下半年，在工業(yè)增加值持續(xù)改善，需求恢復(fù)甚至實(shí)現(xiàn)報復(fù)性反彈的情況下，今年GDP增長就有超過3%的可能。

　　預(yù)計全年GDP增速為2%-3%

　　7月16日國家統(tǒng)計局公布了上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值456614億元，同比下降1.6%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增長3.2%。過去對二季度GDP的預(yù)測多半是增長轉(zhuǎn)正，但預(yù)期增速大概只有1%～2%。然而，二季度GDP實(shí)際上同比增長3.2%，顯然是大大超出預(yù)期的。這個數(shù)據(jù)大概已經(jīng)接近所有預(yù)測中極少數(shù)預(yù)測的上限值了。

　　如果從國家統(tǒng)計局剛剛公布的行業(yè)數(shù)據(jù)來看，二季度工業(yè)增加值的反彈特別有力度。二季度，規(guī)模以上工業(yè)增加值由一季度下降8.5%轉(zhuǎn)為增長4.4%，差不多有13個點(diǎn)的反彈力度，而工業(yè)增加值在GDP總量當(dāng)中又占比較大，大概占了將近四成。實(shí)際上，從月度數(shù)據(jù)看，規(guī)模以上工業(yè)增加值已連續(xù)三個月保持了正增長。服務(wù)業(yè)增加值也由一季度下降5.2%轉(zhuǎn)為增長1.9%，而且服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)連續(xù)兩個月保持了正增長，未來復(fù)蘇和反彈的空間還很大。所以，二季度GDP有3.2%的超預(yù)期正增長，主要還是工業(yè)增加值和服務(wù)業(yè)增加值增長反彈帶來的，特別是工業(yè)增加值。

　　那么，是什么原因?qū)е鹿I(yè)增加值在二季度的反彈如此明顯？如果進(jìn)一步看整個工業(yè)類的增長情況，可以看出基本上是與投資快速復(fù)蘇相關(guān)的工業(yè)生產(chǎn)的增長是有關(guān)系的，比如高新技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)的增加值擴(kuò)張較快。上半年，挖掘、鏟土運(yùn)輸機(jī)械，集成電路，工業(yè)機(jī)器人，載貨汽車產(chǎn)量同比分別增長16.7%、16.4%、10.3%、8.4%。

　　從消費(fèi)需求來看，社會零售目前負(fù)增長的幅度雖然收窄，但是總體上還是處于負(fù)增長區(qū)間，沒有真正轉(zhuǎn)正。所以消費(fèi)品的制造業(yè)相對來說反彈較弱，而中間品和資本品生產(chǎn)的反彈更為強(qiáng)烈。這一方面在很大程度上反映出防疫政策對消費(fèi)的沖擊大于生產(chǎn)，對服務(wù)部門的沖擊大于制造部門，另一方面也反映出我們針對投資領(lǐng)域的宏觀政策在持續(xù)發(fā)力，各個地方在不斷恢復(fù)和增加固定資產(chǎn)投資的規(guī)模，再加上特殊的財政政策，國債、地方專項債的增加，推動了固定資產(chǎn)投資的增長，從而大大增加了對中間品和資本品的需求。

　　消費(fèi)需求和投資需求構(gòu)成經(jīng)濟(jì)的總需求，但這兩類需求的主體不一樣。消費(fèi)品的需求主體是家庭，投資品的需求主體是企業(yè)和政府?？梢钥闯?，現(xiàn)在企業(yè)和政府對投資品需求恢復(fù)較快，所以投資品反彈比較典型。投資品的生產(chǎn)需要購買原材料、機(jī)械設(shè)備等，于是就帶動了相關(guān)的資本品制造業(yè)增加值的反彈。這是推動二季度GDP超預(yù)期反彈的一個很重要的原因。

　　當(dāng)然這種狀況也是符合預(yù)期的，因?yàn)樵谝咔闆_擊和防疫阻隔政策之下，消費(fèi)需求、特別是服務(wù)消費(fèi)的需求水平會降到較低水平，下降幅度大。投資需求當(dāng)然也會因?yàn)樯a(chǎn)中斷受到嚴(yán)重影響。在這種情況下，如果沒有外在的需求來拉動，僅靠家庭的消費(fèi)或者企業(yè)自主的投資需求去恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，短期來說是不太可能的。所以，這時往往需要運(yùn)用政府的力量，通過積極的財政政策，再加上比較寬松的金融支持，靠政策來驅(qū)動額外的公共投資需求。這樣就會間接帶動企業(yè)生產(chǎn)活動的復(fù)蘇和反彈，從而在制造業(yè)內(nèi)部形成對相關(guān)行業(yè)的派生需求的拉動。

