3月13日，人民銀行公告決定于2020年3月16日實施普惠金融定向降準，對達到考核標準的銀行定向降準0.5個百分點至1個百分點。此外，對符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準1個百分點，以支持發(fā)放普惠金融領域貸款。

　　對股份制銀行額外定向降準，表明央行貨幣政策更加主動，并釋放出積極信號。普惠金融定向降準為2018年起實施的政策，第一檔可下調(diào)存款準備金率0.5個百分點，達標條件為普惠金融貸款余額或增量占比達到1.5%；第二檔可下調(diào)存款準備金率1.5個百分點，達標條件為普惠金融貸款余額或增量占比達到10%。普惠金融定向降準為市場預期內(nèi)的事件，此次降準的邊際增量信息在于對只達標第一檔的股份制銀行額外降準1個百分點。

　　以上定向降準共釋放長期資金5500億元，主要分以下兩個部分：第一，對達到普惠金融定向降準考核標準的銀行，這部分對應著從未達標到第一檔（降準0.5個百分點）、從第一檔到第二檔（再降準1個百分點）的優(yōu)惠，其中大型銀行全部達到第二檔。普惠金融達標降準釋放長期資金4000億元。第二，對達到第一檔的股份制銀行額外降準1個百分點，釋放長期資金1500億元。根據(jù)2019年銀行中報，股份制銀行中邊際受益的銀行為招商銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、光大銀行（均為第一檔），2019年三季度四者存款合計約為15萬億元，與降準釋放資金規(guī)模匹配。

　　此次定向降準可直接降低相關銀行付息成本約85億元，正向貢獻商業(yè)銀行凈利潤約0.32%。對于額外降準1個百分點的銀行，測算正向貢獻利息凈收入23億元、凈息差0.9BP，貢獻營收、利潤分別為0.3%、0.7%。與以往先考核、再激勵的政策思路相比，此次普惠金融定向降準政策更加靈活主動。股份制銀行額外定向降準采取了先激勵、再考核的思路，監(jiān)管先對股份制銀行額外降準，但要求降準資金需用于發(fā)放普惠金融領域貸款，并且貸款利率明顯下降。此舉兼顧“主動推動和事后激勵”，監(jiān)管思路的優(yōu)化將繼續(xù)改善銀行由于支持實體經(jīng)濟而可能出現(xiàn)的負債端成本上升的情況，存款競爭監(jiān)管也會持續(xù)推進，存款降息亦有可能，未來需持續(xù)關注銀行負債端的改善政策。

　　定向降準可改變存款結構

　　此次定向降準包含兩個步驟：部分銀行普惠金融考核達標、對達標股份制銀行給予額外優(yōu)惠。

　　此次定向降準實質上包含兩個動作：一是對2019年普惠金融考核達標的部分商業(yè)銀行開始執(zhí)行優(yōu)惠準備金率，這并非標準意義上的“降準”，因為準備金率的官方標準沒有變化，只是有新的銀行動態(tài)考核達標，這一部分實際釋放資金4000億元；二是對達標普惠金融一檔的股份制銀行，原來的準備金率是10%，此次下調(diào)為9%，也就是與達標普惠金融二檔的股份制銀行相同，這是一次標準意義的“定向降準”，給予股份制銀行政策紅利，實際釋放資金1500億元。

　　自2014年央行推出定向降準以來，“三檔兩優(yōu)”存款準備金體系不斷更新且越來越復雜，目前銀行存在十余種準備金率適用情形，主要框架如下：1.對國有大行、股份制銀行、城商行、非縣域農(nóng)商行及外資行分別設立基準檔、普惠金融一檔優(yōu)惠、普惠金融二檔優(yōu)惠；2.對縣域農(nóng)商行、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用社及村鎮(zhèn)銀行設立基準檔、本地貸款考核達標優(yōu)惠檔；3.針對城商行省內(nèi)經(jīng)營額外設置1個百分點優(yōu)惠檔；4.對農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、財務公司、金融租賃、汽車金融等單獨考核。

