石運(yùn)金

　　去年以來(lái)，美的集團(tuán)、寧德時(shí)代為代表的一批A 股優(yōu)質(zhì)標(biāo)的赴港二次上市，Wind 資訊數(shù)據(jù)顯示，截至5 月29 日，年內(nèi)27 家企業(yè)登陸香港市場(chǎng)，實(shí)際募資總額達(dá)771.23 億港元。近年來(lái)，港交所持續(xù)推進(jìn)上市制度改革，歡迎企業(yè)赴港上市，同時(shí)內(nèi)地政策也在加強(qiáng)拓寬企業(yè)境外上市渠道，雙重政策利好進(jìn)一步助力港股IPO ，證監(jiān)會(huì)境外上市備案審核也明顯提速，香港交易所持續(xù)優(yōu)化上市制度及配套規(guī)則。中國(guó)證監(jiān)會(huì)的境外上市備案審核速度在2025 年大幅加速，審核時(shí)長(zhǎng)從去年的100 日以上縮短至60 日以內(nèi)。2023 年，香港交易所推出了專為特專科技企業(yè)量身定制的上市規(guī)則，即《主板上市規(guī)則》第18C 章。第18C 章聚焦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和硬科技，允許未符合《主板上市規(guī)則》第8 章相關(guān)基本條件的特?？萍脊緛?lái)港上市。已向港交所遞表的A 股上市公司超過(guò)20 家，其中不乏三一重工、賽力斯、晶澳科技、三花智控、百利天恒、海天味業(yè)等一眾A 股明星上市公司。另外，包括韋爾股份、牧原股份等在內(nèi)的多家A 股公司也已宣布籌劃赴港上市。赴港上市的募集資金用途中多家上市公司提到支持出海戰(zhàn)略，需要離岸資金以支持海外業(yè)務(wù)拓展。

　　2024 年的龍?bào)纯萍?、順豐控股、美的集團(tuán)和赤峰黃金，基石投資者認(rèn)購(gòu)占比為20% 、27% 、32% 和27% ，公開(kāi)發(fā)售超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為3.99 倍、79 倍、3.25 倍和9.53 倍，而最近新發(fā)行的寧德時(shí)代和恒瑞醫(yī)藥，基石認(rèn)購(gòu)占比達(dá)到66% 和43% ，公開(kāi)發(fā)售超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)到150 倍和455 倍。美的集團(tuán)、順豐控股、龍?bào)纯萍肌⒊喾妩S金在港股IPO 后的20 個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)累計(jì)漲幅分別為29% 、-2% 、24% 和25% ，寧德時(shí)代與恒瑞醫(yī)藥本周上市后的漲幅已經(jīng)達(dá)到23% 和25% 。說(shuō)明赴港上市的企業(yè)也被國(guó)際資金認(rèn)可。

　　龍頭公司赴港上市，讓港股的上市公司更加多元化，港股市場(chǎng)的代表性更強(qiáng)，典型的比如互聯(lián)網(wǎng)龍頭在A 股幾乎沒(méi)有，但在港股，比如騰訊、阿里巴巴、京東、美團(tuán)等等，還有創(chuàng)新藥企業(yè)在港股也是選擇性更多，新能源汽車的龍頭企業(yè)也齊聚港股，這些新經(jīng)濟(jì)類的企業(yè)讓港股市場(chǎng)更能反應(yīng)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)，讓投資者可以分享新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的增長(zhǎng)紅利，而在A 股市場(chǎng)可能具備優(yōu)勢(shì)的也只有白酒龍頭公司了，港股的多元化更能反應(yīng)新經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，必然吸引更多的資金南下香港。

　　2021 年初，當(dāng)某券商喊出" 跨過(guò)香江去，奪取定價(jià)權(quán)" 的口號(hào)時(shí)，回頭看是個(gè)笑話，但四年后的今天，這一預(yù)言正在成為現(xiàn)實(shí)。南向資金正重塑港股定價(jià)權(quán)格局。今年以來(lái)，南向資金占港股每日成交額比例多次突破50% ，內(nèi)地資金對(duì)港股定價(jià)權(quán)的掌控力顯著增強(qiáng)。2017 年南向資金在港股全年總成交額占比僅10% ，到2021年突破20% ，2024 年進(jìn)一步提升至34% 。而2025年開(kāi)年后南向資金的瘋狂涌入，使得其在港股單日成交額占比頻頻突破50% 。2024 年，南向資金凈流入8078.7 億港元，刷新歷史紀(jì)錄；Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至5 月26 日收盤(pán)，年內(nèi)南向資金凈流入港股規(guī)模已達(dá)6213.60 億港元，遠(yuǎn)超去年同期。在南向資金的助力下，港股持續(xù)上漲，截至5 月26 日，恒生指數(shù)年內(nèi)漲幅約16.06% 。2024 年南向資金凈買(mǎi)入7470 億港元，同比激增158% ；2025 年僅前三個(gè)月，凈買(mǎi)入額已達(dá)3711 億港元，是去年同期的五倍。

　　截至5 月27 日，港股通標(biāo)的股中，南向資金合計(jì)持有4310.17億股，占標(biāo)的股總股本的比例達(dá)17.18% ，合計(jì)持股市值47634.02 億港元，占標(biāo)的股總市值的比例為13.15% 。南向資金持股比例超20% 的個(gè)股主要集中在醫(yī)療保健業(yè)、金融業(yè)、工業(yè)等行業(yè)。筆者統(tǒng)計(jì)了截至5 月27 日南下持倉(cāng)超過(guò)50% 的股票，比如中國(guó)電信南下資金持倉(cāng)占比接近75% ，中國(guó)神華也接近65% ，這類公司顯然南下資金已經(jīng)具備定價(jià)權(quán)。從現(xiàn)有趨勢(shì)看，內(nèi)地低利率環(huán)境（ 如10年期國(guó)債收益率約2.5%）與海外高息環(huán)境（ 如美債收益率4% 以上）形成“ 利差紅利”，驅(qū)動(dòng)資金南下套利。中信建投測(cè)算，這種利差可使港股股債收益差比外資高3-5 個(gè)百分點(diǎn)，形成持續(xù)流入動(dòng)力。未來(lái)南下資金將會(huì)在港股市場(chǎng)越來(lái)越具備話語(yǔ)權(quán)。比如保險(xiǎn)資金近期就在不斷舉牌港股，最近就有三次舉牌，且均為H 股，5 月19 日，平安人壽在保險(xiǎn)協(xié)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布舉牌農(nóng)業(yè)銀行H 股的公告，5 月16 日平安人壽公告稱增持了郵儲(chǔ)銀行H 股。5月14 日，新華保險(xiǎn)增持上海醫(yī)藥H 股觸及5% 舉牌線。

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