資本寒冬的不期而至，讓曾經(jīng)無(wú)比自信的創(chuàng)業(yè)者們感到陣陣焦慮，一旦斷了資金補(bǔ)給，辛苦創(chuàng)立的公司離死亡就不遠(yuǎn)了。自2015年初滴滴快的合并開(kāi)始，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合并的大幕就正式拉開(kāi)了。昨天創(chuàng)業(yè)者們還在市場(chǎng)上相互廝殺，打得你死我活，但突然間風(fēng)向大轉(zhuǎn)換，曾經(jīng)的冤家紛紛放下姿態(tài)，牽手聯(lián)姻，開(kāi)始幸福的蜜月之旅。合并是唯一比失敗還糟糕的事情，《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志曾有個(gè)比喻，“企業(yè)合并要比好萊塢明星婚姻的失敗率更高”。從目前的情況看，一山不容二虎，合并之后往往是以其中一方的悲情退出為結(jié)局。但是，即便面臨巨大的失敗風(fēng)險(xiǎn)，巨頭合并仍頻繁發(fā)生，這到底是為何？是資本的魔力還是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手占領(lǐng)市場(chǎng)的策略？

　　沒(méi)有永遠(yuǎn)的敵人，只有永遠(yuǎn)的利益

　　2015到2016年，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)給了吃瓜群眾太多的驚訝，巨頭合并層出不窮，重磅交易頻頻出現(xiàn)。清科集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)案例為260起，同比增長(zhǎng)126.1%；披露并購(gòu)金額的案例數(shù)123起，規(guī)模達(dá)1108億元，同比增長(zhǎng)400%。

　　2015年，滴滴快的、58趕集、美團(tuán)大眾點(diǎn)評(píng)、攜程去哪兒、優(yōu)酷土豆、百合世紀(jì)佳緣相互牽手，從此“天下歸于一家”。似乎一瞬間，合作成為行業(yè)主題，風(fēng)險(xiǎn)資本大力投入后，紛紛準(zhǔn)備“收割”了。延續(xù)到2016年，行業(yè)小并購(gòu)不斷，大并購(gòu)事件相對(duì)缺乏，不過(guò)，美麗說(shuō)蘑菇街合并、滴滴收購(gòu)優(yōu)步中國(guó)，依然引起了市場(chǎng)不小的轟動(dòng)。

　　聯(lián)姻，是情理之中還是預(yù)料之外？

　　2015年底，蘑菇街與美麗說(shuō)就頻頻傳出雙方即將合并的消息，當(dāng)時(shí)雙方均極力否認(rèn)該傳言。但無(wú)風(fēng)不起浪，2016年元旦剛過(guò)，蘑菇街和美麗說(shuō)這對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手突然宣布合并，2016年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)第一槍打響。整個(gè)合并交易以完全換股方式完成，蘑菇街和美麗說(shuō)股份按照2：1對(duì)價(jià)，新公司整體估值在30億美元左右，原蘑菇街CEO陳琪出任新公司CEO。

　　雙方聯(lián)姻，是情理之中還是預(yù)料之外呢？從目前的情況看，雙方合并，兩家皆大歡喜，應(yīng)屬情理之中。第一，合并減少了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，有利于資源整合。2009年成立的美麗說(shuō)和2011年成立的蘑菇街十分相似，都是依托于淘寶做導(dǎo)購(gòu)業(yè)務(wù)起家，本質(zhì)上都是純垂直電商，消費(fèi)人群主要是女性。數(shù)據(jù)顯示，雙方的用戶重合度在20%左右。因此，合并之后，兩個(gè)品牌的定位將更加清晰，可以更好地進(jìn)行差異化運(yùn)營(yíng)，蘑菇街可主要服務(wù)于以學(xué)生為主力的年輕人群，而美麗說(shuō)則向以白領(lǐng)為主、消費(fèi)能力再高一點(diǎn)的人群傾斜。與此同時(shí)，合并之后，雙方在品牌造勢(shì)及營(yíng)銷廣告費(fèi)用方面支出將大大降低，甚至減半。遠(yuǎn)離廣告燒錢(qián)大戰(zhàn)之后，雙方可把更多的時(shí)間精力聚焦于品牌壁壘和服務(wù)深耕，塑造自身核心競(jìng)爭(zhēng)力；第二，新公司估值大為提高，行業(yè)地位和影響力顯著上升。合并前，蘑菇街估值95億元，美麗說(shuō)估值59億元，而合并后，新公司估值高達(dá)30億美元，折合200億人民幣元，溢價(jià)率高達(dá)30%，又一家巨無(wú)霸公司誕生。

　　總結(jié)來(lái)看，不只是蘑菇街與美麗說(shuō)的合并是情理之中，未來(lái)更多的互聯(lián)網(wǎng)公司合并也將是預(yù)料之中的事，共同點(diǎn)無(wú)外乎就兩點(diǎn)：一是雙方還處在“燒錢(qián)”買(mǎi)客戶、爭(zhēng)市場(chǎng)份額階段，在拼得你死我活之際，市場(chǎng)還出現(xiàn)了第三個(gè)有力的競(jìng)爭(zhēng)者；二是商業(yè)模式趨同，差異化不明顯。具備了這兩點(diǎn)，合并就將成為一個(gè)大概率的事件，聯(lián)姻自然在情理之中。