　　目前，六家國有大行存款準備金率基準檔是12.5%，股份行/城商行分別是10.5%，非縣域農(nóng)商行則為10%。普惠金融一檔、二檔在基準上分別優(yōu)惠0.5pct、1.5pct，而本次調(diào)整令普惠金融一檔的股份行也能在基準上優(yōu)惠1.5pct，即降至9%，主要呼應2019年9月出臺的額外對省內(nèi)經(jīng)營城商行定向降準1pct，本次對股份行推出力度相當?shù)膬?yōu)惠政策以支持小微信貸。

　　根據(jù)東吳證券從央行公告和各銀行2019年中報存款準備金率披露的情況可以推斷：在國有大行中，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設銀行當時已滿足普惠金融二檔，沒有額外降準空間，而央行明確“此次定向降準中所有大型銀行都將得到1.5個百分點的準備金率優(yōu)惠”，這意味著此前僅達標一檔的中國銀行和交通銀行本次達標二檔，實際降準1個百分點；在股份制銀行中，中信銀行、民生銀行、華夏銀行、平安銀行已經(jīng)滿足普惠金融二檔，沒有額外降準空間，而招商銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、光大銀行僅滿足普惠金融一檔，由于本次定向降準額外給予滿足普惠金融一檔的股份制銀行1個百分點的準備金率優(yōu)惠，即執(zhí)行與普惠金融二檔的股份制銀行相同的9%，所以這四家銀行此次實際降準1pct；在部分城商行、農(nóng)商行中，關注度較高的寧波銀行、南京銀行、杭州銀行、長沙銀行等銀行同樣沒有額外降準空間，而上海銀行、北京銀行、江蘇銀行、常熟銀行、張家港行等銀行理論上有可能在此次普惠金融動態(tài)考核中進一步享受1個百分點的降準。

　　由此判斷，隨著國內(nèi)抗擊疫情工作進入后期，下一步工作重心向修復經(jīng)濟增長轉變，信貸支持力度要進一步提升，央行貨幣寬松將進一步加碼，預計3月對公貸款延續(xù)高投放，且結構方面中長期貸款占比將比2月明顯提高，零售貸款3月至二季度也將逐步回暖（考慮房地產(chǎn)回暖、居民日常消費復蘇、近期很多銀行加大對信用卡及消費貸營銷力度等因素），預計3月信貸投放2.52萬億元，同比多增8300億元。

　　在“讓利實體”的背景下，銀行凈息差逐季度收窄基本確定，市場估值對此預期已有所反應，但考慮監(jiān)管限制“高息攬儲”，且后續(xù)仍可能下調(diào)存款基準利率，對凈息差的悲觀預期已經(jīng)足夠充分。當前環(huán)境下，優(yōu)質零售銀行更有投資價值，核心是零售資產(chǎn)質量抗周期性強，如果客群及風控優(yōu)異，則資產(chǎn)質量更有保障，盈利及分紅更穩(wěn)定。

　　眼下，受疫情發(fā)生影響最大的是中小微企業(yè)，基于此，防范疫情需要增加普惠金融貸款的投放，普惠金融貸款投放的實質是存款成本的下降。此次央行定向降準釋放5500億元流動性，降低負債成本85億元，實現(xiàn)對普惠金融的定向支持。因為定向降準只是調(diào)整存款的分布結構，即調(diào)整存款在商業(yè)銀行和中央銀行的分布，定向降準后，商業(yè)銀行可使用存款增加，而央行吸收的存款在減少，這種分布結構的變化可降低銀行的負債成本，從而降低普惠貸款的利率。

　　而全面降低負債成本則需要降低存款基準利率，因為定向降準只是結構性措施，對負債成本的降低依然是杯水車薪，只是減少85億元負債成本。在存款規(guī)模和增速一定的情況下，為了穩(wěn)增長，未來幾個月依然需要降低存款基準利率，只有這種系統(tǒng)性措施才能全面降低負債成本率，從而全面降低貸款利率和降低投資的成本。