　　三、四季度經(jīng)濟(jì)增長勢頭肯定會好于二季度

　　三、四季度GDP復(fù)蘇和反彈的形勢是否會延續(xù)下去？我認(rèn)為三、四季度工業(yè)增加值會繼續(xù)增長，勢頭肯定會好于二季度，服務(wù)業(yè)的增加值增長也會明顯好于二季度，甚至?xí)霈F(xiàn)更好的情形，因?yàn)殡S著國內(nèi)疫情形勢的徹底好轉(zhuǎn)、疫情防控常態(tài)化，整個服務(wù)業(yè)，特別是消費(fèi)類的服務(wù)業(yè)會有比較有力的反彈。

　　從二季度數(shù)字看，服務(wù)業(yè)當(dāng)中的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，比如信息類、通訊類、金融類、教育類等，反彈明顯。但是因?yàn)楣妼σ咔檫€是心有余悸，沒有完全把生活調(diào)整到疫情前的狀態(tài)，跨地區(qū)的流動性較強(qiáng)的服務(wù)型行業(yè)（旅游、商務(wù)、餐飲、會展等）依然需求低迷，所以傳統(tǒng)消費(fèi)類的服務(wù)業(yè)還是負(fù)增長。我預(yù)測三、四季度，隨著疫情防控的常態(tài)化，無論是城市還是農(nóng)村家庭生活的正?；恼{(diào)整會逐步到位，會對傳統(tǒng)消費(fèi)服務(wù)業(yè)的需求有明顯、持續(xù)的拉動。如果傳統(tǒng)消費(fèi)服務(wù)業(yè)能夠恢復(fù)到接近正常的水平，或者超預(yù)期，甚至出現(xiàn)報復(fù)性增長，那么下半年GDP實(shí)際的增長回到2019年同期水平的概率就非常大。如此，全年GDP的增長就會比之前市場的預(yù)期更好。這是相對樂觀的估計。但也有可能下半年的增長達(dá)不到去年同期水平的情況，如果那樣，今年的GDP增長率就不大可能超過2%。這關(guān)鍵取決于下半年GDP的累計增長能達(dá)到多少個百分點(diǎn)。

　　就在二季度初的時候，絕大多數(shù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，包括一些國際組織都預(yù)測，中國2020年GDP大概能增長1%～2%。這個預(yù)測建立這樣一個簡單假設(shè)和推測之上：一季度GDP負(fù)增長6.8%，二季度的增長可能是在0左右，然后假設(shè)三、四季度GDP增速與2019年同期持平，即每個季度實(shí)際增長大概6個百分點(diǎn)左右。那么，四個季度累計增長5個百分點(diǎn)，全年增長大概在1.3%左右。但是現(xiàn)在二季度實(shí)際增長3.2%，如果依然假設(shè)下半年每季度增長6%左右，累計增長12個百分點(diǎn)的話，那么可以簡單測算出來今年的GDP全年有望實(shí)現(xiàn)2%的增長，那么就比之前絕大多數(shù)人預(yù)測的高出1個百分點(diǎn)。而如果假設(shè)下半年GDP的增長不如去年同期，只能累計實(shí)現(xiàn)9個百分點(diǎn)的話，根據(jù)上半年的增長數(shù)據(jù)，可以推測全年的增長依然在1.3%。

　　考慮另一種情形。不管什么原因，需求反彈趨勢延續(xù)了下來，下半年傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)甚至實(shí)現(xiàn)報復(fù)性反彈，同時工業(yè)增加值持續(xù)改善，甚至能實(shí)現(xiàn)個別經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測的每季度增長約8%的目標(biāo)，那么就不排除全年GDP增長超過3%的可能性。我覺得可以把3%看作今年GDP增長預(yù)期的上限，而預(yù)期的下限就是假設(shè)三四季度GDP增長和去年下半年持平的2%。所以，我想今年GDP的增長區(qū)間會在2%～3%。以上我這樣的推算都是簡單算術(shù)推算，不是嚴(yán)格的統(tǒng)計核算，也沒有考慮季節(jié)調(diào)整的方法，只是一個大概數(shù)字而已。