　　合并后的路遠(yuǎn)沒(méi)有想象中的好走

　　巨頭之間的聯(lián)姻看似美好，但蜜月期之后，各種瑣碎問(wèn)題就紛至沓來(lái)。一般來(lái)講，合并之后面臨的最大問(wèn)題是企業(yè)整合風(fēng)險(xiǎn)，一旦融合不好，潛在的問(wèn)題就將不斷放大并引爆，引發(fā)高管和員工離職潮等。毫無(wú)疑問(wèn)，最近幾年的合并案都未能有效解決企業(yè)之間融合的問(wèn)題，如新美大合并之后，大眾點(diǎn)評(píng)創(chuàng)始人張濤揮淚離場(chǎng)，再如滴滴快遞合并之后，快滴發(fā)展日趨邊緣化。綜觀美麗說(shuō)和蘑菇街這次合并，同樣沒(méi)有逃過(guò)這些問(wèn)題。

　　一是核心員工開(kāi)始流失。合并之后，為進(jìn)行業(yè)務(wù)整合、控制成本，雙方組織架構(gòu)勢(shì)必需要進(jìn)行新一輪的調(diào)整，有些部門(mén)重要性可能上升，有些部門(mén)重要性則大幅削弱，甚至可能被取消，因此內(nèi)部員工如何在新公司中進(jìn)行更好的安排無(wú)疑成為一個(gè)大難題，由此引發(fā)的矛盾也難以避免。同時(shí)，辦公地域的改變也引發(fā)了很多員工的不滿，如美麗說(shuō)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)部整體從北京遷往杭州，員工相繼離職也是情理之中；二是運(yùn)營(yíng)效果不甚理想。從用戶使用量上來(lái)看，易觀千帆數(shù)據(jù)顯示，蘑菇街APP的月活躍用戶數(shù)從2016年4月的1288人次降低到2016年7月的697萬(wàn)人，降幅達(dá)45%，而美麗說(shuō)App的月活躍用戶數(shù)從4月的869萬(wàn)次降低到7月的506萬(wàn)次，降幅達(dá)41%。由此可見(jiàn)，合并之后并未達(dá)到“1+1>2”的效果，抱團(tuán)取暖后的運(yùn)營(yíng)成績(jī)還不如雙方“單刀匹馬闖天下”。

　　資本魔力還是商業(yè)本質(zhì)主導(dǎo)？

　　蘑菇街和美麗說(shuō)合并，以及其他互聯(lián)網(wǎng)公司之間的抱團(tuán)取暖，是受什么因素的驅(qū)動(dòng)呢？在筆者看來(lái)，至少存在以下四大原因。

　　一是停止無(wú)休止的惡性競(jìng)爭(zhēng)，停止不可持續(xù)的“燒錢(qián)大戰(zhàn)”?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)攻城略地的利器就是燒錢(qián)，燒錢(qián)買(mǎi)用戶，燒錢(qián)買(mǎi)市場(chǎng)，縱觀大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，十之八九都是虧損的。互聯(lián)網(wǎng)的無(wú)邊界性決定了行業(yè)護(hù)城河很淺，準(zhǔn)入門(mén)檻很低，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)者甚眾。

　　二是聯(lián)合起來(lái)共同應(yīng)對(duì)其他競(jìng)爭(zhēng)者，互聯(lián)網(wǎng)紅利消退背景下的抱團(tuán)取暖。百度創(chuàng)始人李彥宏在2016年11月世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)上提出“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利已經(jīng)結(jié)束，不可能再有獨(dú)角獸出現(xiàn)”，這引發(fā)了不小的爭(zhēng)議。姑且不去討論李彥宏此話的準(zhǔn)確性，但至少說(shuō)明了一個(gè)事實(shí)，那就是互聯(lián)網(wǎng)紅利在加速消退。以我國(guó)網(wǎng)民增速為例，2000至2012年，我國(guó)網(wǎng)民規(guī)模增速都顯著高于世界平均水平，但2012年之后，拐點(diǎn)來(lái)臨，增速逐年低于世界水平。在如此大背景下，如果還不抱團(tuán)取暖，或許任何人都沒(méi)有出路。對(duì)于馬太效應(yīng)尤為明顯的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來(lái)說(shuō)，更是如此。因此，老大老二聯(lián)合起來(lái)對(duì)付老三，老大老三聯(lián)合起來(lái)對(duì)付老二的戲碼不斷上演，都急切希望在市場(chǎng)格局中占據(jù)有利位置，狙擊潛在的競(jìng)爭(zhēng)者。