　　此次定向降準后，基本上所有的銀行都享受到1.5%的第二檔優(yōu)惠。之前城商行和農(nóng)商行已享受過定向降準，且部分國有大行和股份制銀行已經(jīng)享受1.5%的第二檔優(yōu)惠，通過此次定向降準，剩余的國有大行和股份制銀行也可享受到第二檔，從而基本上所有銀行都享受到第二檔優(yōu)惠，即所有銀行都將普惠金融作為業(yè)務重要一極。未來，存款問題是最重要的問題之一，尤其是存款的增速和結構將使決定負債成本的重要因素。

　　未來存款增速將保持穩(wěn)定，M2同比增長8%-10%，存款增速中長期也將維持在這個水平。外匯占款貢獻帶來的存款將保持穩(wěn)定或者小幅下降。受去全球化、中美貿(mào)易沖突、疫情防控等因素的影響，出口受到?jīng)_擊，國際資本流動也將減少，從而外匯占款帶來的存款將小幅下降。

　　非銀存款在金融去杠桿后也將保持穩(wěn)定，保險公司協(xié)議存款屬于非銀存款，銀行的需求將下降。在流動性寬松、利率下行期，銀行增加主動負債的重點在同業(yè)負債和應付債券方面，如同業(yè)拆借、發(fā)行中小微金融債、抗疫情同業(yè)存單等，而來自保險公司的協(xié)議存款利率高，接近理財或者大額存款，銀行的需求將大幅下降。協(xié)議存款的替代類負債來源較多，而且利率低。如果銀行對協(xié)議存款有需求的話，利率也將大幅下降，規(guī)模也將減少。

　　從存款結構來看，利率下行期，零售存款和企業(yè)存款脫媒將繼續(xù)升級，零售存款占比將繼續(xù)下降，而對公存款占比將繼續(xù)提高。零售存款將更多轉向理財、基金、信托、保險等資管類金融產(chǎn)品，增速降低占比下降。而對公存款中，預計企業(yè)存款占比也將下降，但是由于支付的流動性需求，占比下降有限；但是機關團體的存款占比將穩(wěn)步提高。

　　在利率下行期，銀行管理利率風險的主要措施是縮短負債端久期，延長資產(chǎn)端久期。在負債管理上必然增加短期負債，大額存單的發(fā)行量將適當減少，期限也將以短期為主。由于各類銀行存款需求情況不同，大額存單發(fā)行量和利率也將不同，國有大行和股份制銀行的CDs發(fā)行量將下降，利率更低；而城商行和農(nóng)商行CDs發(fā)行量更大，利率相對較高。

　　保持銀行流動性穩(wěn)定

　　為支持實體經(jīng)濟發(fā)展，降低社會融資實際成本，央行決定于2020年3月16日實施普惠金融定向降準，對達到考核標準的銀行定向降準0.5個百分點至1個百分點。在此之外，對符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準1個百分點，以支持發(fā)放普惠金融領域貸款。從央行政策訴求來看，降準其實是為了降息，降息是為了穩(wěn)實體，穩(wěn)實體就是穩(wěn)金融。

　　除定向降準以外，央行日前還下發(fā)了《中國人民銀行關于加強存款利率管理的通知》，提出以下具體要求：一是按規(guī)定要求整改定期存款提前支取靠檔計息等不規(guī)范存款“創(chuàng)新”產(chǎn)品；二是將結構性存款保底收益率納入自律管理范圍；三是將存款利率管理規(guī)定和自律要求納入MPA考核，同時納入金融機構合格審慎評估。

