中銀證券王君等

　　國內(nèi)一季度經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走強(qiáng)，國內(nèi)弱補(bǔ)庫的趨勢仍將延續(xù)。當(dāng)前市場對(duì)于政策預(yù)期升溫。我們認(rèn)為，政策發(fā)力方向確定,但時(shí)點(diǎn)可能需要等待。短期來看，對(duì)于A 股而言,更為重要的是國內(nèi)政策的發(fā)力強(qiáng)度、時(shí)點(diǎn)及其所帶來的內(nèi)需修復(fù)動(dòng)能的持續(xù)性。復(fù)盤幾次典型的縮量上行階段，多數(shù)情況下指數(shù)會(huì)隨著內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂等因素的增加出現(xiàn)一定調(diào)整。當(dāng)前來看，關(guān)稅不確定性壓制市場風(fēng)偏，政策預(yù)期進(jìn)入觀察期，而資金面支撐有望延續(xù)?？傮w來看，市場短期上行動(dòng)能趨緩但下行風(fēng)險(xiǎn)可控。關(guān)注內(nèi)需及自主可控主線。配置方向上，在當(dāng)前關(guān)稅博弈的背景下，內(nèi)需與自主可控預(yù)計(jì)仍是一段時(shí)間內(nèi)的重點(diǎn)主線。關(guān)稅不確定性消化后，盈利因子有望重新主導(dǎo)市場，市場有望重回成長風(fēng)格，可重點(diǎn)關(guān)注自主可控產(chǎn)業(yè)鏈。

　　自本輪貿(mào)易摩擦開啟后，半導(dǎo)體自主可控行情整體表現(xiàn)較好，半導(dǎo)體指數(shù)整體基本修復(fù)至4 月3 日水平，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化出現(xiàn)明顯變動(dòng)，此前“數(shù)字芯片>半導(dǎo)體>模擬芯片”的產(chǎn)業(yè)內(nèi)部趨勢出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)，模擬芯片表現(xiàn)更優(yōu)，材料和封測環(huán)節(jié)修復(fù)力度偏弱。模擬芯片領(lǐng)先的主要驅(qū)動(dòng)力為4 月11 日海關(guān)總署宣布“集成電路”原產(chǎn)地按照四位稅則號(hào)改變?cè)瓌t認(rèn)定，即流片地認(rèn)定為原產(chǎn)地，這對(duì)于模擬芯片價(jià)格的預(yù)期提振較為顯著，反映本輪半導(dǎo)體自主可控行情更多青睞價(jià)格因素，此前占優(yōu)的數(shù)字芯片行業(yè)中，訓(xùn)練芯片表現(xiàn)更強(qiáng)，反映本輪產(chǎn)業(yè)替代的邏輯定價(jià)仍然集中在算力方向。

　　政策預(yù)期交易窗口，內(nèi)需與自主可控仍是行業(yè)兩大主線，關(guān)注消費(fèi)品與部分化工品漲價(jià)邏輯。2024 年特別是“924”以來，“促內(nèi)需”、地產(chǎn)支持政策持續(xù)發(fā)力，3月消費(fèi)和地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，政策支持效果已初步顯現(xiàn)，消費(fèi)特別是大眾消費(fèi)品景氣有所回暖，部分品類漲價(jià)趨勢較為明顯，地產(chǎn)銷售持續(xù)修復(fù)，新開工、竣工也均有較為明顯的回暖，部分地產(chǎn)鏈化工品如鈦白粉也呈現(xiàn)漲價(jià)趨勢。近期市場開始進(jìn)入政治局會(huì)議的政策交易期，中美關(guān)稅摩擦形勢嚴(yán)峻背景下，“擴(kuò)內(nèi)需”、“穩(wěn)地產(chǎn)”預(yù)計(jì)仍是政策發(fā)力的重點(diǎn)方向。短期內(nèi)特別是“430”之前的政策預(yù)期催化與基本面修復(fù)、漲價(jià)態(tài)勢顯現(xiàn)下，地產(chǎn)鏈、大眾消費(fèi)有望受到行情催化，關(guān)注地產(chǎn)、鈦白粉、家電、家具、消費(fèi)電子、休閑食品、飲料、服裝等。同時(shí)關(guān)稅摩擦預(yù)計(jì)仍將延續(xù)，仍是重要的行情主線，關(guān)注受益于關(guān)稅催化的自主可控（半導(dǎo)體、信創(chuàng)、醫(yī)療科研服務(wù)等）以及部分對(duì)于關(guān)稅不敏感且行業(yè)具備景氣催化的消費(fèi)品，如新興消費(fèi)、創(chuàng)新藥等。

　　服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放，重點(diǎn)行業(yè)外資準(zhǔn)入放寬。本次《加快推進(jìn)服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放綜合試點(diǎn)工作方案》涉及多個(gè)領(lǐng)域開放創(chuàng)新，電信、醫(yī)療、金融、文化等行業(yè)都是前期外資準(zhǔn)入限制較多、重點(diǎn)難點(diǎn)亟待突破的行業(yè)都進(jìn)一步放寬，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)擴(kuò)大服務(wù)業(yè)開放，緩解貨物貿(mào)易順差壓力是對(duì)特朗普“對(duì)等關(guān)稅”適時(shí)的反制手段。投資上，2024 年逆差擴(kuò)大主要貢獻(xiàn)項(xiàng)是旅行服務(wù)，因此本輪擴(kuò)大服務(wù)業(yè)開放背景下關(guān)注“外國游客入境游”主題，主要輻射出行鏈、酒店、景區(qū)、免稅以及云南板塊（東盟免簽概念）；而從區(qū)域試點(diǎn)詞頻看，建議關(guān)注海南自貿(mào)區(qū)、天津自貿(mào)區(qū)以及上海自貿(mào)區(qū)板塊。

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