者在婚禮現(xiàn)場(chǎng)拉著張磊的手，滿(mǎn)臉堆笑，連聲感謝。

　　投資京東，本就是張磊的成名作。把中國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)公司騰訊與被投項(xiàng)目京東撮合到一起，他的江湖座次又提升一個(gè)段位。

　　去年烏鎮(zhèn)大會(huì)飯局，張磊與C位的馬化騰中間，只隔著劉強(qiáng)東。這位從宿遷農(nóng)村走出來(lái)的創(chuàng)業(yè)者，是他所謂偉大格局觀投資理念的最佳范本。

　　2015年底，我曾經(jīng)電話(huà)采訪(fǎng)過(guò)一次張磊，這位大佬行事低調(diào)，聽(tīng)聞是談京東才肯出面。

　　那一年阿里與蘇寧意外聯(lián)姻，猛烈狙擊京東，取名“平京戰(zhàn)役”。阿里還制造杭州、北京雙總部概念，劉強(qiáng)東承壓異常。而且就在他們聲勢(shì)浩大的雙十一當(dāng)天，劉強(qiáng)東在香港參加董事會(huì)。

　　面對(duì)投資者的疑問(wèn)，劉強(qiáng)東說(shuō)：“當(dāng)一家公司特別針對(duì)另一家的時(shí)候，可能他已經(jīng)恐懼了。”他還特別補(bǔ)充，很多投資人已經(jīng)看明白，兩者（阿里和京東）商業(yè)模式競(jìng)爭(zhēng)最后的結(jié)局是什么，只是時(shí)間問(wèn)題。這樣的回答像是在給自己打氣。

　　正是在這樣的背景下，張磊同意接受采訪(fǎng)。彼時(shí)，京東上市一年多，高瓴資本是京東第三大股東。

　　電話(huà)里，我們談到彼時(shí)電商慘烈的競(jìng)爭(zhēng)格局，張磊表現(xiàn)得卻很淡然，沒(méi)有流露愛(ài)憎分明的情緒。相反，他評(píng)價(jià)阿里是一家非常優(yōu)秀的公司，馬云是一個(gè)極具感染力的企業(yè)家。

　　“好的競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)兩家公司都是好事，會(huì)讓你變得更強(qiáng)大。這個(gè)世界上，沒(méi)有誰(shuí)是被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手打敗的，只會(huì)把你最好的東西激發(fā)出來(lái)。真正決定輸贏的是，能否為消費(fèi)者提供最好的服務(wù)和體驗(yàn)。”

　　話(huà)音落地三年后，2018年Q2，阿里就成為高瓴持倉(cāng)比例最高的中概股公司，12億美元的投資金額占到其持倉(cāng)比例的20%多，單個(gè)季度的買(mǎi)入數(shù)量是此前的3倍。與之相對(duì)應(yīng)的是，賣(mài)出京東，目前在高瓴持倉(cāng)占比為14%，退出京東主要股東行列。

　　投資京東8年，去年開(kāi)始高瓴逐步退出京東，對(duì)投資組合進(jìn)行調(diào)整。不難猜想，背后應(yīng)該是基金出于盈利考慮。

　　張磊，這個(gè)再普通不過(guò)的名字，與高瓴聯(lián)系在一起，就有可能改寫(xiě)資本市場(chǎng)和商業(yè)格局。

　　打到最后一滴血

　　美國(guó)，特柳賴(lài)德滑雪場(chǎng)。張磊從最陡峭的山坡直線(xiàn)滑下。

　　這位單板滑雪愛(ài)好者，掌管著600億美元的基金，這個(gè)規(guī)模在全亞洲也排名前列。投資家往往也是冒險(xiǎn)家，張磊最不能接受安于現(xiàn)狀。

　　他說(shuō)，“我這個(gè)人就喜歡打仗，而且一定要打到最后一滴血。”

　　他鐘情單板滑雪，這項(xiàng)運(yùn)動(dòng)張揚(yáng)個(gè)性，過(guò)程則要求精神集中。他喜歡的另一個(gè)刺激挑戰(zhàn)是沖浪，早上8點(diǎn)出海，9點(diǎn)回來(lái)沖澡，半個(gè)小時(shí)后去上班，夏天他幾乎每周重復(fù)三四次。

　　這符合張磊一貫自我挑戰(zhàn)的性情。有人說(shuō)，你的基金規(guī)模都幾百億美金了，光拿管理費(fèi)就夠，別亂折騰。他不愿意，“要做就做到最好，要么不做。”