　　此次降準分成兩部分：普惠考核達標調(diào)整（事后激勵）釋放4000億元和股份制銀行額外定向降準（主動推動）釋放1500億元。具體情況如下：1.普惠考核達標調(diào)整： 2018年起，央行對普惠金融貸款占比達標的銀行給予準備金優(yōu)惠，增量或余額占比達1.5%（第一檔）額外降準0.5個百分點，增量或余額占比達10%（第二檔）額外降準1.5個百分點，當年普惠占比達標的銀行，準備金優(yōu)惠于第二年調(diào)整，晉檔銀行可享受優(yōu)惠。根據(jù)2019年中報和央行的表述，國有大行中的建設銀行、農(nóng)業(yè)銀行、郵儲銀行2019年已享受第二檔優(yōu)惠，工商銀行、中國銀行、交通銀行此次由一檔晉為二檔，這三家大行釋放資金約3900億元，是4000億元釋放資金的主要力量；2.股份制銀行額外定向降準：對得到0.5個百分點準備金率優(yōu)惠的股份制銀行額外定向降準1個百分點，同時要求將降準資金用于發(fā)放普惠金融領域貸款，并且貸款利率明顯下降。以2019年中報數(shù)據(jù)來看，民生銀行、中信銀行、華夏銀行、平安銀行、浙商銀行已是第二檔，招商銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、光大銀行位于第一檔，這四家銀行額外降準1個百分點釋放資金1500億元。

　　從央行政策訴求來看， 降準其實是為了降息， 降息是為了穩(wěn)實體， 穩(wěn)實體就是穩(wěn)金融。

　　降準不是提高銀行息差和利潤，而是為了更好的降低實體融資成本。對于銀行而言，小微企業(yè)的綜合凈貢獻=小微融資的微利+結算、零售帶來的貢獻+人民銀行給予的定向降準資金貢獻+稅收凈貢獻。在促進小微貸款利率下降的同時，勢必要在負債端降低銀行的成本，才能有效激勵銀行對小微貸款的投放。因而降準目的不是讓銀行截留利潤，而是促進貸款利率下行，因此，測算降準對銀行利潤的貢獻沒有實質上的意義，因為最終都會在貸款端讓渡出去，預計3月20日LPR仍將繼續(xù)下調(diào)。不過央行的降準以及對存款利率的管控表明，實體經(jīng)濟降成本并非由銀行單邊讓利，而是讓政府、銀行、居民各分擔一部分，對銀行的息差不必過于悲觀。

　　隨著國內(nèi)疫情的持續(xù)好轉和企業(yè)的陸續(xù)復工，此次疫情對經(jīng)濟的影響逐漸減弱。國外疫情雖然有不確定性，但傳導路徑是通過外向型企業(yè)出口訂單的減少、盈利的惡化才反映到銀行的資產(chǎn)質量，而中國政策工具空間相對充裕、逆周期政策的刺激對內(nèi)需帶動有明顯的作用，能夠將中國經(jīng)濟保持在合理范圍內(nèi)。長城證券預計，2020年銀行業(yè)利潤增長3% -4%，比2019年回落1.9-2.9個百分點，基本面仍保持穩(wěn)健。

　　根據(jù)廣發(fā)證券的測算，普惠金融和股份制銀行定向降準如果落地，釋放準備金潛在空間在5000億-8000億元，相當于普遍降準30BP到47BP。截至2020年1月底，銀行業(yè)一般存款總額約為170萬億元，一般存款增速約為8%，行業(yè)平均法定準備金率約為10.2%，法定準備金存款總額約為 17萬億元，超額準備金存款約為3萬億元。

　　如果基礎貨幣不增長，同時維持當前的銀行間流動性水平的話，一般存款每年8%的增長將對應行業(yè)法定準備金率下降約75BP，所以，每年一到兩次、每次50BP的降準幅度都屬于中性貨幣狀態(tài)。當然，實際的貨幣政策趨勢還需要結合央行準備金額投放進行觀測。根據(jù)廣發(fā)證券的推算，目前銀行體系超儲仍處于寬裕水平，但3月份屬于信貸和存款增長大月，銀行間寬裕水平邊際下降，從這個角度看，央行近期進行結構性降準有助于維護銀行間流動性的穩(wěn)定。

