繼11 月初跌至7.30 比1 附近，創(chuàng)2007 年底以來(lái)新低之后，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)了一波反攻行情，至12 月6 日升至6.9746 重回7.0 以?xún)?nèi)。

　　很顯然，此次人民幣升破7.0 至少有三方面因素釋放推動(dòng)：

　　其一，10 月份美國(guó)主要通脹數(shù)據(jù)同比增速全線(xiàn)環(huán)比回落，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)緊縮步伐放緩的預(yù)期。甚至11 月23 日發(fā)布的11 月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要，以及11月30 日鮑威爾在布魯金斯學(xué)會(huì)的演講，只不過(guò)重述了11 月2 日當(dāng)天議息會(huì)議公報(bào)及新聞發(fā)布會(huì)的觀(guān)點(diǎn)，依然引發(fā)了市場(chǎng)的鴿派解讀。受此影響，離岸市場(chǎng)做空人民幣的投機(jī)盤(pán)加速反向平倉(cāng)，推動(dòng)離岸人民幣匯率（CNH）反彈，帶動(dòng)在岸人民幣匯率（CNY）上漲。11 月29 日至12 月5 日，CNH 累計(jì)上漲3.9%，CNY 上漲3.6%；CNH 相對(duì)CNY 總體偏強(qiáng)，日均匯差-89 個(gè)基點(diǎn)，11 月1 日至28 日日均匯差+90 個(gè)基點(diǎn)。

　　其二，美債收益率加速回落，美股繼續(xù)反彈，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步改善。到12 月2 日，2年期和10 年期美債收益率分別為4.28% 和3.51%，較11 月28 日各回落18 個(gè)基點(diǎn)，較年內(nèi)高點(diǎn)分別回落44 和74 個(gè)基點(diǎn)。同期，標(biāo)普500 指數(shù)上漲2.7%，帶動(dòng)明晟全球指數(shù)上漲2.2%，其中，新興市場(chǎng)指數(shù)上漲3.5%，發(fā)達(dá)市場(chǎng)指數(shù)上漲2.1%。11 月29 日至12 月5 日，上證綜指和深成指分別上漲4.3% 和4.6%。

　　其三，國(guó)內(nèi)疫情防控和房地產(chǎn)調(diào)控政策進(jìn)一步優(yōu)化，市場(chǎng)信心得到更多提振。各地因地制宜加緊落實(shí)優(yōu)化防疫20條措施，加快推動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)回歸正軌；繼房地產(chǎn)金融支持16 條政策后，對(duì)房企股債貸融資支持“三箭齊發(fā)”。11 月25 日，央行宣布再次降準(zhǔn)0.25 個(gè)百分點(diǎn)，顯示穩(wěn)增長(zhǎng)政策靠前發(fā)力、適時(shí)加力。

　　沒(méi)有只漲不跌，也沒(méi)有只跌不漲的貨幣。前期，人民幣匯率短短八個(gè)月時(shí)間從6.30 附近到跌破7.30，最多調(diào)整了13% 以上。這表明，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮、美元指數(shù)飆升、中美貨幣政策分化、中美利差收斂甚至倒掛，國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻、出口前景不明等利空得到了比較充分的釋放。現(xiàn)在一些邊際上的利好，都可能引發(fā)市場(chǎng)情緒的劇烈變化。

　　鑒于中國(guó)全年貿(mào)易順差有望再創(chuàng)歷史新高，一旦因年底市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)暖，處于多重均衡的外匯市場(chǎng)向好的方向發(fā)展，人民幣匯率出現(xiàn)可觀(guān)的估值修復(fù)也不會(huì)令人意外。

　　任何時(shí)候，影響匯率升貶值的因素都是同時(shí)存在的，切忌先有觀(guān)點(diǎn)再找論據(jù)，“打哪兒指哪兒”。否則，就難免出現(xiàn)選擇性“失明”。對(duì)于匯率走勢(shì)的研判也一樣。匯率是一種相對(duì)價(jià)格，故研判人民幣匯率走勢(shì)，不僅要看中國(guó)會(huì)發(fā)生什么，還要看海外特別是美國(guó)會(huì)發(fā)生什么。因此，人民幣漲跌不取決于美元強(qiáng)弱、也不取決于中美利差，而取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面。然而，當(dāng)人民幣匯率越來(lái)越具有資產(chǎn)價(jià)格屬性，受市場(chǎng)情緒越來(lái)越大的情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)不強(qiáng)，不取決于你我的判斷，更不取決于你我現(xiàn)在的判斷。

　　目前，市場(chǎng)普遍預(yù)期明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景或好于今年。市場(chǎng)一般認(rèn)為，中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)水平為5%-6%。若明年中國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速低于5%，則是低于潛在產(chǎn)出。過(guò)去三年，中國(guó)已有兩年低于潛在產(chǎn)出水平，明年再不能達(dá)到5% 以上，意味著中國(guó)將面臨更長(zhǎng)時(shí)間的負(fù)產(chǎn)出缺口。這本身意味著就業(yè)不充分、有效需求不足，有可能會(huì)暴露越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)問(wèn)題，加大國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　有人提出現(xiàn)在人民幣匯率已顯著低估，據(jù)此預(yù)測(cè)明年人民幣匯率會(huì)強(qiáng)勁反彈。我們判斷：明年，內(nèi)外部不確定不穩(wěn)定因素依然較多。對(duì)于個(gè)人、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)來(lái)講，還是要進(jìn)一步強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)中性意識(shí)，不要單邊押注人民幣匯率漲跌。不論市場(chǎng)主體還是政府部門(mén)，都應(yīng)該在加強(qiáng)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警的基礎(chǔ)上，做好情景分析、壓力測(cè)試，擬定應(yīng)對(duì)預(yù)案，有備無(wú)患。

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