　　高瓴是中國(guó)投資界一個(gè)特殊的存在。超長(zhǎng)期基金配置，橫跨一二級(jí)市場(chǎng)，投資軌跡涉足海內(nèi)外，自2005年基金成立以來(lái)，平均年回報(bào)率在40%左右。

　　張磊聲稱(chēng)，他要做的事情是，尋找偉大格局觀企業(yè)家，長(zhǎng)期持有，最好永不退出。他被認(rèn)為是巴菲特價(jià)值投資理念在中國(guó)的踐行者。

　　他學(xué)金融出身，卻在消費(fèi)、高科技等領(lǐng)域建樹(shù)頗多。在硅谷，與扎克伯格、馬斯克面對(duì)面交流；在國(guó)內(nèi)，是馬化騰、劉強(qiáng)東等人的座上賓。

　　張磊到底是誰(shuí)？很長(zhǎng)一段時(shí)間，無(wú)人可以準(zhǔn)確回答。

　　“我就是桑丘·潘沙，我的角色就是幫助英雄人物成就大事。”張磊將自己比作《堂吉訶德》里的桑丘。這位西班牙農(nóng)民講求實(shí)際，冷靜清醒，時(shí)刻提醒堂吉訶德從幻想中回到現(xiàn)實(shí)。這個(gè)角色與出身河南村莊的張磊倒是有異曲同工之處。

　　2017年7月，百麗在港交所摘牌，私有化后高瓴資本持股57.6%，成為一代鞋王的實(shí)際控制人。這是張磊首次涉足實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)，如果能成功扭轉(zhuǎn)百麗頹勢(shì)，于他而言是一個(gè)新的進(jìn)階。去年，高瓴還聯(lián)合萬(wàn)科、厚樸等基金完成對(duì)亞洲最大物流設(shè)施提供商普洛斯的私有化。

　　買(mǎi)下被市場(chǎng)低估的公司，通過(guò)精英治理取得巨大的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。這是3G資本、KKR、黑石等資本帝國(guó)的慣常做法。做buyout（并購(gòu)）基金，從金融家到經(jīng)營(yíng)者，資本玩家無(wú)不心向往之。

　　但在中國(guó)，并購(gòu)多發(fā)生在企業(yè)與企業(yè)之間，而且是2010年以后頻繁出現(xiàn)。資本親自下場(chǎng)，涉足實(shí)體經(jīng)營(yíng)，尤其零售，并不多見(jiàn)。

　　張磊的邏輯是，商業(yè)模式創(chuàng)新已觸底，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)實(shí)體商業(yè)精細(xì)化改造是未來(lái)的價(jià)值所在。

　　一家?guī)资艘?guī)模的基金，如何管理12萬(wàn)員工的公司？一次論壇對(duì)話(huà)，張磊沒(méi)有直接回答這個(gè)問(wèn)題，相反他花很大篇幅講述利用科技優(yōu)化供應(yīng)鏈和運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，強(qiáng)調(diào)這是高瓴的強(qiáng)項(xiàng)。

　　但在商業(yè)世界，資本收購(gòu)者常常被視為“入侵者”。高瓴需要用更漂亮的業(yè)績(jī)自證經(jīng)營(yíng)效果。

　　特殊起點(diǎn)

　　論投資派別，張磊是學(xué)院派打法。這跟過(guò)往經(jīng)歷相關(guān)，決定他人生質(zhì)量和高度的精神養(yǎng)分，都來(lái)自于學(xué)校。

　　1994年，他以河南駐馬店總分第一的成績(jī)考進(jìn)人民大學(xué)金融專(zhuān)業(yè)，命運(yùn)第一次發(fā)生轉(zhuǎn)折。但他不是天生的學(xué)霸。

　　小升初的最低分?jǐn)?shù)線(xiàn)是140分，他只多考了1分，高中二年級(jí)才真正發(fā)力。張磊所讀駐馬店的中學(xué)至今名聲在外。西湖大學(xué)首任校長(zhǎng)、清華大學(xué)前副校長(zhǎng)施一公，與他是中學(xué)校友。他本人也是西湖大學(xué)校董。

　　他的不少好朋友是人大校友，京東創(chuàng)始人劉強(qiáng)東也出自人大。他喜歡跟跨班、跨系、跨年級(jí)的人結(jié)交朋友。“我喜歡找基于長(zhǎng)期信任的人一起工作，身邊核心的同事，要么是當(dāng)年人大的同學(xué)，要么是以前的同事。我的事業(yè)最早就是這么一小撮朋友做起來(lái)的。”2017年，他捐贈(zèng)3億元作為大人80周年校慶賀禮。