　　那么，此次普惠金融定向降準能釋放多少準備金？目前，普惠金融考核降準分為兩檔，每檔法定準備金率分別較基準水平低50BP和100BP，一般是年初考核，2019年是1月25日實施，凈釋放準備金2500億元，2020年尚未實施。通過統(tǒng)計A股、H股上市銀行數(shù)據(jù)可知，目前絕大部分銀行都已享受第一檔降低50BP法定準備金率優(yōu)惠政策，七成銀行已經(jīng)享受了第二檔優(yōu)惠，現(xiàn)存政策下無法再額外降準。

　　假設剩下30%的一般存款達標額外降準 100BP，對應基礎貨幣釋放約5000億元，相當于普遍降準30BP。如果只有15%的一般存款享受額外降準100BP，對應基礎貨幣釋放約2500億元，相當于普遍降準15BP。

　　股份制銀行定向降準能釋放多少準備金？目前，12家股份制銀行存款總額約為30萬億元，假設對股份制銀行額外降準100BP，對應準備金釋放約3000億元，相當于普遍降準約 18BP。如果股份制銀行額外降準50BP，對應準備金釋放約1500億元，相當于普遍降準9BP。

　　綜上分析，普惠金融和股份制銀行定向降準釋放準備金在5000億元至8000億元左右，相當于普遍降準30BP到47BP。考慮到當前銀行間流動性還算寬裕，預計這兩種降準方式會錯開執(zhí)行。3月16日、3月25日、4月6日、4月15日是可能的執(zhí)行落地窗口期。

　　對沖疫情沖擊的負面影響

　　進入3月以來，海外市場波動加劇，全球流動性寬松，這是央行普惠金融定向降準的背景。目前，海外新冠疫情處于爆發(fā)期，海外市場波動加速，美股和歐洲主要國家指數(shù)持續(xù)暴跌，黃金、比特幣等避險資產(chǎn)也出現(xiàn)了快速調(diào)整，全球資本市場進入明斯基時刻。各國央行紛紛采取降息和新一輪QE，美聯(lián)儲已經(jīng)宣布降息50個基點至1.00%-1.25%，這是美聯(lián)儲自 2008年以來的最大幅度降息，同時將超額準備金率（IOER）下調(diào) 50個基點至1.1%，以應對抗新冠肺炎疫情對經(jīng)濟的影響。

　　面對美聯(lián)儲的非常規(guī)降息，全球央行跟隨美聯(lián)儲降息，目前，澳大利亞、馬來西亞、沙特、阿聯(lián)酋、加拿大、英國、菲律賓等國家和地區(qū)央行分別降息，全球流動性走向新一輪寬松。歐洲央行由于降息空間有限，加大量化寬松，年底前額外增加1200億歐元資產(chǎn)購買計劃，為2020年6月至2021年6月實施定向長期再融資操作提供更優(yōu)惠條件，美聯(lián)儲也宣布推出1.5萬億美元的新回購操作。

　　疫情短期對經(jīng)濟沖擊較大，2 月社融數(shù)據(jù)低于市場預期就是疫情沖擊的結果。

　　疫情短期對經(jīng)濟沖擊較大，2月社融數(shù)據(jù)低于市場預期就是疫情沖擊的結果。在突發(fā)疫情的沖擊下，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)差強人意，2月PMI 降至35.7%，比1月下降14.3個百分點，其中，2月乘用車銷量同比下降 81.7%，新能源汽車銷量同比下降75.2%；2月民航部門完成旅客運輸量834.0萬人次，同比下降84.5%。2月整體金融數(shù)據(jù)不及市場預期，不僅信貸投放小幅回落，居民短期消費貸和中長期房貸增速出現(xiàn)顯著下行，非標和政府債券凈融資推動社融總量也出現(xiàn)小幅回落，導致2月社融新增8554億元，比2019年同期減少1111億元，因此，為對沖疫情對經(jīng)濟的負面沖擊，國務院常務會議及時出臺了普惠金融定向降準措施，并額外加大對股份制銀行的降準力度。

