通過基金銷售，東方財富2014年凈利潤大幅增長。隨著公司并購同信證券，未來將開拓新的利潤增長點。但同時，公司超高的市盈率也值得投資者警覺。

　　凈利潤同比增長32倍，東方財富信息股份有限公司（以下簡稱“東方財富”）成為2014年年報中的佼佼者。

　　同時，2015年一季度公司實現(xiàn)凈利潤2億元，超2014年全年凈利潤，同比增長10倍。隨著并購同信證券方案的出爐，公司股價也受到利好刺激，在復牌后連續(xù)一字漲停。4月27日，公司總市值已達到1068億元，成為首個突破千億市值的創(chuàng)業(yè)板公司。

　　但在股價上漲的同時，公司的市盈率也在大幅飆升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月30日收盤，公司市盈率（TTM）已經(jīng)達到410倍，即使按2015年機構(gòu)預(yù)測收益看，市盈率依然達到239倍，估值可謂不低。

　　東方財富業(yè)績大幅飆升的原因是什么呢？隨著公司并購券商方案的出爐，未來能對公司的業(yè)績貢獻多少？公司是否值得投資者長期持有呢？《投資者報》記者于4月27日向公司發(fā)出采訪提綱，并致電公司相關(guān)負責人。公司表示可以發(fā)送采訪提綱，但截至發(fā)稿前，記者尚未收到其對相關(guān)問題的回復。

　　由于未得到公司就相關(guān)問題的解釋，記者只能通過年報等公開資料進行解讀。

　　基金銷售貢獻主要業(yè)績

　　東方財富為何能取得逾30倍的驚人增長？這與公司主營構(gòu)成變化和凈利潤基數(shù)低密切相關(guān)。

　　從公司2013年以前的主營構(gòu)成看，主要為金融數(shù)據(jù)服務(wù)與廣告服務(wù)。其中，廣告費用在2011年以后增長就停滯了，每年約貢獻收入1億元左右。金融服務(wù)數(shù)據(jù)收入則存在一定波動，波動區(qū)間主要在0.7億元~1.55億元。

　　但隨著2013年公司旗下天天基金網(wǎng)獲得了證監(jiān)會獨立第三方基金牌照，公司正式涉足基金銷售業(yè)務(wù)，并開始轉(zhuǎn)變其收入結(jié)構(gòu)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，東方財富2013年電子商務(wù)服務(wù)開始實現(xiàn)收入0.66億元（包含基金銷售），占比26.7%。

　　而隨著基金銷售規(guī)模的不斷擴大，2014年業(yè)績也出現(xiàn)了大幅增長。其中，電子商務(wù)服務(wù)實現(xiàn)收入3.7億元，占比超過61%，成為主要收入來源。同期公司實現(xiàn)凈利潤1.7億元，同比增長32倍。

　　同時，其高增長還與2013年凈利潤基數(shù)低有關(guān)。由于經(jīng)營狀況不佳，2013年公司僅實現(xiàn)凈利潤500萬元，同比減少88%，而該數(shù)額也是2010年以來的最低值。

　　公司未來的業(yè)績還會快速增長嗎？從當前情況看，公司2015年凈利潤依然保持著較高增速。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年一季度實現(xiàn)凈利潤2億元，超越2014年全年凈利潤總額。

　　對此，財富證券皮輝娟表示，東方財富貨幣型基金的銷售時代已經(jīng)過去，權(quán)益類產(chǎn)品正成為主要銷售對象，未來權(quán)益類和指數(shù)類基金的銷售將成為公司利潤主要貢獻點。

　　綜合來看，公司網(wǎng)絡(luò)平臺收入與廣告收入整體保持穩(wěn)定；公司加大對權(quán)益類和指數(shù)類基金的銷售則與整體行情相關(guān)。因此，只要行情火爆，公司的業(yè)績就會持續(xù)釋放。而隨著公司并購同信證券，這一關(guān)聯(lián)性將進一步增強，值得投資者關(guān)注。

　　逾40億并購同信證券

　　2015年4月，東方財富公告稱，公司擬以28.53元/股向宇通集團、西藏投資定增1.4億股~1.6億股購買同信證券100%股權(quán)。同時向不超過5名其他特定投資者發(fā)行股份募資13億元~15億元，擬用于對同信證券增加資本金和補充流動資金。

　　作為證券公司，受益于牛市，同信證券2014年業(yè)績大增。公告顯示，2012年~2014年分別實現(xiàn)凈利潤0.2億元、0.16億元和2.1億元，其中2014年業(yè)績大幅改善，同比增12倍。

　　對此，東吳證券朱悅?cè)绫硎荆瑬|方財富以并購方式獲得券商牌照，切入券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)，有助于更快地搶占市場及客戶，在互聯(lián)網(wǎng)金融的激烈競爭中建立優(yōu)勢地位。

　　值得投資者注意的是，一旦本次收購成功，同信證券對東方財富的業(yè)績將有較大貢獻。以東吳證券給出的業(yè)績預(yù)測為例，2015年東方財富實現(xiàn)凈利潤5.4億元，但由于尚存不確定性，并未將同信證券貢獻的收入納入其中。

　　假定同信證券2015年依然實現(xiàn)2.1億元凈利潤（從券商一季報看，超越去年業(yè)績的可能性較大），則2015年東方財富凈利潤將增加39%，但總股本只增加約10%，從而間接增加了每股收益。

　　從當前火爆的行情與券商整體一季報看，同信證券在2015年實現(xiàn)業(yè)績增長是大概率事件。

　　高市盈率引機構(gòu)估值分歧

　　從當前公司估值看，截至4月30日收盤，公司股價已到達83.95元，市盈率達到410倍，即使按2015年機構(gòu)預(yù)期的業(yè)績進行計算，市盈率依然在200倍以上，估值較高。

　　對此，皮輝娟認為，考慮到并購因素，公司的合理價位為50元~54元。而東方證券研究員張良衛(wèi)則更為樂觀，在考慮并購因素的情況下，他給出的目標價位為112元。

　　可見，在東方財富84元的價位，機構(gòu)當前已經(jīng)產(chǎn)生一定分歧。

　　高估值和高成長孰輕孰重是市場熱議的話題，投資者應(yīng)警惕其高估值引發(fā)的風險。

　　《投資者報》記者 李犇

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