　　張磊的盛名不局限于人大，遠(yuǎn)在美國(guó)耶魯，提及張磊也是無(wú)人不知。

　　耶魯是他大學(xué)畢業(yè)后的下一站，在那座學(xué)府讀研究生期間，他認(rèn)識(shí)了投資導(dǎo)師大衛(wèi)·史文森。這位耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的負(fù)責(zé)人，至今影響著他的投資理念。2010年，張磊向耶魯管理學(xué)院捐贈(zèng)888萬(wàn)美元，是該商學(xué)院有史以來(lái)收到的最大一筆校友捐贈(zèng)款項(xiàng)。

　　大衛(wèi)·史文森的著作《機(jī)構(gòu)投資與基金管理的創(chuàng)新》，在中投等國(guó)內(nèi)大型基金內(nèi)部被視作投資綱領(lǐng)。翻譯者正是張磊。

　　按照慣例，耶魯投資辦公室并不接收MBA學(xué)生當(dāng)實(shí)習(xí)生。據(jù)說(shuō)，史文森破例的原因是，“在這位真摯的學(xué)生身上，看到了蘊(yùn)含的巨大潛質(zhì)”。

　　耶魯確立了張磊投資生涯的坐標(biāo)系，史文森本人更是言傳身教給他投資技巧。他比一般投資人擁有更高的起點(diǎn)。

　　張磊從標(biāo)普500公司那里免費(fèi)得到大量的年報(bào)，這是他最早的投資培訓(xùn)內(nèi)容。他被派去研究木材行業(yè)，幾周后，交出1英寸厚的報(bào)告，這種重度研究至今是高瓴的基本功。他從導(dǎo)師史文森那里學(xué)到的是，把受托人職責(zé)和理性誠(chéng)實(shí)進(jìn)行很好的結(jié)合。

　　2005年高瓴初立，2000萬(wàn)美元的啟動(dòng)資金正是來(lái)自耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金，此后他們又追加了1000萬(wàn)美元。這筆錢(qián)大部分被張磊用來(lái)買(mǎi)了騰訊股票，當(dāng)時(shí)騰訊市值不過(guò)20億美元。

　　至于高瓴這個(gè)名字，來(lái)自紐黑文的一條大街，與耶魯投資基金會(huì)原來(lái)的辦公地點(diǎn)只有一條街的距離。而高瓴資本的投資者名單，多數(shù)是耶魯、普林斯頓、斯坦福大學(xué)等這樣的高校捐贈(zèng)基金。

　　賺與虧

　　2005年，一個(gè)特殊的年份。

　　這一年誕生了很多后來(lái)影響互聯(lián)網(wǎng)格局的大公司，58、YY、360、去哪兒、汽車(chē)之家等等。當(dāng)然，這些公司的啟動(dòng)不太被關(guān)注，互聯(lián)網(wǎng)的視線(xiàn)都投向當(dāng)年上市的百度。8月5日，百度上市當(dāng)天，股價(jià)從27美元的發(fā)行價(jià)跳到120美元，李彥宏當(dāng)場(chǎng)落淚。

　　新生和上市，互聯(lián)網(wǎng)最讓人興奮的兩個(gè)節(jié)點(diǎn)頻繁交替發(fā)生。資本再也按耐不住。

　　紅杉資本在2005年正式進(jìn)入中國(guó)。這家以處理賽道與賽手關(guān)系著稱(chēng)的老牌基金，要在中國(guó)施展影響力。此后幾年，經(jīng)緯、KPCB紛紛本土化運(yùn)作。一場(chǎng)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)淘金熱拉開(kāi)序幕。

　　高瓴也是在這一年成立的，但與上述老牌基金的玩法大相徑庭。

　　這是個(gè)全新的本土品牌，第一筆投資標(biāo)的是上市一年的騰訊。張磊把從捐贈(zèng)基金會(huì)帶回的大部分啟動(dòng)資金，購(gòu)買(mǎi)了市值只有20億美金的騰訊股票。這讓他大賺一筆。

　　2010年2.55億美金投資京東前，高瓴和張磊在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和一級(jí)市場(chǎng)并不被廣泛所知，更熟悉他們的是二級(jí)市場(chǎng)。

　　然而當(dāng)高瓴在未上市階段捕獲京東、去哪兒、美團(tuán)、摩拜等科技公司之后，很多人又把它歸為一家與紅衫沒(méi)什么差別的風(fēng)險(xiǎn)投資。