　　央行自2018年起就建立普惠金融定向降準年度考核制度，對普惠金融領域貸款占比達到一定比例的大中型商業(yè)銀行給予0.5個百分點或1.5個百分點的準備金率優(yōu)惠。普惠貸款主要投向農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營貸款、建檔立卡貧困人口消費貸款、助學貸款、創(chuàng)業(yè)擔保貸款、個體工商戶經(jīng)營性貸款、小微企業(yè)主經(jīng)營性貸款、單戶授信小于1000萬元的小型企業(yè)貸款、單戶授信小于1000萬元的微型企業(yè)貸款?？己藢ο蟀ù笮豌y行、股份制銀行、城商行、較大的農(nóng)商行和外資銀行。

　　股份制銀行最為受益。根據(jù)央行“三檔兩優(yōu)”存款準備金框架，目前國有商業(yè)銀行存款準備金率是12.5%，股份制銀行、城商行、非縣域農(nóng)商行、民營銀行、外資銀行的存款準備金基準是10.5%，縣域農(nóng)商行為7%，可見股份制銀行的普惠降準空間較大。近期，人民銀行完成了2019年年度考核，一些達標銀行由原來沒有準備金率優(yōu)惠變?yōu)榈玫?.5個百分點準備金率優(yōu)惠，另一些銀行由原來得到0.5個百分點優(yōu)惠變?yōu)榈玫?.5個百分點優(yōu)惠。

　　總體來看，對這些達標銀行定向降準0.5個百分點至1個百分點，釋放長期資金4000 億元，對符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準1個百分點，釋放長期資金1500億元，可直接降低相關銀行付息成本約85億元，通過銀行傳導有利于促進降低小微、民營企業(yè)貸款實際利率，降低企業(yè)融資成本。

　　目前，央行貨幣政策工具儲備比較豐富。除了普惠定向降準之外，央行在3 月20日LPR報價之前將迎來下調(diào)公開市場操作利率，目前DR007加權平均為2%左右，長期低于公開市場OMO操作利率，因此，在3月LPR報價之前，央行還可以通過下調(diào)OMO或者MLF操作利率5-10BP，將會導致銀行負債端成本下行約0.18-0.35BP，降息依然可期，全球新一輪量化寬松為存款基準利率下調(diào)迎來重要操作窗口。

　　根據(jù)央行30號文公告，2020年8月31日前，中國商業(yè)銀行將完成存量貸款利率定價基準切換，意味著中國以LPR定價機制為核心推動的貸款利率市場化工作基本完成。而存款利率市場化改革進展緩慢，從央行一系列表述來看，存款基準利率是中國利率體系的“壓艙石”，將長期保留，未來央行將按照國務院部署，綜合考慮經(jīng)濟增長、物價水平等基本面情況，適時適度進行調(diào)整。這說明存款基準利率并不是一降了之，而是需要完善配合措施，以防止放開存款基準利率給商業(yè)銀行負債成本帶來的沖擊。若以銀行負債中存款占比60%、存款利率上浮比例40%估算，存款基準利率每下調(diào)10BP能使得銀行負債成本下行6-8BP，存款基準利率的調(diào)整對銀行負債成本的影響更為明顯，其中，股份制銀行和城商行更加受益。

　　此次央行定向降準符合市場預期，是對國務院常務會議要求普惠降準與定向降準的具體落實，延續(xù)了穩(wěn)健貨幣政策靈活適度的取向，對實體經(jīng)濟及資本市場影響重大。

　　對實體經(jīng)濟的影響主要體現(xiàn)在以下三個方面：一是有助于降低企業(yè)融資成本。央行此次普惠降準釋放長期資金，每年可直接降低相關銀行付息成本約85億元，有助于通過商業(yè)銀行傳導降低整個金融機構負債端成本，從而有效降低社會融資實際成本，特別是降低小微、民營企業(yè)融資成本，有效增強金融機構服務實體經(jīng)濟的能力。

　　二是有利于疫情復工之后經(jīng)濟的恢復。每年年初均是商業(yè)銀行實現(xiàn)信貸投放的集中期，此次普惠降準有助于從激勵機制角度，化解疫情后商業(yè)銀行投放信貸對銀行體系帶來的基礎貨幣流出壓力，提高貨幣政策傳導效率，在PMI、工業(yè)企業(yè)利潤觸底上行的背景下，有利于經(jīng)濟短周期企穩(wěn)，實現(xiàn)金融更好的服務實體經(jīng)濟的發(fā)展。