　　不能指望外需有力拉動下半年經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

　　下半年的GDP能否實(shí)現(xiàn)超預(yù)期的增長？這在很大程度上取決于需求的恢復(fù)和增長情況?？傂枨蟀ㄍ顿Y、出口和消費(fèi)。從二季度的數(shù)字來看，盡管還是負(fù)增長，但出口的形勢要好于預(yù)期。三、四季度基本維持弱性復(fù)蘇的態(tài)勢不會有太大問題。一方面因?yàn)槌隹诘脑鲩L點(diǎn)已經(jīng)從過去更多地依賴歐盟、美國的市場，轉(zhuǎn)向了亞洲，特別是東盟市場。另外也因?yàn)槲覀儗Τ隹谥С值牧Χ冗€會堅持下來。

　　當(dāng)然，我們也知道，二季度超預(yù)期的出口表現(xiàn)跟防疫產(chǎn)品的快速增長有關(guān)。隨著歐美疫情的逐步緩解，防疫產(chǎn)品（口罩、醫(yī)療器械等）的出口可能會慢慢降下來。但是西方市場對中國產(chǎn)品的正常需求也會有所增長?？紤]到歐美今年的經(jīng)濟(jì)比較糟糕，同時貿(mào)易摩擦不斷升級，總體上，中國對歐美的出口不太會出現(xiàn)大的反彈。

　　所以，今年我們已經(jīng)不指望外部的需求能夠?qū)?jīng)濟(jì)增長有多大的幫助了。這是我們預(yù)判和制定政策的一個出發(fā)點(diǎn)。從下半年的情況來看，即便歐美發(fā)達(dá)國家的疫情可能有緩解的苗頭，但是他們的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)肯定比中國慢得多。再加上現(xiàn)在新興市場經(jīng)濟(jì)的疫情開始惡化，南半球疫情也可能蔓延出來，第三波全球疫情的推力已不可小覷。

　　在這種情況下，中國現(xiàn)在只能主要靠促進(jìn)國內(nèi)的投資和消費(fèi)復(fù)蘇和反彈，通過有條件地撤銷阻隔政策使消費(fèi)市場盡快恢復(fù)正常，尤其是在大型城市，要盡快恢復(fù)像旅游、商務(wù)等涉及人口流動的消費(fèi)領(lǐng)域。投資市場通過公共投資開啟和拉動。下半年，我估計投資的力度還會進(jìn)一步加大，“兩新一重”將會成為重點(diǎn)。

　　大家目前最擔(dān)心的是消費(fèi)。要能夠讓消費(fèi)需求盡快反彈到正常水平，這對我們的政策是一個考驗(yàn)。因?yàn)橄M(fèi)需求主要是家庭的決策支配的，家庭的決策主要取決于家庭對未來收入的預(yù)期。如果絕大多數(shù)家庭認(rèn)為經(jīng)濟(jì)會變好，就會有消費(fèi)的信心。其次，如果家庭就業(yè)沒有受到很大的沖擊，也會很快恢復(fù)正常消費(fèi)的狀態(tài)。但是，如果就業(yè)受到?jīng)_擊，或者家庭成員失業(yè)，就會拖累消費(fèi)需求的反彈。

　　我覺得我們的政策要有一定的準(zhǔn)備，下半年要能夠在財政層面上繼續(xù)給中小微企業(yè)更多支持，特別是服務(wù)業(yè)當(dāng)中的中小微企業(yè)、工商個體戶。它們都是就業(yè)的基本盤，要確保盡量減少倒閉現(xiàn)象，讓它們度過最困難的半年。通過稅費(fèi)的減免等等一系列手段，落實(shí)紓困政策，更好地穩(wěn)住局面。目前雖然我們的城市調(diào)查失業(yè)率沒有惡化，甚至有所降低，但我們20-25歲的勞動力人口的失業(yè)率非常高，突出反映了大學(xué)生就業(yè)困難。這需要引起高度重視。

　　中國的貨幣政策已變“聰明”