　　這都不是全部的真相。

　　高瓴具有一般基金缺乏的靈活性。第一期成立之時(shí)張磊就做成常青基金的概念，他與LP約定，只要是有價(jià)值有意義的投資，都可以做。

　　這相當(dāng)于張磊從投資人那里獲得一張無(wú)限權(quán)力的空白支票。原則上，不論一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)、早期風(fēng)險(xiǎn)投資、PE、buyout還是公司并購(gòu)，都在他射擊范圍之內(nèi)。

　　這種全生命周期投資是一種滾動(dòng)式發(fā)展，復(fù)利增長(zhǎng)高，又不受限于單期基金的退出時(shí)間壓力。企業(yè)在不同階段對(duì)資本的特殊需求，他們都可以承接。但目前主要在美元基金如此施行。

　　高瓴曾在早期投資去哪兒，公司上市時(shí)進(jìn)一步增持。但是后來(lái)因?yàn)楦鷶y程競(jìng)爭(zhēng)，去哪兒進(jìn)行戰(zhàn)略性虧損時(shí)，高瓴在二級(jí)市場(chǎng)對(duì)其進(jìn)行了可轉(zhuǎn)債投資。在線(xiàn)旅游領(lǐng)域的這兩家公司合并后，高瓴向攜程注資10億美元。

　　張磊說(shuō)，這種打法可以走得更遠(yuǎn)，而不是騎驢找馬，總在尋找下一個(gè)投資機(jī)會(huì)。

　　一位PE從業(yè)者承認(rèn)，高瓴資本的這種超長(zhǎng)期基金配置的確有一定的優(yōu)勢(shì)。對(duì)于PE階段的投資而言，一級(jí)市場(chǎng)可供選擇標(biāo)的本來(lái)就不多，頭部項(xiàng)目爭(zhēng)奪激烈，一個(gè)項(xiàng)目失手還好，只要數(shù)量上升到兩個(gè)，當(dāng)期基金基本萬(wàn)劫不復(fù)。

　　而如果投資上市公司，不僅要通過(guò)重重審批，承擔(dān)時(shí)間成本風(fēng)險(xiǎn)，而且也很難說(shuō)服投資人。“LP會(huì)想，既然去買(mǎi)股票，為什么我自己不去買(mǎi)？通過(guò)你們還要付管理費(fèi)成本。”上述人士稱(chēng)。

　　如果不是因?yàn)榈诙径?，高瓴部分賣(mài)出京東買(mǎi)入阿里，可能很多人都不會(huì)仔細(xì)研究張磊和他的團(tuán)隊(duì)到底投了哪些公司。

　　高瓴在A股最經(jīng)典的一筆投資是股災(zāi)后重倉(cāng)格力與美的20億元，入手后因熔斷股價(jià)回撤20%左右，他們沒(méi)有做出任何舉動(dòng)。至今，高瓴仍是兩家公司前十大股東。二級(jí)市場(chǎng)投資人對(duì)張磊投資風(fēng)格的評(píng)價(jià)是，“賺的時(shí)候大賺，虧的時(shí)候少虧”。

　　張磊還曾經(jīng)愛(ài)買(mǎi)酒股。2014年，因反腐、塑化劑事件，洋河股份股價(jià)大跌，高瓴資本在Q1買(mǎi)入10億元，第二年牛市末期清倉(cāng)，大賺。

　　被挑戰(zhàn)的投資策略

　　亞馬遜創(chuàng)始人貝佐斯曾有個(gè)著名的論調(diào)。大意是，接下來(lái)的10年內(nèi)，不會(huì)改變的比發(fā)生改變的那些東西更重要。因?yàn)閺奈磥?lái)的不確定性中找到某種確定性，商業(yè)戰(zhàn)略才不會(huì)隨著時(shí)間流逝而失效。

　　曾執(zhí)掌騰訊投資并購(gòu)部，后創(chuàng)立元生資本的彭志堅(jiān)從業(yè)以來(lái)，幾乎每天都如履薄冰。因?yàn)橥顿Y是根據(jù)少量信息做重大決策，且不能反悔。

　　張磊推崇，思考升維，決策降維。更多的研究是為了更少的決策。

　　他的原話(huà)是，投資人無(wú)法親歷企業(yè)成長(zhǎng)的方方面面，更無(wú)法判斷市場(chǎng)的不可知因素，個(gè)體認(rèn)知的局限和市場(chǎng)變化的混沌天然構(gòu)成了矛盾。正是這樣，長(zhǎng)期關(guān)注“可預(yù)期、可展望、可想象”的有限關(guān)鍵變量，進(jìn)而回歸研究本質(zhì)——大膽假設(shè)、小心求證，找到企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的“護(hù)城河”，從而做出最佳決策。