　　三是有利于小微企業(yè)和民營企業(yè)的發(fā)展。此次央行普惠降準并非大水漫灌，其中，主要是股份制銀行更加受益，投向重點是增加小微企業(yè)、民營企業(yè)等實體經(jīng)濟貸款資金來源，后續(xù)依然存在下調(diào)MLF操作利率和存款準備基準利率以及MPA動態(tài)考核等措施，所釋放的資金均是緩解小微企業(yè)和民營企業(yè)的融資難問題，力爭2020年全年普惠型小微企業(yè)貸款新增2萬億元，綜合成本再降50BP，五大行2020年小微增速目標不低于20%。

　　實際上，每次利率的調(diào)整都會引發(fā)市場對管理層房地產(chǎn)信貸政策的關注。目前，中國仍堅持“房住不炒”的原則，央行普惠降準避免資金流向樓市。目前來看，對部分樓市庫存較低，在實施因城施策的背景下，各個城市根據(jù)自身需求來調(diào)整，不排除個別城市通過人才等措施放松限購政策松綁，將會加大樓市調(diào)控的難度。但是通過存量貸款定向基準轉向LPR，2020年個人住房貸款利率短期不會發(fā)生變化，因此，定向降準對樓市的整體影響有限。

　　除了房地產(chǎn)市場，對股市影響也不可小覷。央行普惠降準釋放的流動性短期提高資本市場預期，有助于提振股市的市場情緒，釋放長期資金直接降低上市銀行付息成本，直接利好銀行和非銀行股，有助于金融板塊行情的修復；間接來看，有利于地產(chǎn)和周期股的進一步反彈；長期來看，隨著寬貨幣向寬信用傳導，經(jīng)濟短周期恢復，部分行業(yè)景氣度提升，有助于提高上市公司盈利能力，推動資本市場繼續(xù)走強。

　　此次定向降準釋放流動性5500億元，降低銀行負債成本85億元，經(jīng)濟底基本形成，同時政策逆周期調(diào)控，未來幾個月穩(wěn)增長項目以及降息預計也將逐步落地，且銀行股估值達歷史低位，在此情況下，銀行股估值修復行情可期。銀保監(jiān)6號文對零售貸款占比高的銀行上半年營收負面影響更大，但是對對公貸款占比高的銀行上半年營收的負面影響較小，從而以對公貸款為主的銀行短期受益更大。短期來看，估值低且對公貸款占比高的銀行值得關注。

　　進入疫情以來，債市收益率下行幅度較大，但是隨著后疫情時代的到來，經(jīng)濟基本面短周期快速恢復的背景下，債市將維持劇烈震蕩格局，此輪定向降準對債市影響較為中性。

　　總體而言，根據(jù)新時代證券的分析，對銀行業(yè)的未來持樂觀態(tài)度，投資者應牢牢抓住疫情帶給銀行板塊的投資機會。自金融危機以來，全球商業(yè)銀行業(yè)風險顯著下降，經(jīng)營已取得了長足進步。未來商業(yè)銀行發(fā)展空間巨大，還有很多需要探索和優(yōu)化的地方。作為銀行利潤的核心增長點，銀行業(yè)務的轉型與創(chuàng)新在商業(yè)銀行的戰(zhàn)略轉型中極為重要，疫情為商業(yè)銀行業(yè)務創(chuàng)新尤其是金融科技提供了新機遇，并為商業(yè)銀行綜合經(jīng)營帶來新動力，未來主要抓住三類商業(yè)銀行的投資機會：一是金融科技或數(shù)字化進展較快的商業(yè)銀行；二是區(qū)域內(nèi)差異化優(yōu)勢明顯的商業(yè)銀行；三是將非核心業(yè)務外包從而顯著提升ROE增速的商業(yè)銀行。

　　方斐

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