　　三是人民幣貶值下的資本逐利行為。相比當(dāng)前“跌跌不休”的人民幣匯率趨勢(shì)，此前人民幣長(zhǎng)期處于升值通道里，引發(fā)海外資金對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的熱衷。資金只要進(jìn)了中國(guó)，什么都不干，存銀行也可賺取豐厚的利差，假設(shè)一年后到期，取出來(lái)?yè)Q成美元，由于人民幣升值還能賺取豐厚的匯差。然而2015年8月份之后，風(fēng)向發(fā)生了巨大變化，人民幣匯率波動(dòng)加劇，開(kāi)始進(jìn)入貶值通道，資本大幅流出中國(guó)。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月31日，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為3.01萬(wàn)億美元，較2015年末下降3198億美元，降幅近10%。

　　從外幣股權(quán)投資基金募集情況看，受人民幣貶值影響，火爆的外幣基金市場(chǎng)大幅降溫，基金募集金額增速由2014年的100%下滑至9%。外幣基金的低迷，折射出國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)于國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)的不看好。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)資本驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，背后依靠強(qiáng)大的資本支撐，一旦沒(méi)有彈藥支撐，合并或者倒下就成必然之舉。因此，人民幣匯率貶值下的資本外流或許也是促發(fā)合并的一大原因。

　　四是商業(yè)模式的回歸，聚焦主業(yè)與核心競(jìng)爭(zhēng)力提升。業(yè)界普遍認(rèn)為停止燒錢(qián)，是合并的主要理由，但蘇寧金融研究院認(rèn)為，這絕對(duì)不會(huì)是最主要的理由，最根本的原因還是由商業(yè)模式回歸所決定的?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)相互拼殺會(huì)發(fā)現(xiàn)，燒錢(qián)獲取的用戶都不是忠實(shí)的粉絲，隨時(shí)都會(huì)流失。要想提升用戶的忠誠(chéng)度，獲取用戶的認(rèn)可，根本還在于產(chǎn)品和服務(wù)，根本還是靠技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。

　　合并應(yīng)謹(jǐn)記以下三點(diǎn)

　　互聯(lián)網(wǎng)紅利日漸稀缺，商業(yè)模式逐步固化，創(chuàng)業(yè)賽道不斷變窄，合并成為互利共贏的最好選擇。但合并之路并沒(méi)有想象中的簡(jiǎn)單，以下事項(xiàng)還得留心。

　　一是合并在后，整合方案在前，如何優(yōu)劣互補(bǔ)、最大化發(fā)揮各自能量應(yīng)成為合并前首要考慮的事項(xiàng)。從目前的合并案例來(lái)看，常常帶有資本逼婚的性質(zhì)，合并雙方在投資人的催促下，草率聯(lián)姻，完全沒(méi)有充分考慮合并之后將遇到的問(wèn)題以及應(yīng)對(duì)措施。同時(shí)，由于操之過(guò)急，很多事項(xiàng)沒(méi)有充分界定清楚，導(dǎo)致合并之后雙方責(zé)任義務(wù)模糊，形成整合僵局。因此，在合并之前，整合方案應(yīng)先行，充分考慮到各類合并后的難題，界定清楚雙方職責(zé)，使遇到問(wèn)題時(shí)有章可循，避免雙方各不讓步、整合無(wú)法推進(jìn)的情形發(fā)生。

　　二是合并之后應(yīng)首要注重安撫雙方員工，維護(hù)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。互聯(lián)網(wǎng)公司之間的競(jìng)爭(zhēng)，是商業(yè)模式之間的競(jìng)爭(zhēng)，但本質(zhì)還是人才之間的競(jìng)爭(zhēng)。合并中的優(yōu)勢(shì)一方往往會(huì)認(rèn)為合并之后，之前的威脅就不存在了，另一方發(fā)展得好不好、雙方整合得好不好、核心員工是否能留住，已經(jīng)沒(méi)那么重要了。但事實(shí)如此嗎？如果合并一方的核心員工離職創(chuàng)立新公司或者加入競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司，很大可能性是你又要遇到更加強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。不要妄想通過(guò)合并一統(tǒng)天下，從此安枕無(wú)憂，應(yīng)注重吸引人才，保留原先核心團(tuán)隊(duì)，使人盡其才、才盡其用，在合并基礎(chǔ)上進(jìn)一步做大做強(qiáng)，構(gòu)建更穩(wěn)固的護(hù)城河。

　　三是利用合并契機(jī)為IPO做準(zhǔn)備，形成治理結(jié)構(gòu)清晰、財(cái)務(wù)規(guī)范的公司。合并，很大的原因在于投資人的推動(dòng)，在于合并之后盈利的提升、市場(chǎng)份額的擴(kuò)大，在于估值的提升，最終目的是為了更好地登陸資本市場(chǎng)。

　　2017年，資本寒冬依舊，投資人也不再盲目，對(duì)于創(chuàng)業(yè)者而言，這是最好的時(shí)代，也是最壞的時(shí)代。“壞”是融資變得更加艱難了，“好”是讓創(chuàng)業(yè)者回歸正途，重新聚焦產(chǎn)品創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新，重塑以技術(shù)驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新的商業(yè)模式理念，讓簡(jiǎn)單粗暴花錢(qián)買(mǎi)客戶的商業(yè)模式成為過(guò)去，讓互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)能夠重新迎來(lái)新的春天。

　　文/何廣鋒 龔萌萌

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