　　一位與高瓴合作緊密的投資人，如此剖析他們的研究策略：“高瓴每形成一個(gè)投資判斷，都是通過(guò)演繹法創(chuàng)建一些假設(shè)。檢驗(yàn)假設(shè)是否成立，取決于前期研究的歸納法是否扎實(shí)。當(dāng)然，他們希望那些假設(shè)十年后依然成立。”

　　張磊有一套自成體系的投資策略，尋找偉大格局觀踐行者是他的口頭禪。簡(jiǎn)而言之，人的因素更重要。

　　這有點(diǎn)強(qiáng)調(diào)創(chuàng)始人血統(tǒng)純正的味道。“當(dāng)周黑鴨的創(chuàng)始人周富裕和我說(shuō)，他的生意本質(zhì)不是賣(mài)鴨脖，而是娛樂(lè)公司時(shí)，我在他身上看到了格局觀。”

　　那些想拿高瓴錢(qián)的人都說(shuō)自己符合條件。張磊說(shuō)，偉大格局觀踐行者和瘋子，有的時(shí)候只差一步之遙。

　　如果從二級(jí)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)理想模型，高瓴就買(mǎi)入股票長(zhǎng)期持有；如果沒(méi)有，就從一級(jí)市場(chǎng)尋找；實(shí)在找不到，自己孵化。

　　這家基金內(nèi)部經(jīng)常被灌輸?shù)囊环N思想是：“把有質(zhì)量的時(shí)間花在有質(zhì)量的人與事上。”

　　純賺錢(qián)，或者說(shuō)回報(bào)率一眼看到底的那種項(xiàng)目，并不能讓他們興奮。很多項(xiàng)目被否定，并非因?yàn)椴毁嶅X(qián)。

　　經(jīng)FA引薦，高瓴考察過(guò)一家垂直電商。團(tuán)隊(duì)不錯(cuò)，方向正確，但他們最后沒(méi)有投資。如果一定要投這條賽道，非行業(yè)第一，并不能吸引他們出手。哪怕付出更高的價(jià)格，他們也要更強(qiáng)的投資確定性。

　　但在科技互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，這種策略正在被挑戰(zhàn)。

　　尤其互聯(lián)網(wǎng)，局勢(shì)越來(lái)越復(fù)雜，資本密集競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)難以迅速跑出第一名，高瓴同時(shí)投資行業(yè)前兩名的做法已經(jīng)不再陌生。

　　一個(gè)明顯的注腳是，2015年幾場(chǎng)著名的互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)案，背后都有高瓴的身影。他們同時(shí)投資了滴滴和Uber，也是美麗說(shuō)和蘑菇街的股東。

　　此外，據(jù)《財(cái)經(jīng)》雜志報(bào)道，在資本密集投資共享單車(chē)時(shí)，朱嘯虎曾找到張磊希望投資ofo。在與摩拜已經(jīng)簽約的條件下，張磊表示，高瓴還是可以投資ofo的。但朱嘯虎沒(méi)有接受。

　　此前，高瓴每年出手的項(xiàng)目數(shù)量有限，但2018年以來(lái)投資金額卻明顯高于2017年，其中不乏早期項(xiàng)目，并不局限于投資行業(yè)前兩名。

　　即便如此，漏球或失敗對(duì)于投資人而言，也是常態(tài)。

　　張磊沒(méi)有透露公司名字，只說(shuō)很后悔。“所有的失敗都有一個(gè)共同點(diǎn)，就是把人看錯(cuò)了。”他提醒，永遠(yuǎn)不要低估每天存心跟你做交易的人。

　　但不要借此認(rèn)為，這個(gè)人經(jīng)不起項(xiàng)目的失敗。相反，他最怕小富即安，那些失敗的創(chuàng)業(yè)者往往都覺(jué)得自己已經(jīng)很成功了。如果有人跟他說(shuō)，做的每個(gè)決策都是正確的，張磊會(huì)質(zhì)疑此人沒(méi)有冒險(xiǎn)精神。“你太循規(guī)蹈矩了，其實(shí)不適合創(chuàng)業(yè)。”

　　文/翟文婷 來(lái)源：藍(lán)洞商業(yè)

關(guān)注讀覽天下微信， 100萬(wàn)篇深度好文， 等你來(lái)看……