　　目前我們的貨幣政策保持著充分的空間。就現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢來講，我們在沒有大規(guī)模“放水”的情況下，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)二季度強(qiáng)勢反彈，這說明了貨幣政策的基調(diào)還是適度的。更重要的是，貨幣政策保持了足夠的靈活性，需要“放”的時候肯定要“放”，但不能閉著眼睛“放”，還是要有比較科學(xué)和精準(zhǔn)的放松手段。

　　現(xiàn)在貨幣政策總體上保持了操作層面的主動性、靈活性，如果發(fā)現(xiàn)某方面資金的流向超預(yù)期，它會及時加以制止；如果某一領(lǐng)域出現(xiàn)了資金比較困難的情況，還是會去支持。我覺得中國的貨幣政策在操作層面上，已經(jīng)變得比較聰明，單單講寬松還是不寬松，好像已經(jīng)不能夠完全理解我們的貨幣政策了。

　　每一次貨幣投放多了以后，房地產(chǎn)會首先有反應(yīng)，但是這種反應(yīng)主要集中在一些熱點(diǎn)城市、一線城市。因?yàn)橹袊姆康禺a(chǎn)一直是一個區(qū)域性的市場，地區(qū)差別比較大?，F(xiàn)在各地也不可能對房地產(chǎn)市場采取鼓勵和放任的態(tài)度，所以如果一個地方經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，可能會對房地產(chǎn)有正面的影響。毫無疑問，房地產(chǎn)市場里有投資和投機(jī)的大量需求，所以一旦熱起來就有可能追高，會把市場炒得比較熱。深圳對目前房地產(chǎn)市場火爆的現(xiàn)象已經(jīng)出臺了嚴(yán)厲管控政策，我相信其他地方，如果房地產(chǎn)過熱，也會采取相應(yīng)的政策。

　　所以，目前房地產(chǎn)市場已經(jīng)不再是拉動經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，它更有可能是受到經(jīng)濟(jì)刺激政策影響的一個結(jié)果。現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還是要靠先行啟動基礎(chǔ)設(shè)施的投資，通過公共投資需求拉升，帶動相關(guān)制造業(yè)行業(yè)的工業(yè)增加值不斷改善，同時維持、創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會，不斷地改善家庭的收入預(yù)期，使家庭消費(fèi)慢慢回到正常的狀態(tài)，要靠這樣一個邏輯把經(jīng)濟(jì)拉動到正常的水平。一旦房地產(chǎn)成為支柱，就會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大起大落，這是政府力求避免的。

　　A股市場長期向好的勢頭不會逆轉(zhuǎn)

　　從去年開始A股就有上漲的苗頭，管理層和政策面也比較多地強(qiáng)調(diào)股市的重要性。對中國來講，下半程經(jīng)濟(jì)要更多鼓勵創(chuàng)新性的、科技型的企業(yè)快速發(fā)展。顯然需要有一個直接融資比較大的市場，來滿足產(chǎn)業(yè)對融資的需求。政府也特別重視資本市場，先后推出了密集的制度改革。這是此次股市繁榮的一個大背景。

　　但是中國股市有一個特點(diǎn)——散戶主導(dǎo)，所以一旦有利好的消息，一旦有政策上的支持，它就很容易走向過度繁榮。從需求方來講，比較關(guān)注更長遠(yuǎn)的、穩(wěn)定的投資回報的機(jī)構(gòu)投資者，在我們的股市里還是比較缺失的。A股市場基本上以散戶為主，這是一個結(jié)構(gòu)性的問題。

　　在發(fā)達(dá)市場上，股市之所以相對比較穩(wěn)定，是因?yàn)榇蟮幕穑ūｋU基金、社保基金等等，關(guān)注的都是長期、穩(wěn)定的回報，所以它不會對政策做出強(qiáng)烈的反應(yīng)。中國就很難做到，這也是我們的股市在短期波動比較大的一個原因。股市過度繁榮以后，當(dāng)然就有很多的投機(jī)、套利的機(jī)會，于是就會導(dǎo)致有些資金流入，有些資金可能見機(jī)跑掉，所以股市就變得非常波動。中國顯然需要一個強(qiáng)大的資本市場來支撐整個經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。這個背景我認(rèn)為是不會改變的。換句話說，不管短期內(nèi)如何波動，A股市場長期向好的勢頭不太會逆轉(zhuǎn)。

　　（作者系復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長，中國經(jīng)濟(jì)研究中心主任、教授）

　　張軍

關(guān)注讀覽天下微信， 100萬篇深度好文， 等你來看……